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瑞銀：亞太貨幣下半年強勢反彈
摘要
亞太貨幣有望在2017年走升，但起初很可能會跌宕起伏。
我們認為亞太貨幣今年通往複蘇的道路可能崎嶇不平。受到歐洲和美國風險因素的影響，亞太貨幣短期內可能會貶值2–4%，但在2017年下半年將強勢反彈。我們認為美國邊境調節稅是一大風險，一旦落實將有損亞太貨幣的表現。
短期阻礙
亞太貨幣有望在2017年走升，但起初很可能會跌宕起伏。近期的第一個阻礙來自於美國貨幣政策。雖然我們預期美聯儲將在6月份再次加息，但3月加息的可能性依然存在。美聯儲主席耶倫於2月14日表示“等待太久加息是不明智的”。目前市場預期3月加息的概率隻有30–40%，倘若果真如此，我們認為亞太貨幣將承壓。
未來幾個月的第二個阻礙來自於歐洲政局。荷蘭和法國大選將在3至5月舉行，市場擔心如果反對黨獲勝最終將導致兩國就歐盟成員國身份進行公投。這一風險情景不僅會造成歐元區不穩定，也會對亞洲造成衝擊，因二者在貿易和金融領域關係密切。然而，在這些短期的不確定性消退之後，亞太貨幣在2017年下半年的複蘇之路應會更為順暢。在增長和通脹動態改善的背景下，亞洲各大央行的寬鬆貨幣政策已有所收緊並轉向更為中性的立場，從中國、印度和印尼近期的貨幣政策便可見一斑。
經濟活動持續升溫向來有利於亞洲貨幣走強，亞洲各大央行在2017年下半年也會樂見貨幣升值以應對不斷上漲的價格壓力。
美國邊境調節稅是亞太貨幣的主要風險
美國政策不確定性是影響我們貨幣觀點的主要風險。如果提議的邊境調節稅(BAT)得以落實，那麼亞太貨幣可能會出現高個位數的跌幅，但我們認為這一情景的概率很低。部分經濟學家甚至認為，理論上邊境稅不會改變全球貿易平衡，但會立即影響匯率(即美元升值25%)，以確保美國進出口相對價格不變。我們認為這一經濟理論並不會完全實現，因其並未考慮到美國各類可貿易商品的價格粘性以及美國貿易夥伴國可能展開報複的情況。然而，亞太貨幣兌美元明顯麵臨下行風險。
亞太貨幣中，我們認為新加坡元、新台幣、林吉特和韓元較易受到邊境稅的影響，因這些市場對美國的出口增值占本地GDP的比重較大。相比之下，印尼盾和印度盧比受到邊境稅的影響最小，因二者對美國的出口份額較低。此外，印尼對美國的出口主要集中在礦業產品，其價格彈性相對較低。
邊境調節稅或將加劇中國資本外流
邊境調節稅導致美元升值，帶動美元/人民幣進一步走高，進而加快中國資本外流的步伐。這可能會引發市場對中國經濟硬著陸的擔憂加劇，甚至對全球風險資產都產生廣泛的負麵影響。我們強調邊境調節稅依然是一個尾部風險，再加上中國擁有充足的外匯儲備和一係列政策工具，我們預計中國資本外流的步伐仍將可控。
如果資本外流加劇，我們認為中國仍有幾種方式來穩定外匯儲備。首先，通過要求民營企業將境外盈利匯返至國內或令其推遲外國直接投資的資金籌集活動，中國可以更加充分地利用經常賬戶順差(每年高達2600億美元)。不過，部分出口商不願將其外幣盈利兌換回人民幣。其次，中國可以加快吸引資本流入的措施，比如推動中國股票進一步納入全球指數，並對國際投資者真正開放境內債券市場，以抵消資本外流的壓力。第三，中國可以進一步限製中國公民的資本外流，但又不至於損及外國投資者持有中國資產的意願。最後，為守住外匯儲備，我們預期人民幣會吸收部分資本外流的壓力，人民幣/美元至2017年底將穩步貶值至7.2水平。
(作者係瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯策略師陳得能)
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-06-18 01:11:30