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構建商品和相關匯率期貨投資組合可行性分析
摘要
筆者認為，對於人民幣匯率而言，也可以構建人民幣匯率和商品的投資組合。
伴隨美元匯率持續下跌、其他大多數主要非美貨幣匯率不斷刷新新低，歐元、英鎊和日元兌美元匯率持續升值。8月29日，美元兌人民幣在岸即期匯率跌至6.5959.
在全球主要經濟體貨幣匯率變動加大的情況下，作為匯率的衍生品，匯率期貨及期權備受投資者青睞。據芝商所提供的數據，7月，芝商所外匯期貨日均成交量為772521張合約，較2016年同期增長18%，名義金額達到790億美元；外匯期權日均成交量為90695張合約，較2016年同期急劇攀升46%，名義金額達到105億美元。7月12日，在加拿大央行宣布加息之後，加元期權創下單日最高成交紀錄31282張合約，與此同時，加元期權未平倉合約也刷新新高，達到120722張合約。外匯每周期權日均成交量在7月創下連續5個月來的新高，達到29512張合約。這顯示市場參與者將重心轉移至外匯每周期權，從而在特定的日期調整頭寸。
對於一些商品輸出國而言，由於中國經濟在經曆了2011—2015年長周期下行之後，在2016—2017年企穩，再疊加供給側改革、地產和基建雙驅動下的需求複蘇，中國對大宗商品的進口恢複，從而使得商品輸出國出口恢複增長，減輕財政壓力並提升經濟增長動力，加拿大、澳大利亞等商品輸出國貨幣兌美元匯率在2017年出現明顯的升勢。
圖為芝商所外匯每周期權日均成交量
對於歐元和英鎊等貨幣而言，今年以來美元名義有效匯率的走弱更多是反映了全球經濟的同步複蘇，尤其是非美經濟體相對美國更為強勁的複蘇，即便是在美聯儲加息的背景下；而未來隻要這種趨勢延續，即意味著美元匯率和美元長端利率並沒有因加息而上漲，反映的是美國經濟增長動力在下降。原因在於特朗普政府在稅改、醫改和基建投資方麵的方案並沒有取得實質進展，而存貸調整壓力導致美國經濟指標表現不佳。
回到人民幣匯率方麵，由於人民幣匯率形成機製增加了一個“逆周期因子”，中國央行希望人民幣匯率能夠正確反映當前內外形勢最新變化的影響，避免應走強而未走強的情況。在央行宣布人民幣中間價定價引入逆周期調節因子後，人民幣匯率快速升值。
在“逆周期因子”引入後，無論從方向還是幅度來看，人民幣匯率中間價與美元名義有效匯率都是基本一致的。由於美元名義有效匯率是貿易加權匯率，因此更能反映出全球外匯市場上美元供需基本麵的變化。“逆周期因子”的引入，本質上也是為了讓人民幣中間價的變化更能反映出美元供需的基本麵變化。
人民幣匯率兌美元走強，其他非美貨幣兌美元也走強，這裏麵還有一個內在邏輯就是，中國經濟企穩是人民幣匯率升值的內在原因，體現為今年以來其他投資項已經首次出現了資金淨流入。中國經濟企穩也加大了進口，這意味著商品輸出國出口改善，經濟回暖；歐元區和英國也因全球貿易恢複疊加本國貨幣刺激令經濟複蘇相對美國要強勁。
不過，從CFETS人民幣匯率指數來看，人民幣匯率實際不如人民幣兌美元匯率升值那麼強勢。CFETS人民幣匯率指數這一籃子匯率指數非常穩定，一直在92—94這個範圍波動，而過去兩年一籃子匯率是持續下跌的，這意味著人民幣兌美元升值的同時，對其他非美貨幣貶值也有所企穩，一籃子匯率指數穩定意味著其他非美貨幣兌美元升值力度更大。
從交易策略上看，可以運用匯率和商品構建投資組合。據芝商所經濟學家Erik Norland研究結果，投資者可建立商品頭寸，再在與之呈正相關的貨幣匯率期貨中建立相反的頭寸，以降低投資組合的風險。Erik Norland的報告顯示，在過去3年，30%的WTI原油空頭可最大程度降低100%俄羅斯盧布/美元多頭的風險；10%的WTI原油空頭可最大程度降低100%加元/美元多頭的風險；15%的銅空頭可最大程度降低100%澳元/美元多頭的風險。
筆者認為，對於人民幣匯率而言，也可以構建人民幣匯率和商品的投資組合，但是由於人民幣匯率指數缺乏相應的衍生品，運用人民幣兌美元匯率期貨對衝可能會存在失真，因此需要核算好組合內商品和匯率的配比。
(作者單位：寶城期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-08-31 10:02:59