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王者荣耀
一直看好标普的顶级投行终于改口：买跌美股
文章编译自zerohedge网站
本周美股市场的开场关键词是——“美股上涨极快。”
“美股上涨极快”——这是摩根士丹利首席交叉资产策略师Andrew Sheets周日在最新的Sunday Start报告中对上周美股市场发生事件的总结。
在报告中，他描述了自1960年代以来股市出现最平静的一段时期之后，以及美国与朝鲜不断升级的口水战如何冲击了夏末的股市。不过，不要担心，因为根据摩根士丹利的说法，上周的事件“是目前持续的牛市中一次标准的股市调整”。
摩根士丹利是华尔街对标准普尔指数最看好的机构之一，过去几天里，由于各种因素的影响，股市波动性上升。对于为什么银行给客户的建议是买跌，虽然Sheets给出了他的理由，但摩根士丹利仍警告称，如果很多人一直担忧的情况出现——即波动性上升自我实现：波动性上升和市场走低，投资者抛售股票，由此导致市场进入恶性循环，事情可能会变得严重。
正如Sheets所写的，“为了避免这种风险，我将关注恐慌指数的新高是否证实了标准普尔500指数的新低。”如果实际波动率保持在隐含波动率的附近，这种情况也会更加可怕(如果不是的话，隐含波动率可能下降，从而扭转周期).
截至上周五中午， 3m标准普尔500指数日变动幅度0.8%，欧洲斯托克指数日变动幅度0.9%。最后，尽管摩根士丹利仍看涨股市，但其认为，有一种情况除外：“考虑到基本面较弱，定价过高，以及逆势上升空间有限，我们看到了更多风险，因此我们不会在美国债券市场‘买跌’。”
以下是Sheets的完整报告：
美股上涨极快。
在1960年代以来股市出现最平静的一段时期之后，美国与朝鲜不断升级的口水战冲击了这个夏末的股市。美股只出现了小幅波动，但后果非常强烈和出乎意料：恐慌指数在三天内上涨70%，全球股市下跌2%，多个假期被扰乱。
虽然其中的原因值得探讨，但更紧迫的问题是接下来会发生什么。出于以下几个原因，我们认为这是持续进行的牛市中的一次“标准”的股市调整。过去几天里，重新定价导致股市波动性上升，这也是部分最有趣的变化。
股市将出现回挫
自1929年以来，这种情况发生后的三个月里，股市总有30%的概率出现5%以上的下跌。目前，标准普尔500指数从历史高点下跌了不到2%，自2016年年中以来还没有出现5%的调整，这是自2004年以来时间最长的一次。无论你是看多还是看空，我认为都有一个广泛的共识，即5%以上的下跌迟早会发生。更大的问题是，是什么因素引起下跌。我们认为这不是由基本面改变引起的。
从经济增长角度来讨论
我们的经济学家认为，全球经济将继续强劲增长(二季度，美国GDP经季节性调整后同比增长4.3%)。我们认为这有助于今年推动全球股票每股收益以两位数的速度增长。
这些观点在上周没有发生变化，如果有的话，也是二季度经调整的每股收益意外向好。如果这是正确的，这与2011年和2015年8月的更大幅度回挫存在重大区别。可以看看周一中国的工业生产情况。
摩根士丹利预计，中国的工业生产总值将同比增长7.5%，而专家共识是增长7.1%。
政策也在提供支持，G3国家的实际政策利率仍为负值
美联储在杰克逊霍尔即将召开的会议一直存在采取鹰派立场的风险。但是，我们预计不会出现这种情况。如果有的话，我们的经济学家认为，鉴于近期欧元的强劲势头，风险倾向于是德拉吉可能采取温和的鸽派立场。
我们预测，在未来4-5个月的时间里，通货膨胀率仍将远低于G3国家的目标值，这将为缓慢调整政策提供操作空间。明年的风险将更大，届时较高的通胀率可能使缓慢调整政策不再可行。
地缘政治也很重要
与5年期平均价格相比，韩国的的信用违约掉期价格上涨3个基点，而韩元则下跌了3%。最近一年里，韩国股市仍上涨16%，不过波动率几乎翻了一番。这些指标值得关注。但总的来说，很难说这些指标弱化了令人担忧的情形。因此，如果不是基本面因素，也许最近的股市变动更多是技术层面的原因。
8月份，更多的投资者将出市(或即将出市)，这会降低风险偏好和市场交易也会变得清淡。即使有更多的投资者入市，也很难忽略韩国的风险。而且，正如我们机构投资部门的Christopher Metli所指出的那样，进入本周以来，市场上出现了大量做空波动率的情况，这可以部分解释波动率指数的大幅波动。
这些变动推动标准普尔500指数出现历史最大幅度的上涨。
会导致两种情况
一种情况是波动性上升将自我实现。随着波动性上升和市场走低，投资者会抛售股票，从而形成恶心循环。
对于这种风险，我将关注恐慌指数的新高是否证实了标准普尔500指数的新低。如果实际波动率保持在隐含波动率的附近，这种情况也会更加可怕(如果不是的话，隐含波动率可能下降，从而扭转周期)。截至上周五中午， 3m标准普尔500指数日变动幅度0.8%，欧洲斯托克指数日变动幅度0.9%。
市场恐惧虽然在升高但目前美股还有上涨空间
摩根士丹利全球风险需求指数已跌至-3.6，过去8年仅出现过几次“超卖”水平。
波动期限结构已经反转，这也是一个合理指标，表明恐惧升高。我们认为最终有能力增加风险敞口，尤其是在美国，Prime Brokerage告诉我，净杠杆率在20%。考虑到标普500的大幅上涨，看涨套利可能会提供最有吸引力的方式，从而在美股大胆买进，而看跌套利可能会为那些希望对冲相对温和回调的人提供最好的价值。总的来说，我们对美股的定位仍然看涨。
有例外吗？我的同事亚当-里奇蒙(Adam Richmond)认为，美国债市基本面较弱、定价过高，以及逆势上升空间有限，我们看到了更多风险，因此我们不会在美国债券市场‘买跌’。
(责任编辑：DF134)
最后更新：2017-08-15 15:53:15