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美元去年意外“滑鐵盧”釋放了什麼重要信號？
摘要
盡管美聯儲在去年加息三次，且美債收益率觸及近十年來的高位，但美元依然表現慘淡。
盡管美聯儲在去年加息三次，且美債收益率觸及近十年來的高位，但美元依然表現慘淡，這種現象令人感到困惑，在紐約梅隆銀行(BNY Mellon)分析師看來，這可能是由於短期的不確定性以及長期的悲觀情緒。
在去年年初時，外界普遍預期2017年會是“美元之年”。美聯儲如計劃般祭出三次加息舉措，而2年期美債收益率攀升至1.9%，為2008年9月以來最高水平。但這些因素都未能推動美元走強。
ICE美元指數在2017年重挫10%，為2003年以來最大年度跌幅。歐元/美元2017年攀升14.1%。
由於美國經濟走強且股市強勁反彈，美元的疲軟表現似乎更令人意外。
紐約梅隆銀行高級匯市策略師Neil Mellor表示，在市場長期以來因超寬鬆貨幣政策而扭曲的環境中，很難找出美元走弱的原因。
Mellor說道：“當美元與短期國債收益率一同上升時，對這種現象有一個明確的解釋。但這種相關性已經破裂，很難說它是否意味著什麼。”
他補充道：“就像收益率曲線的形狀那樣，這種情況很可能表明，美元長期前景是負麵的。但也有可能是交易員拋售美元，因為他們對短期前景不確定，當人們不確定的時候，他們就會賣出。”
美國國債收益率曲線——短期債券收益率與長期債券收益率的差值——自2013年以來一直在穩步趨平，當時這一差值在265個基點左右。
2年期美債收益率與10年期美債收益率的息差目前在53個基點左右，與2005年時水平基本相當。
投資者如今密切關注收益率曲線是否會出現倒掛。在過去的七次衰退之前，都出現了收益率曲線倒掛現象。
FTN Financial首席經濟學家Christopher Low指出，自1950年以來，在每次經濟衰退到來之前，都出現過收益率曲線反轉的現象。
下麵來自貝萊德(BlackRock， Inc。)的圖表表明，在最近兩次經濟衰退之前，也都有收益率曲線反轉的情形。
(經濟衰退與收益率曲線對比圖片來源：貝萊德、FX168財經網)
加拿大皇家銀行資產市場(RBC Capital Markets)的圖表表明，每次收益率曲線出現倒掛之後，經濟衰退便如期而至。
(經濟衰退與收益率曲線對比圖片來源：RBC、FX168財經網)
這一密切關注的圖表顯示了短期和長期美國國債收益率(或投資回報)的差異，通常比較2年期債券和10年期債券。
通常情況下，投資期限越短，收益率越低，反之，投資期限越長，回報率就越高，以抵消在較長時期內無法獲得資金的更大風險。
在過去一年裏，收益率曲線一直在趨平，因為短期債券收益率已接近長期收益率，這可能表明投資者對未來幾年美國經濟表現的信心受到侵蝕。
當然，收益率曲線扁平化並不總是意味著其會反轉。假如經濟增速加快、通脹預期攀升，則收益率曲線可能變得陡峭化。
去年歐元/美元的強勢也無法單靠德國國債收益率的上升來解釋。基準10年期德債收益率在2017年全年僅上升10個基點。
紐約梅隆銀行的貨幣策略師Simon Derrick在一份報告中指出，這一問題可能是投資者長期看空的觀點所致。
Derrick分析了美國和德國債券收益率之間的息差，並將其與歐元/美元的匯價進行比較。他發現，短期息差與歐元之間通常緊密的關係在2017年5月破裂。與此同時，30年期美國/德國債券收益率息差與歐元之間的相關性收緊，如下圖所示：
(歐元/美元與30年期美/德債券收益率息差圖片來源：MarketWatch、FX168財經網)
Mellor說道：“為了強調這種情況是多麼的不同尋常，值得指出的是，2年期德國/美國國債收益率息差與歐元的相關性處於2005年以來最低水平，而與30年期債券收益率息差的相關性仍處於極其高的水平。回顧歐元的曆史，在任何時候都沒有發生過這樣的事情。”
的確，30年期德國/美國債券收益率息差與歐元的相關性超過90%。長期債券收益率通過暗示對長期通脹和經濟增長的預期。
Derrick在一份報告中表示：“這意味著，美元的疲軟表現反映出人們對2020年以後的經濟增長/收益率環境愈發悲觀。”
盡管紐約梅隆銀行的分析師們不願做出經濟衰退的預期，但他們預計未來數月美元兌歐元和英鎊將繼續走弱。
Mellor說道：“我們將關注經濟數據，尋找經濟加速的跡象。與此同時，動能和技術指標表明美元的疲軟可能會持續下去。”
(原標題：投行深度分析：美元去年意外“滑鐵盧”釋放了什麼重要信號？)
(責任編輯：DF307)
最後更新：2018-01-09 11:19:40