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人物
广发策略：基金持股集中度大幅上升 配置风格趋同
一、本周策略观点
本周值得关注的变化有：1、2017年二季度GDP同比增速为6.9%，与一季度持平，2017年上半年全国固定资产投资(不含农户)280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平；2、2017年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.6%，社会消费品零售总额29808亿元，同比名义增长11.0%；3、6月末央行口径人民币外汇占款余额较上月减少343.15亿元至21.52万亿元，连续20个月下降；4、本周公开市场操作净投放(含国库现金)4705亿元资金。
除2季度宏观数据外，本周市场的重要数据是周五(7月21日)发布完毕的基金二季报，其中反映的二季度基金仓位及行业配置情况能够对当前的筹码分布提供一定的指引。我们第一时间统计了主动偏股型基金及灵活配置型基金的行业配置情况，详情见昨日发布的报告《加仓保险家电，持股集中度大幅上升——2017年基金中报配置分析》。而投资者反馈的焦点问题主要集中在以下几个方面——(1)消费白马股的抱团集中度如何？(2)如何看待消费股、周期股和金融股目前的配置水平？(3)目前配置比例创历史新高和历史新低的行业有哪些？
就此问题，我们的基本看法如下：
1、整体来看，基金二季度的配置风格相比一季度有所延续——“以大为美”、偏爱金融和消费龙头，同时持股集中度大幅上升、配置风格高度趋同。基金二季报“以大为美”、“以龙头为美”的风格继续发酵——对上证50的配置比例高达17%，对沪深300的配置比例超过50%，目前均已超配；白酒的配置比例中有超过2/3的仓位集中在茅台和五粮液，家电的配置比例中有超过2/3的仓位集中在格力、美的、老板电器，轻工的配置比例中有超过一半的仓位集中在索菲亚等两只龙头，保险的配置比例中有超过一半的仓位集中在中国平安，可见基金依旧偏好消费和金融龙头。另外，二季报基金配置市值最高的十只个股占基金总仓位的比重17.6%，相比一季报的11.6%和去年年报的8.9%都有大幅提升，基金的配置风格和品种高度趋同。
2、二季度最受关注的消费股板块配置水平依旧没有大幅上升，与历史上“弱市增配消费”的规律有所不同，主要原因在于板块内部配置分化严重。从历史经验来看，在股市走熊或震荡的时期，必需消费的配置比例一般会上升至30%以上，而二季度基金对必需消费的配置比例稳定在18%，可选消费也只有2%的小幅加仓至13.7%，距离前几轮高点还有较大差距。这次消费股整体配置比例较低的原因主要有两点：第一，白酒、中药两个行业距离12年高点的配置比例差距较大；第二，消费内部配置结构的分化，基金Q2对白电和白酒继续重配加仓，但同时对医药、纺织服装、农业都有明显减仓。
3、消费白马抱团趋势“愈演愈烈”，但从历史上三次A股弱市机构抱团的经验来看，目前消费白马股的持仓集中度还未达到历史上抱团最疯狂的水平。我们筛选了28只机构配置比例最高、市场涨幅最大的消费白马股，二季度基金对这28只股票的配置比例大幅上升3.8%至18.3%，占所有消费股持仓的一半以上。目前这28只消费白马股的流通市值占比仅5.7%，基金超配比例高达12.6%，约超配2倍，“抱团”趋势进一步增强。我们在此前5月25日的的报告《从“抱高成长性”到抱“高稳定性”——机构弱市抱团行为深度研究》中曾详细分析过A股历史上三次“弱市”中的机构抱团行为，三轮结构性行情均伴随着基金持股比例的大幅提升，但从历史三次抱团尾声时机构筹码的超配比例来看，目前消费白马股的抱团集中度与其中两次相比还未到“极致”——第一轮03-04年“五朵金花”行情持续17个月，基金配置比例从32%上升至46.2%，仓位最高时对“五朵金花”的配置相比自由流通市值占比约超配1倍；第二轮11-12年白酒行情持续15个月，基金配置比例从6.7%上升至历史最高点15.2%，仓位最高时对白酒约超配3倍；第三轮12-13年“价值成长股”行情持续21个月，14只“价值成长股”公司的配置比例从8.3%上升至历史最高点23.3%，超配比例高达5倍。因此，仅从筹码集中度来看，目前对消费白马股的配置比例相比市值占比超配2倍，还未达到历史上抱团最疯狂的水平。
