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陈果：A股总体处慢牛行情 拥抱红十月

陈果 安信证券首席策略分析师

上周与投资者交流，我们发现相当多投资者对后市的判断谨慎，认为市场将维持震荡格局至十月下旬，此后开始下跌，上周更是增加了一些负面因素，对此，我们重点讨论几个问题。

第一、美联储缩表对中期会产生极大不确定性，核心变量还是美元走势，短期影响需要观察。投资者担心美联储缩表风险主要是基于“缩表——美元荒——流动性收紧——资产价格暴跌”的预期。前六次缩表最近一次是2000-2001年，这次缩表造成美国网络经济泡沫破裂。

比较来看，我们可以发现，如果下个月美联储缩表，与2000-2001年相比除一些操作细节（缩表的方式、力度、持续性等）差异外，在美元需求背景上同样存在重大区别，而这很可能是是否造成金融危机的重要变量。

2000-2001年在启动缩表之前，美元指数持续走强。美元持续走强本质上是供给小于需求的结果，即全球美元短缺。缩表造成流动性进一步收紧，最终引发资产价格的大幅调整。需要注意的是，美联储缩表初期大概率是被动式的渐进过程，即完全有可能在现有美元流动性充裕基础上，缩表并不会造成短期流动性的冲击，重要指标则是美元。以现有美元指数的走势来看，投资者尚不必对缩表过于担心。

此外，我们认为近期成交量下降和市场临近假期，观望程度上升有关。从资金面看，市场总体处于慢牛格局，短期不会有显着增量资金涌入。但随着企业盈利与市场一个台阶一个台阶往上走，增量资金可期。我们认为，银行也可能成为增量资金的重要来源。银行委外监管主要是从四月份开始，整个二季度银行重点是应对监管。8月份银监会对银行“三三四”检查基本完成。按照时间推算，9月份中旬银行应完成基本整改，而此时银行面临资产配置压力，而并无法完全被固定收益市场满足。银行全年的工作任务以往主要集中在上半年，这次“三三四”的检查使得银行工作延后，按照工作进度，我们认为未来一个月市场有可能迎来银行的增量资金。同时，兑现收益的资金基本在9月完成了操作，我们认为10月市场内的机构大额抛盘将非常有限，从目前情况看，预计十月公布的经济金融数据都有望比上月出现反弹，资金面将维持宽裕格局，我们认为虽然当前市场预期谨慎，但投资者很可能将在十月迎来上涨行情。

总体而言，我们认为A股市场仍处于震荡向上格局，我们看好十月行情，如果在九月底市场出现调整，我们建议投资者应该伺机加仓。目前在结构上，我们建议配置上关注银行、券商、建筑、环保、通信等。同时当前阶段市场可能小幅调整，关注中小创里的优质成长股，调整期间选择加仓。短期主题活跃度仍会较高，关注雄安、国企改革、海南、新能源汽车以及人工智能等。

主题方向：把握5G、AI（芯片）等确定性产业主题

当前我们维持前期主题行情的判断是：相比前一阶段要更加注重确定性，寻找具有产业或者政策中长期逻辑的主题。一方面，随着大盘突破3300，交易量和两融都持续攀升，增量资金进场有利于主题的活跃，另一方面，7、8月的经济数据出现一定程度的回落，使市场情绪有所回落，但考虑到9月份开始进入一个传统的开工季且今年十一又是个超级黄金周，后期经济无需过度悲观。经历了主题全面活跃的第一阶段，主题投资将进入更加追求确定性的第二阶段。

沿着确定性强的思路，在具体的方向上，仍然建议从政策、区域、产业三大主线选择。产业主题，我们持续看好关注明年具有真实景气确定性的：5G、新能车（注意上游之外的几个新方向：盐湖提锂、燃料电池、特斯拉中国伙伴等）、人工智能（尤其是芯片）、军民融合等；区域主题，雄安新区建设是最值得深入持续跟踪的，除此之外海南区域政策也值得关注；政策主题，建议关注环保、国企改革。

