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奇藝
運用芝商所外匯期貨及期權管理風險
近期，加拿大央行利率決議引發市場關注，市場預計加拿大央行將加息25個基點，成為繼美聯儲之後年內第二個加息的國家，加元兌美元波動有望放大，主要經濟體外匯波動風險正在上升。
2017年，外匯期貨及期權成交非常活躍，其中芝商所外匯期貨和期權成交量和持倉量紛紛創新高。6月14日，芝商所外匯期貨和期權創下有史以來最高紀錄：260萬張合約，較2016年3月10日創下的紀錄增長3%，名義金額達到2670億美元，持倉紀錄也刷新新高，年化增長率達到19%，加元兌美元期貨及期權(合約代碼：6C)當日成交量達到26.1萬張合約，名義金額達到200億美元，而上一次最高紀錄是13.2萬張合約。
為何外匯期貨及期權交易那麼活躍呢？通過對比外匯期貨及期權成交量增長和重大事件發生的時間，我們發現外匯期貨及期權成交量放大基本上都發生在重大事件日。以英鎊期貨為例，自2015年至2017年6月8日，芝商所英鎊期貨(合約代碼：6B)成交量增長27%。在2017年英國大選和2016年英國脫歐公投期間英鎊期貨一度都大幅攀升。根據芝商所提供的數據，從2010年至今的英鎊期貨日成交量分布圖來看，英國大選、英國脫歐公投當天的成交量分別距離平均值5.5個標準差和9.5個標準差以外。
圖為英鎊期貨自2010年以來的日成交量分布
展望未來，我們認為包括美元、歐元、澳元和加元在內的外匯匯率波動都存在很大的不確定性。從短期走勢來看，我們關注到2016年中國經濟開始觸底回升，並在政府鼓勵居民加杠杆(樓市繁榮)和政府加杠杆(基建投資反彈)帶動下，大宗商品需求出現大幅回暖。更為重要的是供給側改革和環保行政措施導致2017年大多數大宗商品盡管生產企業利潤高企，但是產能複產和新增產能擴張受到抑製，截至2017年7月商品價格還處於高位，由此商品類的外匯澳元和加元兌美元還處於強勢中。
然而，從中長期走勢來看，5月中國房地產投資和新房開工麵積增速已經出現拐點，房地產對經濟托底和帶動下遊家電等行業回暖的效應已經衰竭，而在財政約束和政府嚴控地方融資平台違規融資的背景下，基建投資也不大可能加速。再考慮到庫存周期結束，未來中國對大宗商品需求增速回落是大概率事件。而政府控製產能複產的效果已經達到極限，目前上遊原材料利潤高企和下遊終端行業(汽車、家電、設備製造)利潤低迷不是一個正常的經濟形態，從而大宗商品下半年大概率會出現較大幅度的回撤。
從經濟結構來看，鑒於澳大利亞的原材料出口依賴中國，以及該國債務負擔不斷上升，澳元兌美元中期走勢存在較大下行壓力。統計數據顯示，澳元兌美元匯率似乎與鐵礦石等各種商品的價格存在密切聯係，這些商品占澳大利亞出口的20%。在低利率的誘惑之下，澳大利亞的債務水平從2012年占GDP的201%提高至2016年的241%，高杠杆利潤意味著未來經濟增長潛力在下降。芝商所資深經濟學家Erik Norland在近期的研究報告中預測，鑒於澳大利亞的原材料出口依賴中國，以及該國債務負擔不斷上升，預計在當前的10年裏，澳元兌美元可能最終會再次測試0.50附近的低點。此外，經過多年的區間整理之後，澳元期權的價格顯示市場無視澳元風險。
對於加拿大而言，加元表現緊隨WTI原油的走勢，但是從2016年中期開始加元表現明顯不如WTI原油，主要原因是加拿大在2008年金融危機之後並沒有和美國一樣進行市場出清，尤其是房地產存在泡沫，加拿大銀行的減息政策鼓勵私營部門大舉借債，導致加拿大總負債率超過歐元區、英國和美國。這應當會拖累加拿大今後的增長率，並且一旦房地產價格開始下跌，出現銀行危機的可能性會更大。Erik Norland預計，加元可能麵臨調整，甚至在今後幾年跌破對美元的曆史最低匯率。
(作者單位：寶城期貨)
(責任編輯：DF306)
最後更新：2017-07-13 08:50:17