4、二季度周期品行业配置比例下降，地产、建筑、机械等行业配置比例接近历史低位，投资者对相关周期行业的负面预期持续消化；若三季度利率上行放缓或地产链景气下行继续慢于预期，地产、建筑等“性价比”较高的低配周期股可能迎来进一步估值修复。二季度基金对周期股整体减仓，其中加仓较多的是上游有色(主要是稀有金属行业，仓位创历史新高)，减仓较多的是中游建筑、机械、化工，而对地产的配置比例仅2.3%(低配3%)，已接近历史低点，蕴含了投资者的悲观预期。近期中上游价格敏感型的周期品出现一波明显反弹，主因在于“需求下滑比想象的慢”和“供给调整比预期的快”造成的供需失衡，叠加中报业绩超预期和流动性边际改善的因素，但地产、建筑等资金敏感型的低估值周期品仍然表现相对滞后。我们认为，在利率短周期缓和、地产链被“拉平拉长”的背景下，估值具备国际比较优势、基金配置接近历史低点的地产及建筑板块存在估值修复空间。
5、二季度基金对金融股的加仓趋势进一步确立，但目前银行和券商还处于低配状态；在追求盈利和估值、寻找“性价比”的投资思路下，未来金融股的配置比例有望继续上升。二季度基金对金融服务整体加仓近4%，是加仓幅度最高的大类板块。其中主要加仓保险，保险的配置比例上升3.1%至4.6%，连续四个季度加仓，已回到超配状态，但绝对仓位仍在历史均值偏低水平；证券小幅加仓至0.96%，银行配置比例稳定在6.4%，这两个行业相比市值占比依然处于低配状态。从盈利和估值的匹配情况来看，银行和非银同样属于PB-ROE配置象限中具备“性价比”的行业，且银行具备全球估值比较优势，未来基金对金融股的配置水平仍有继续上升空间。
二、本周主要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年07月21日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌33.89%，相比上周的-33.53%继续下跌，30个大中城市房地产成交面积月环比下降11.97%，月同比下降37.42%，周环比下降6.08%。
国家统计局数据，6月70个大中城市新建住宅价格指数同比上涨9.40%(前值9.50%)，其中一线城市同比上涨10.00%(前值12.30%)，二线城市同比上涨11.60%(前值12.60%)，三线城市同比上涨8.30%(前值7.70%)；6月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.70%(前值0.70%)，其中一线城市环比上涨0.00%(前值0.10%)，二线城市环比上涨0.50%(前值0.60%)，三线城市环比上涨0.80%(前值0.90%).
国家统计局数据，1-6月房地产新开工面积8.57亿平方米，累计同比上涨10.55%，相比上期增速上涨1.05%，6月单月新开工面积2.05亿平方米，同比上涨14.02%；2017年1-6月份，全国房地产开发投资50610亿元，同比名义增长8.53%，相比上期增速回落0.23%，6月单月新增投资同比名义增长7.86%；1-6月份，商品房销售面积7.47亿平方米，同比增长16.11%，相比上期增速提高1.79%，6月单月新增销售面积同比上升21.37%。
汽车：乘联会数据，7月第2周乘用车零售销量同比上升1%，相较7月第1周的0%有所上升。
中游制造
钢铁：本周钢价小幅上涨，预计短期钢价窄幅震荡。本周钢材价格均上涨，螺纹钢含税均价本周涨0.53%至3822.00元，冷轧含税均价涨1.42%至4278.00元。本周钢材总社会库存上涨1.21%至934.87万吨，螺纹钢社会库存增加3.19%至400.31万吨，冷轧库存跌2.10%至105.23万吨。本周钢铁毛利率均下跌，螺纹钢跌1.04%至18.21%，冷轧跌0.21%至4.53%。截至7月21日，螺纹钢期货收盘价为元3525/吨，较上周的3551元/吨下跌0.73%。钢铁网数据显示，7月上旬重点企业粗钢日均产量为184.97万吨，较6月下旬上升0.91%。6月粗钢产量7323万吨，同比上涨5.70%；累计产量41975万吨，同比上涨4.60%。
水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.6%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.84%至336.33元。其中华东地区均价环比上周跌0.86%至329.29元，中南地区跌2.99%至324.17元，华北地区跌1.67%至353.00元。