5G：景气周期启动，跨年的产业主题

上周关于5G的消息较为密集，我们总结为技术推进、产品出炉、巨头发力：

技术推进：华为在中国信息通信研究院北京实验室，率先完成由IMT-2020(5G)推进组组织的中国5G技术研发试验第二阶段核心网测试。本次测试包括服务化架构、5G关键业务流程、网络切片、移动边缘计算等关键技术。

产品出炉：联发科技宣布成功实现面向3GPP 5G标准终端原型机与手机大小8天线的开发整合，并携手华为完成5G新空口互操作对接测试（IODT），实测吞吐率超过5Gbps，成为首家拥有手机尺寸天线、与通信设备厂商完成对接测试的芯片厂商。

巨头发力：中国电信集团公司技术部副总经理沈少艾表示，中国电信正在推动5G新型网络架构、关键技术研发、验证5G技术方案；同时推动5G技术标准化和技术方案试验落地，制定企业技术规范，为中国引入5G移动组网提供技术指导。目前中国电信5G创新示范网试验启动城市包括兰州、成都、深圳、雄安、苏州、上海6个城市。

5G作为第五代通信技术，是前四代技术的总和并加入高频通信技术，这就使得5G拥有更高通信峰值，更低延时，更大传输量和更低的功耗。5G作为未来5年最具有竞争力的通用技术，将渗透到实体经济的各个层面。中国已经在5G的部分关键领域已经实现了对美韩的赶超并且有能力持续超越。

从5G推进时间表上看5G时代即将到来：我国于2017年展开5G网络第二阶段测试，2018年进行大规模试验组网并在此基础上于2019年启动5G网络建设，开始预商用，最快2020年正式商用5G网络。今年12月，全球的5G NR 非独立组网标准化也即将完成。当前5G产业链已经日趋成熟，5G组网测试如火如荼，5G产业投资大潮即将到来。继续看好5G作为未来3-5年移动通信主攻方向带来的投资机会。

产业链上的公司建议关注：中兴通讯（5G核心受益标的，已发布5G统一承载预商用设备）、烽火通信（已发布5G光电承载解决方案）、大唐电信（通讯芯片）、中际装备（光模块）、光纤光缆的亨通光电、中天科技、通宇通讯（基站天线）、邦讯技术（无线小基站）等。

新能源汽车的扩散行情

近两周，我们前期强调的新能车核心主线锂电池中的核心标的（赣锋锂业、天齐锂业、杉杉股份、当升科技等）均出现了一定程度的回调。而多个新主题从新能源汽车大主题中衍生出来，获得了不同程度的涨幅。比较典型的有盐湖提锂、燃料电池、特斯拉概念、新能车整车、乙醇汽油等。

新能源汽车主题的衍生与行情的扩散并不难理解：首先，传统燃油汽车逐步退出是大势所趋，汽车这一庞大的市场未来必将由新能源汽车主导，市场空间和想象力都十分巨大；其次，锂电池板块前期巨大的涨幅为主题的衍生和行情的扩散打开了空间，例如赣锋锂业今年以来最高涨幅达291.11%；最后，8月以来新能源汽车全产业持续高景气，新能车、燃料电池、乙醇汽油相关政策新闻不断，也为新能车行情扩散带来持续催化。

新能车扩散行情思考总结：新能源汽车是全球汽车产业变革大方向，行业高景气高成长确定性强，我们依然长期看好新能源汽车大主题，以锂、钴、稀土磁材资源和锂电池细分龙头为核心配置，每一次较大的回调都是加仓机会。短期关注盐湖提锂、燃料电池、特斯拉概念、新能车整车、乙醇汽油等衍生主题，这类主题在当前时点主题概念性更强，参与这类主题更关注市场情绪和政策新闻及产业科技催化。其中盐湖提锂想象空间较大，但短期已经取得较大涨幅。而特斯拉概念年底出现催化的确定性较强，建议重点关注。

最后更新：2017-10-08 13:29:58

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