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王者榮耀
美聯儲“縮表”並非打包票 小心耶倫奶奶意外放鴿！
萬眾矚目的美聯儲9月政策會議決議將在北京時間周四(9月21日)淩晨2點發布，美聯儲預期中將公布的“縮表”計劃明細將是市場各界關注的焦點。而除了“縮表”之外，投資者還關注一係列其他的貨幣政策前景細節，包括美聯儲對利率前景的預期，未來加息“點陣圖”的變化，以及美聯儲主席耶倫在講話的中對當前資產市場價格狀況的評析，甚至，在這次會後的新聞發布會上，大家還要關注耶倫奶奶會否暗示透露她在明年2月任期屆滿後的進一步去留狀況。
而業內機構荷蘭國際集團(ING)認為，最可能出現的狀況是美聯儲的政策決議措辭顯出中性略偏鴿派的姿態。這意味著無論美聯儲主席耶倫如何表態，美元指數仍有可能承壓。究其原因在於，美聯儲當前正需要時間來評估此前颶風災害對於美國經濟的衝擊，因此，耶倫會在諸多預期問題上給出模棱兩可的評述，這對於希望看到更清晰的未來加息路線圖景的投資者而言，並不是什麼好消息。
ING具體預測有下列五點：
1、美聯儲將下修加息點陣圖
美聯儲此次發布的決議及展望報告或進一步凸顯出其內部進一步加深的政策分歧，這也使得耶倫在平衡兩方麵的意見麵臨的困難也會更大。具體表現就是，揭示美聯儲加息預期的“點陣圖”的各個點會變得更加離散。在美聯儲鷹派堅持當前政策緊縮路徑的同時，鴿派則強烈要求在通脹率預期進一步企穩後才會考慮繼續加息。
而基於綜合因素考量，在此次會議上料難避免的激烈辯論中，美聯儲鴿派仍會占得上風，因而“點陣圖”的重心總體上仍將偏向下移。在剛剛遭遇了“哈維”和“艾爾瑪”兩場颶風侵襲，同時外部又麵臨著朝鮮核危機這樣的持續性地緣局勢風險，且美國核心通脹率動能也持續遜於預期的狀況下，“一停二看”的鴿派觀點會借機占據有利話語權地位。
雖然，根據麵向投資者的調查，美聯儲在12月再度加息的前景仍是大概率，但到了2018年，在“縮表”漸入佳境之後，何時需要再度加息就會變得非常耐人尋味，而據ING的估計，至少有5名美聯儲官員會下修其對2018年利率前景的預期。此後在2019年至更長期，美聯儲的長期均衡利率到底能有多高也值得關注。此前曾有悲觀人士預計，當前利率周期的峰值恐怕能難以超過3%。
2、“縮表”並非100%板上釘釘
在美國政府停擺危機解除後，美聯儲在9月公布縮表計劃已經被認為是幾乎沒有懸念的計劃內事件，但美聯儲意外推遲縮表的可能性卻依舊存在，正如2013年9月，美聯儲前主席伯南克(Ben Bernanke)在同樣的時間節點，就作出了令所有投資者始料未及的“推遲縮減量化寬鬆”之決定。所以，“黑天鵝”並沒有真正胎死蛋中，投資者對於可能出現的意外不可不防！
仔細探究可知，美聯儲主席耶倫在今年3月首次提及“縮表”前景時，曾經對此給出過前提，那就是美國經濟必須確保有足夠的基本麵動能，然而現實中，在特朗普“新政”措施遲遲未能落地，而就在半個月前又有兩場颶風把美國經濟活動秩序吹得七零八落的狀況下，美聯儲如果就此選擇繼續按兵不動，也隻能說是“意料之外，情理之中”。
而一旦美聯儲意外暫緩縮表，就等於是給美國經濟投下了否決票，這對於美元指數將是加倍的利空。
3、美聯儲內部開始懷疑加息無效
此前發布的7月美聯儲會議紀要有一處很值得玩味的細節，便是在討論金融市場的鬆緊環境和對應的政策應對時，美聯儲內部發生了分歧。鷹派認為金融市場流動性環境已經過於寬鬆，需要美聯儲繼續通過加息來予以“抽水”，但鴿派的觀點則指出，在經濟基本麵環境出現變化後，“中性利率”水平已經出現結構性下移，這才是風險資產價格高企的跟源。而麵對此狀況，美聯儲或無力繼續使用利率政策來加以幹預。
上述鴿派觀點意味著，在通脹率低迷的環境下，美聯儲或許根本沒有急於繼續加息的必要。而宏觀經濟大環境的變化狀況似乎也佐證了這一點，在美聯儲去年底以來三次加息之後，美國股市仍在高歌勐進，這也會讓以耶倫為首的美聯儲決策層開始質疑繼續加息的有效性和必要性。
4、耶倫個人生涯前景平添市場不確定性
在本次政策會議上，市場關注的除了政策前景之外，還包括美聯儲主席耶倫本人在首個四年任期即將屆滿之際的進一步去留問題。尤其是在此前美聯儲副主席費希爾意外宣布提前離職之後，大家更會關注耶倫是會在此後繼續留任還是退位讓賢。而這本來就又是一大政策不確定性來源。
如同上文所提到的伯南克在離任在即時意外推持縮減QE而嚇倒了所有投資者的狀況那樣，往往在自己在任時間越是剩餘無多時，美聯儲掌門人就越可能配合部下作出令人詫異的舉動。而除此之外，耶倫一旦離職，美國總統特朗普就可能提名一位他的親信出任美聯儲主席，而國會共和黨人也早已蠢蠢欲動打算“審計美聯儲”，這會讓美聯儲喪失部分政策獨立性，並被市場解讀為對美元加倍利空的事件。
5、美聯儲決議本身就對美元是利空
而值得一提的是，無論政策措辭如何，近一年以來，每一次美聯儲政策會議決議本身對美元就是一大利空。即使在年內稍早兩次加息的同時，美元指數依舊會任性逆勢大跌逾百點。原因在於，在政策前景路線不清的情況下，每一次的加息都被解讀為對美元多頭而言利多出盡的事件，而此次美聯儲“縮表”的決定似乎也不例外。在美聯儲每一步的行動之後，緊接著而來的就是對未來下一步行動的無盡猜測和焦急等待，若美聯儲無法給出足夠鷹派的加息路徑指引，那麼當前的任何緊縮行動都可能被解讀為本輪周期的最後一次，市場的焦慮情緒便也將可想而知。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-09-20 17:33:10