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投行交易營收下滑的替罪羊——波動率低迷？

摘要

摩根士丹利執行官戈爾曼上周都表示，第二季交易營收或將遭遇10-15%的下滑。

　　一些全球最大型銀行的高管警告，充滿挑戰的市場環境可能會導致第二季交易營收下滑，而這大部分要歸咎於熟悉的現象：波動率低迷。

　　摩根大通財務官Marianne Lake，美國銀行執行官莫尼漢，摩根士丹利執行官戈爾曼上周都表示，第二季交易營收或將遭遇10-15%的下滑。

　　當波動率低迷時，銀行通常更難以賺取利潤，因為這削弱了它們借助價格大幅波動獲利的能力。所以這是一個說得過去的理由。

　　問題在於，這真的經得起推敲麼。

　　許多市場的波動率處在數年低點，甚至有些是處在數十年低點，這有下麵幾個原因。

　　其中一個原因是，上個10年全球金融危機後的結構性轉變，比如銀行資產負債表改善，杠杆率下降，監管更嚴，以及央行流動性龐大，壓抑收益率、回報率和價差。

　　其他因素還包括，若非驚豔但也算穩定的全球經濟成長，和更複雜的對衝策略。以這種對衝策略，投資者同時買入賣出期權，將他們對波動的曝險降到最低。

　　同期內銀行交易收入下降的背後有幾個顯而易見的原因：自動化、價差縮窄，監管收緊抑製交易活動，對，還有就是波動率低迷。

　　但當波動率下降時營收也能上漲，反之亦然。這不禁令人懷疑，疲弱的交易表現是否太過輕易地被歸咎於波動率低迷了。

　　根據行業分析公司Coalition，今年第一季度，全球排在前12名的銀行自固定收益、外匯和大宗商品交易收入增長19%，從上年同期的179億美元增至214億。

　　這還是在波動性廣泛下降的情況下。今年第一季度，美國公債一個月隱含波動率平均為68%，低於去年同期的75%，而歐元/美元一個月隱含波動率均值則從9.7%降至8.9%。

　　2014年和2015年第二季度的對比情況正好相反。

　　2014年第二季度美國公債一個月隱含波動率平均值為58%，是後危機時代低點；一年後則跳升至85%。同樣，2014年第二季度歐元/美元一個月隱含波動率均值僅為5.5%，2015年第二季度則升逾一倍，躍升至12.7%。

　　但2015年第二季度，Coalition跟蹤的排名前12銀行的FICC收入較上年同期下降12%，從182億美元降至161億美元。

　　當前季度整體波動率相當低。盡管上周美國銀行業高管發出警告，但仍不乏交易機會或是市場倉位的重大調整。

　　5月投機客在芝加哥期貨市場的多倉淨增8.5萬口，是1999年歐元推出後歐元多倉第二大月度變化幅度。

　　3月初，投機客持有美國10年期公債的淨空頭部位創下紀錄高位，為40.9萬口合約，目前為淨多倉36.25萬口，為近10年最高水準，反映了僅三個月時間的明顯改變。

　　盡管股票、債券和匯率的一個月隱含波動率相當低，但幾個月期的隱含波動率並沒有降那麼低。波動率是有的，隻是在時間上比較靠後一些。

　　較低的波動率和低迷的交易之差的關聯，可能不像許多分析師和銀行高管希望你認為的那樣緊密。

(責任編輯：DF134)

最後更新：2017-06-18 01:13:36