化工：化工品价格上行，价差涨跌相当。国内尿素涨0.53%至1634.29元，轻质纯碱(华东)跌0.80%至1602.14元，PVC(乙炔法)涨2.21%至6617.86元，涤纶长丝(POY)涨2.85%至8550.00元，丁苯橡胶跌1.21%至11628.57元，纯MDI涨1.59%至22757.14元，国际化工品价格方面，国际乙烯涨0.66%至870.71美元，国际纯苯涨0.54%至722.07美元，国际尿素稳定在178.00美元。
发电量：6月发电量同比增长5.2%，高于前值5.0%。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格上涨，煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨1.52%至586.46元，太原古交车板含税价稳定在1270.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨2.98%至635.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加2.48%至599.50万吨，港口铁矿石库存增加0.23%至14320.00万吨。
国际大宗：WTI本周跌1.98%至45.62美元，Brent跌2.45%至47.39美元，LME金属价格指数涨0.27%至2866.20，大宗商品CRB指数本周涨0.21%至176.66；BDI指数本周涨8.56%至977.00.
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周涨0.48%，行业涨幅前三为采掘(5.02%)、有色金属(4.65%)和钢铁(2.87%)；涨幅后三为国防军工(-3.21%)、传媒(-3.76%)和计算机(-4.61%).
动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周20.11倍下降到本周20.09倍，PB(LF)从上周2.03倍保持到本周2.03倍；A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周33.01倍下降到本周32.77倍，PB(LF)从上周2.60倍下降到本周2.59倍；创业板本周PE(TTM)从上周54.16倍下降到本周51.95倍，PB(LF)从上周4.31倍下降到本周4.12倍；中小板本周PE(TTM)从上周41.73倍下降到本周40.93倍，PB(LF)从上周3.77倍下降到本周3.71倍；A股总体总市值较上周下降0.09%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降0.52%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.67倍下降到本周1.65倍；创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周3.93倍下降到本周3.73倍；创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周2.67倍下降到本周2.53倍。本周股权风险溢价从上周的-0.53%保持到本周-0.53%，股市收益率从上周的3.03%上升到本周3.05%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为22.90亿份，上周为37.92亿份；本周基金市场累计份额净减少8.93亿份。
融资融券余额：截至7月20日周四，融资融券余额8842.08亿，较上周下降0.12%。
新增A股开户数：中登公司数据显示，截至7月14日，当周新增投资者数量29.22万，相比上周的22.83万有所上升。
限售股解禁：本周限售股解禁343.04亿元，预计下周解禁531.04亿元。
大小非减持：本周A股整体大小非增持5.98亿，本周减持最多的行业是纺织服装(-1.76亿)、国防军工(-1.13亿)、传媒(-1.07亿)，本周增持最多的行业是医药生物(2.39亿)、化工(1.87亿)、房地产(1.44亿).
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上升为126.91，上周A/H股溢价指数为126.03.
