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王者榮耀
六年前的白銀暴跌“慘案”要重演？
摘要
在鈀金於仍位於2014年9月以來高位之際，CME卻上調了期鈀保證金。
據路透報道，芝加哥商業交易所(CME)將上調投機客所持NYMEX鈀金期貨合約的初始保證金，從每手7150美元上調20%至8580美元，調整將於6月30日交易日結束後生效。事實上，這已經是CME月內第三次上調NYMEX鈀金期貨的保證金。前兩次是在6月16日和22日，上調幅度分別達到了22%和18.2%。
那些年，CME上調保證金引發的市場暴跌“慘案”……
今年上半年，強勢的市場投機需求推動鈀金價格一路走高，其在金屬市場的表現遙遙領先，價格漲幅高達27%。不過，在鈀金於仍位於2014年9月以來高位之際，CME卻上調了期鈀保證金，這不得不令人想起2011年銀價暴跌的情景。
2011年4月底，活躍的市場投機助推銀價在8個月內飆升逾170%至曆史高位近50美元/盎司；而到5月初，CME在8日內將白銀期貨合約的保證金大幅提升84%，迫使那些無法或不願支付更高保證金的短線投機客大舉拋售，銀價在短短兩周內暴跌逾35%。
同年8月23日，黃金飆升至1900美元上方，但在兩日內暴跌逾250美元。而就在8月24日，CME宣布將黃金期貨保證金上調27%至9450美元。有意思的是，當時美國金融博客零對衝指出，市場似乎提前知悉了CME上調保證金的消息，正是這導致了黃金日跌逾100美元。
這種現象還不隻發生在貴金屬市場。2007年8-10月，美盤原油期貨總計飆升了超過20%，CME於當年10月30日拿出“應對措施”，將原油期貨的保證金從3500美元上調至4750美元，上調幅度高達33%。該措施公布後，當日原油期貨價格當即暴跌3.81%。
市場轉折的重要引線
通過上調保證金，期貨交易所能夠促使套期保值者及投機客減少未平倉合約。對衝基金AQR通過研究發現，套期保值者的未平倉合約在保證金上調後的8個星期內平均削減3%，投機客的削減規模則平均為5%。
保證金的上調打擊的是市場過度投機的氣氛。當然，這並不能表示保證金的升降可以操控市場走向。但是市場普遍的一個觀點是，上調保證金很可能就是市場發生轉折的重要引線。在基本麵供過於求的情況下，失去了投機活動支撐的資產很可能會開啟一輪跌勢。以現在的鈀金為例，近期鈀金的大漲主要是過度的投機行為所致，而隨著中國及美國的汽車銷量雙雙下滑，意味著作為汽車催化轉換器主要原料的鈀金需求將會下降。CME月內三次上調期鈀保證金，這回投機客的逃離會否終令鈀金的弱勢暴露於日光之下？
那麼CME上調保證金有預兆嗎？其實是有的。很多市場策略師都指出，如果資產日內波動幅度過大，那麼往往就是CME要出手幹預的前兆。對衝基金AQR曾對CME及CFTC的平均保證金水平及期貨市場波動性(包括金屬、能源、農業等期貨市場)的關聯進行研究，發現二者具有很強的相關性。所以說，保證金也是投資者需要密切關注的交易環境變量之一：CME此舉其實是在給市場人士提了個醒啊！
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-07-02 11:26:32