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王者榮耀
歐洲央媽操碎了心！歐元區內祭起減債大旗
摘要
歐元區靠赤字融資的購買力將降低2%，這是無疑是對內需的重大打擊。
如果歐元區國家繼續堅持平衡債務，將目前的債務占國內生產總值的比例縮小一半，那麼歐洲央行必須提供適當貨幣寬鬆政策，來抵消財政緊縮造成的影響，並保持經濟穩定可持續的增長路徑。
這裏有一些數字，可以說明歐元區財政貨幣政策的之間的聯係：歐元區的整體預算赤字占GDP的比例從2015年的2.1%下降到去年的1.8%。這是一個很低的數字，相比之下，美國為5%，日本為5.2%。
不過歐元區內部仍然存在較大的差異：在西班牙，財政赤字占該國GDP的4.6%、但在德國，這一數字為盈餘0.5%左右；法國處於中間位置，財政赤字占該國GDP的3.3%，略高於歐元區預算規則所要求的3%。
到今年年底，西班牙和法國的預算赤字將降低到GDP的3%。鑒於這兩個國家GDP占歐元區的三分之一，如果這個目標真能實現，歐元區靠赤字融資的購買力將降低2%，這是無疑是對內需的重大打擊。
將公共債務削減至GDP的60%
意大利的預算赤字占國內生產總值的2.4%，雖然在歐元區規定之內，但鑒於該國巨額公共債務高達其GDP的159.3%，那麼這個數字顯然還是太高了；由於其將在幾個月內麵臨大選，現在該國政府最有可能避免任何財政緊縮。
然而，市場仍然可能迫使意大利不得不采取措施：債權人要求更高的利率，償債成本的上漲可能導致支出削減，都可能使得意大利的預算赤字保持在低GDP的3%水平上。
這一切表明，歐洲央行正在關注法國和意大利等國的彈性預算削減，以及意大利等國類似的市場措施；這些國家的經濟占歐元區的一半，因而其財政收緊的規模，顯然對歐洲央行貨幣政策有所抵消。
投資者可能會預計，這種政策組合調整將會持續相當長一段時間，直到歐元區的公共債務占GDP的比例由現有的109%的降至60%的規定限額。
原因很簡單：公共債務要想下降，隻能通過大量持續的初級預算盈餘(公共債務產生前的預算平衡)來實現。而且，現在距離這一目標還很遠。
例如，去年和前年相比，歐元區的初級預算盈餘約占GDP的1%，而整體預算赤字則下降了0.3個百分點。盡管如此，公債占GDP的比例幾乎沒有下降。這裏的信息是：要使得公債保持在穩定的下降趨勢，將會帶來更大的財政限製。
其結果是這樣的：歐元區大幅度的預算緊縮，將使歐洲央行在可預見的將來承擔起穩定經濟的責任。
“堅不可摧”的貨幣聯盟
改革並不容易，因為隨著財政預算的削減，歐洲社會原本的福利體係將受到侵蝕，進而引發一係列嚴重的社會政治問題；這就是所謂的結構性改革的(陣痛)。像法國和意大利這樣的國家，最容易引發政治問題。
對勞工保護法實施修改必然受到強烈抵製；這種抵製是階層衝突的一部分，其短期影響是導致工作和收入的損失。不過，機會之窗可能會同時開放。
周日進行的法國議會第一輪選舉表明，該國新政府料將在議會中占據絕大多數席位。這有助於該國盡快通過勞動力市場改革法案，特別是，如果改革能使商業信心不斷上升和信貸成本降低，導致投資增加和新一輪就業創造浪潮。
根據較為樂觀的估計，意大利也可能出現類似的情況：複興的民主黨可能受益於其此前右翼對手的政治支持。意大利日內的地區選舉會告透露出一些信息：無論從哪方麵來看，該國的反歐盟和反歐元勢頭似乎比幾個月前還要低得多。
這就又回到了一個關鍵問題：歐洲央行能否繼續寬鬆立場？現在看來，歐洲央行在經濟體製中維持寬鬆的政策立場毫無問題：歐元區目前失業率達9.3%，今年4月，歐洲央行最為看重的核心通脹率也隻有0.9%，遠遠低於歐洲央行2%的目標。
最新數據顯示，歐洲央行大部分貸款都授予了公共部門：近幾個月來，信貸總額年率約為10%，同期私營部門貸款則增長不到3%。
同時，歐洲央行對家庭和非金融行業的貸款依然疲弱。2017年前四個月，歐元區經濟增長率隻有2.4%，表明私人消費和商業投資複蘇緩慢。
但這種狀況很快可能有所改善：在法國和荷蘭最近的選舉中，反對歐盟和歐元區政治勢力遭到挫敗，歐元區的家庭和企業信心正在上升；這些新的發展正在加強歐元區內的進一步團結，從而加強歐元區的一體化。
此外，市場對歐元區資產的需求正在增長。自5月7日法國大選以來，歐元兌美元上漲了3.6%，歐元貿易加權指數上升了1.5%。這勢必不合歐洲央行的心意，因為作為高度開放的經濟體，歐元的走強一定會抑製該地區通貨膨脹：而歐元區出口占GDP的2/3左右。
投資思路
隻要在歐元區經濟的上升期間，歐元區公共部門的債務上升速度較為合理，那麼平衡債務或許是一個好主意。目前歐元區公債占GDP的109%，對地區的經濟穩定構成很大的威脅。如果這一數字能減少到60%以下，那麼人力和實物資本存量就會減少，從而節省更多的資金用於增長投資。
然而要完成這規模空前的財政整頓，將需要很長時間，並需要大量和持續的初級預算盈餘。目前在歐元區19個國家中，隻有6個小國將歐元區公債占GDP的比例降了至60%以下。
歐洲央行必須支持這一艱難的調整過程。嚴格的財政政策將需要一定程度的貨幣政策，這是由歐洲央行將核心通脹穩定在2%的職責一致。不過，由於勞動力市場疲軟和歐元的走強，在可預見的將來，這個通脹目標可能難以實現，從而向歐洲央行提出了嚴重的挑戰。
這無疑是底線：自從歐元成為全球交易和價值貨幣以來，這是投資者首次對歐盟的政治承諾表示了信賴，並進一步融入歐元區公共財政的共同管理。
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(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-06-18 01:13:31