2.3 流动性
央行本周共进行了10次逆回购操作，总额为7100亿元；有4笔逆回购到期，总额为2000亿元；有1笔MLF回笼，总额为395亿元；公开市场操作净投放(含国库现金)4705亿元资金。截至2017年7月21日，R007本周上涨52.19BP至3.46%，SHIB0R隔夜利率上涨10.60BP至2.733%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌5.00BP至4.00%，珠三角下跌5.00BP至4.05%；期限利差本周涨6.51BP至0.18%；信用利差涨3.01BP至1.14%。
2.4 海外
美国：周一公布美国7月纽约联储制造业指数为9.80，低于预期15.00和前值19.80；周二公布美国6月进口价格指数环比为-0.20%，与预期持平，高于前值-0.30%；周二公布美国7月NAHB房产市场指数为64.00，低于预期和前值67.00；周三公布美国6月新屋开工121.50万户，高于预期116.00和前值109.20，美国6月新屋开工环比为8.30%，高于预期6.20%和前值-5.50%；周三公布美国6月营建许可125.40万户，高于前值120.10和预期116.80，美国6月营建许可环比7.40%，高于预期2.80%和前值-4.90%；周四公布美国7月15日当周首次申请失业救济人数为23.30万人，低于预期24.50和前值24.70；周四公布美国7月费城联储制造业指数为19.50，低于预期23.00和前值27.60；周四公布美国6月咨商会领先指标环比为0.60%，高于预期0.40%和前值0.30%。
欧元区：周一公布欧元区6月CPI同比终值为1.30%，与预期持平，低于前值1.40%；周二公布欧元区7月ZEW经济景气指数35.60，低于前值37.70；周四公布欧元区欧洲央行主要再融资利率为0.00%，欧元区欧洲央行隔夜贷款利率为0.25%，欧元区欧洲央行隔夜存款利率为-0.40%，与预期和前值持平；周四公布欧元区7月消费者信心指数初值为-1.70，低于预期-1.20和前值-1.30；周二公布英国6月CPI环比为0.00%，低于预期0.20%和前值0.30%，英国6月CPI同比为2.60%，低于预期2.90%和前值2.90%，英国6月核心CPI同比为2.40%，低于预期2.60%和前值2.60%；周二公布英国6月未季调输出PPI环比为0.20%，高于预期和前值0.10%；周二公布德国7月ZEW经济现况指数为86.40，低于预期和前值88.00；周二公布德国7月ZEW经济景气指数为17.50，低于预期18.00和前值18.60%；周四公布德国6月PPI环比为0.00%，高于预期-0.10%和前值-0.20%，德国6月PPI同比为2.40%，高于预期2.30%，低于前值2.80%。
日本：周四公布日本6月未季调商品贸易帐4399.07亿日元，低于预期4880.00，高于前值-2034.00，日本6月季调商品贸易帐814.24亿日元，低于预期1275.00和前值1338.00；周四公布日本央行政策利率为-0.10%，与预期和前值持平。
本周海外股市：标普500本周涨0.54%收于2472.54点；伦敦富时涨1.01%收于7452.91点；德国DAX跌3.10%收于12240.06点；日经225跌0.09%收于20099.75点；恒生涨1.20%收于26706.09.
2.5 宏观
中国二季度GDP:
中国2017年二季度GDP同比增速为6.9%，与一季度持平。
6月经济运行数据：
工业增加值：中国国家统计局数据，2017年6月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.6%，比5月份高1.1个百分点；1-6月份，规模以上工业增加值同比增长6.9%，比上年同期高0.9个百分点。
固定资产投资：2017年1-6月份，全国固定资产投资(不含农户)280605亿元，同比增长8.6%，增速与1-5月份持平。2017年1-6月份，民间固定资产投资170239亿元，同比名义增长7.2%，增速比1-5月份提高0.4个百分点。
社会消费品零售：2017年6月份，社会消费品零售总额29808亿元，同比名义增长11.0%；2017年1-6月份，社会消费品零售总额172369亿元，同比增长10.4%。
外汇占款：
6月末央行口径人民币外汇占款余额较上月减少343.15亿元至21.52万亿元，连续20个月下降，继续保持低位震荡。
三、下周公布数据一览
下周看点：中国6月规模以上工业企业利润同比；美国6月成屋/新屋销售、美国二季度实际GDP年化季环比初值；英国二季度GDP季环比初比、德国7月CPI环比和同比初值；日本6月CPI同比
7月24日周一：美国6月成屋销售总数、欧元区/法国/德国/日本7月制造业PMI初值；
7月25日周二：美国7月咨商会消费者信心指数、德国7月IFO商业景气指数；
7月26日周三：美国6月新屋销售、英国二季度GDP季环比初值和GDP同比初值、法国7月消费者信心指数；
7月27日周四：美国FOMC利率决策(上限)、中国6月规模以上工业企业利润同比、美国6月耐用品订单环比初值；
7月28日周五：美国二季度实际GDP年化季环比初值、美国7月密歇根大学消费者信心指数终值、日本6月CPI同比、法国二季度GDP季环比初值、德国7月CPI环比和同比初值。
最后更新：2017-07-24 09:04:32