528
法興“大空頭”：警惕下一個熊市導火索
法國興業銀行投資策略師、倫敦金融圈著名的“大空頭”Albert Edwards表示，量化寬鬆引發資產泡沫，促使估值升至曆史高位，波動性也處於極低水平，然而泡沫終將破裂，資產估值也會從高位下墜，這隻是時間問題。目前大部分投資者看到的仍是不想錯過任何一次上漲機會的多頭。
投資者認為未來12-18個月，牛市依然不會結束。
雖然市場有觀點稱股票估值昂貴，美國稅革方案失敗可能會扼殺股市上漲的動力，但大多數人根本不想聽。Albert Edwards在一篇題為《與狼共泣——問題可能出現在哪？》的研報中寫道：我們經常聽到的一件事是，若你告訴投資者股票估值高，他們絲毫不感興趣。
問題可能會出現在哪呢？Albert Edwards表示，不是估值，因為“估值高企已經有一段時間了，但這似乎並沒有阻止市場上漲！”
在一個由數量驅動的市場中，股票毫無道理地不斷上漲。Albert Edwards表示，“最近見到的大多數客戶似乎都我一樣心存憂慮，害怕由量寬驅動的泡沫將會在某個階段爆發，並像2007年一樣拖累全球經濟水平，但幾乎沒有客戶認為牛市很快將結束，他們覺得牛市至少可以持續12-18個月。大多數人看不到泡沫在當前位置破裂的可能性。”
回顧30年前的“黑色星期一”，其原因包括計算機驅動的程序交易，及對美聯儲收緊貨幣政策的擔憂。
Albert Edwards總結出，股市崩盤時都有一個共同點，即某種表麵看起來良性的變化實際上對市場影響更為重要，1987年10月19日的崩盤也不例外。
當時隨著美國經濟持續增長，非農就業數據強勁，但巨額貿易逆差不斷增長，美元匯率下降，動搖了人們對美元和美國股市的信心。美聯儲開始了加息進程，從而阻止美元繼續下滑，正如1987年2月七國簽署的盧浮宮協議所言，保持美元匯率基本穩定。
然而，一件意想不到的事發生。1987年10月初西德突然加息，讓市場大吃一驚，美國和西德之間的緊張關係也急劇上升。在黑色星期一前的周末，美國時任財政部長詹姆斯·貝克(James Baker)直言不諱地對其提出批評，給市場造成了不安。
貝克威脅稱，“為防止美元崩潰，及隨之而來的經濟衰退，美國方麵可能不得不將利率提升至更高。”利率提高使得國債和其他債券的利率相應提高，投資者從股市轉移資金投資於債券，且市場擔心美元恢複迅速下滑態勢，直接誘發了股災。
目前美聯儲正在進行曆史性的縮表行動，開始收緊利率，這可能會出現什麼問題呢？
與1987年的情況類似，“出售資產”被認為是引發金融市場海嘯的原因之一，Albert Edwards不僅著眼於波動率目標、風險平價，還關注跟蹤量化基金的CTA/趨勢，他認為這些都有可能是導致下一次市場崩潰的潛在原因。
Albert Edwards還稱，估值也有可能是觸發下一次股市拋售的因素。盡管美聯儲也處於緊縮周期之中，但考慮到美國股市已經極其昂貴，加上近期普遍存在經濟周期持續加速的共識，過高估值觸發的崩盤隨時可能會發生。
他還提到，薪資的增長可能就是上述提及的“表麵看起來良性的變化”，這也是美聯儲不得不應對的問題。
從美國10月非農數據看，美國薪資增長不容樂觀，平均時薪環比微降0.01美元，遠不及預期，平均時薪的年增幅也降至2.4%，為2016年2月以來的最小增幅。
“如果美國薪資通脹急劇攀升，投資者不僅發現他們其實遠遠落後於美聯儲的點陣圖，而且美聯儲本身也落於緊縮曲線之後，股市的噩夢也就到了。”Albert Edwards說道。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-11-13 20:04:30