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奇藝
當心中國金屬銅市場拐點 銅庫存或現大撤退
摘要
中國正在將自己的閑置庫存從一個地方搬到另一個地方。
文章編譯自ZeroHedge網站，上周三，買家從倫敦金屬交易所(LME)的全球倉庫網絡撤出了大量的金屬銅，並超過了自1996年以來的任何單日最高紀錄，也延續了LME連續19天的庫存跌幅。
圖1:LME交易所金屬銅倉儲量減少
正如彭博社所指出的，自2006年中國國內原材料價格飆升以來，金屬銅庫存量的淨降幅也是最大的。甚至有分析人士警告稱，不要過度解讀這些變化，並以為這是一個長達數年供應過剩的結束。在過去一年中，對市場趨勢持相反觀點的金融交易員進行了一場拉鋸戰，導致LME倉庫進出的金屬銅庫存量發生劇烈波動。
不過，此次上海期貨交易所的金屬銅庫存也大幅下降了8.2%。這是需要引起注意的一個現象，因為從去年上海期貨交易所和LME的庫存變化來看，兩者之間存在著拉鋸變化(LME庫存上升，上海交易所庫存下降，反之亦然).
一個新出現的問題是，中國正在將所有新產生的貨幣投向這一領域。來自彭博社的報道稱，2015年上半年發生價格暴跌後，上海期貨交易所的銅庫存一直在穩步上升。而最近一周，這一數字飆升了11%，至30.5106萬噸。
圖2:綠線：人民幣對美元匯率紅線：人民幣對一籃子貨幣匯率
與此同時，LME交易所的金屬銅儲量已經連續11天發生下降，達到一年來的最低水平。換句話說，中國正在將自己的閑置庫存從一個地方搬到另一個地方。
但是，最近規模最大的一次撤退(曆史上規模最大的一次)顯示，中國多年前就開始實施的大宗商品長期“擔保”交易——或者也稱作CCFD——開始突然失效。正如本文所指出和下表所總結的。
正如中國學者所了解的，金屬銅是關鍵的影子利率套利工具。通過在融資交易中使用具有高附加值-密度比率的大宗商品如將黃金、金屬銅和金屬鎳，將它們用作國內信用證以美元計價的抵押品。這種做法貌似會在相關在岸和離岸實體之間產生無限次的再抵押循環(參見下文解釋)，從而允許再循環參與者幾乎以無風險的方式套利。這種做法提振了中國的外匯貸款，並給人民幣升值帶來壓力。
當然，最近幾個月大家都看到美元/人民幣匯率的飆升(即使人民幣對全球一攬子貨幣的匯率能夠穩定下來)
一個典型的，簡化後的CCFD例子
在這一節中，我們首先展示了一個典型的中國銅融資交易(CCFD)如何運作的例子，然後再討論如果交易被迫解除，相關各方會受到何種影響。表3是一個“簡化”後的CCFD的例子，包括具體提到該過程如何對人民幣/美元匯率施加上行壓力。外界普遍認為，這是CCFD交易的一個主要結構，隨著其他形式的中國銅融資交易利潤大幅下降，其可能隻占到總交易量的一小部分。
圖3:簡化後的中國銅融資交易(CCFD)
綜上所述，高盛指出了這些銀子銀行的快車——CCFD交易——包括長期的銅現貨頭寸和LME的空頭頭寸。
圖4:LME金屬銅庫存(紅線)與金屬銅期貨價格(綠線)
因此，中國當局目前對金融係統杠杆的打擊可能會迫使中國中央銀行采取行動，從而對銅期貨(解除空頭頭寸)施加上行壓力，並出現銅現貨出售交易(這意味著在將實物銅傳遞出去之前，必須要采購實物金屬)。這些正是我們目前在市場上看到的現象。
這會是金屬銅市場的黑天鵝事件嗎？
巴克萊銀行也認為銅價反彈過度。而美林美銀則表示，金屬銅是最有可能發生價格逆轉風險的金屬。而投資者對金融期貨的樂觀情緒與現貨市場的緩慢狀況相互脫節。
有專業人士在接受媒體采訪時表示：“當你看到精煉銅市場的狀態後，你肯定會質疑金屬銅價格上漲的原因。”
最後，請記住一點，對中國信貸衝動的滯後反應，即將會打擊基本金屬價格。而在過去的8年時間裏，中國的信貸衝動(在滯後的基礎上)與金屬銅價格的上升和下降有高度的關聯性。
圖5:中國國內信貸衝動(紅線)與金屬銅價格(藍線)趨勢圖
然而，正如一位分析師所指出的。
當有了這個廣泛積極的宏觀主題後，投資者參與的增加，特別是在中國的在岸市場中投資時，任何基本金屬的短缺都是有風險的。
這可能是一個站不住腳，且等待中國宏觀情緒轉向的時刻。
最後，再回到美國國內。部分分析人士最近表示，“銅/金價格比率會飆升到今年以來的最高點！”
圖6:銅/金價格比率(藍線)與10年期美國國債收益率(紅線)
如果中國的信貸衝動摻雜了金屬銅價格的峰值效應(正如上文所述)，或許真實貿易中的痛苦才會開始。畢竟美國10年期國債1.5%的收益率是由銅價暴跌所驅動的。
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(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-09-04 17:32:58