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人民幣暴漲引降準唿聲漸起 央媽有顧慮！
摘要
9月7日，人民幣兌美元中間價報6.5269，上調42點，連續九日調升。
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人民幣繼續大漲，9月7日，人民幣兌美元中間價報6.5269，上調42點，連續九日調升，創2011年初以來最長連漲，在岸人民幣兌美元盤中升破6.50關口，繼續刷新去年5月以來新高。
離岸人民幣兌美元也升破6.50關口，最高報6.4983，刷新逾16個月高位，日內大漲逾400點。
人民幣升值擴大貨幣政策空間，市場上已經開始出現調整存款準備金率的討論，降準唿聲再起。
不少業內人士認為，人民幣企穩回升為貨幣政策的操作打開了空間，降低存款準備金率的同時，大幅壓縮短期公開市場操作工具餘額，可以達到“中性”降準的效果。
雖然“中性”並非“大水漫灌”，而是解決流動性結構性失衡的問題，不過，也有觀點認為，降準的寬鬆信號太大，且時機不對。
超儲率持續走低
銀行間市場流動性偏緊態勢明顯
目前來看，超儲率已經從2016年以來的最高值2.4%下降至2017年二季度1.4%的水平，且2017年一季度超儲率同樣低位1.3%，下降幅度達到42%，從市場流動性總量上看，銀行間市場流動性偏緊態勢明顯。
同時，流動性結構失衡情況嚴重。DR007與R007出現明顯分化，反映出銀行與非銀體係的結構失衡，同業存單發行量居高不下則凸顯了大型銀行相對寬裕、中小銀行負債壓力較大的現狀。
R007和DR007分別代表非存款性金融機構和存款性金融機構的融資成本，兩者從2015年底開始出現嚴重分化，2017年之後，兩者之間的背離愈發的明顯。
這意味著銀行與非銀之間流動性存在著明顯的失衡，非銀流動性緊張程度更要遠勝於存款性金融機構，且近期以來R007與DR007分離和修複的時間越來越長。
九州證券首席經濟學家鄧海清認為，一方麵DR007與R007偏離高企，反映銀行與非銀的流動性失衡；另一方麵大行與中小行流動性同樣麵臨較為嚴重的不均衡的問題，總體上，銀行間市場流動性體係同樣麵臨著較為嚴重的結構性問題。
何以解憂，唯有降準？
那麼，要想解決目前貨幣市場存在的流動性問題，政策上的對策又當如何？
交通銀行金融研究中心高級研究員劉健表示：“人民幣企穩將打破匯率市場的單邊預期，減輕資本外流，進而有助於國內資金麵和流動性預期的改善，國內貨幣政策的獨立空間將繼續提高。”
外管局原國際收支司司長管濤表示，今年以來，隨著人民幣匯率企穩，外匯儲備止跌回升，外匯占款下降勢頭有了很大的改善，這在一定意義上擴大了國內貨幣政策的操作空間。
鄧海清認為，目前央行降準已經具備較好的政策窗口期，原因在於：一方麵，人民幣匯率已經進入趨勢性升值，匯率給予了央行政策足夠的降準空間；另一方麵，央行預期引導加強，“降準=寬鬆”的誤讀可能性降低。從解決流動性結構性矛盾、提高貨幣政策傳導效率、降低同業杠杆出發，在外匯占款下降情況下，進行“降準+公開市場回籠”操作是最佳貨幣政策組合
中信證券固定收益首席分析師明明此前提出了“中性”降準的說法。他認為，近年來，央行投放基礎貨幣的方式發生了轉變，由前期外匯占款增加被動投放轉變為近期公開市場操作主動投放。當前金融體係流動性壓力較大，在整體流動性水平並非十分充裕的情況下，金融體係內流動性還表現出結構不均衡的特點。
明明表示，所謂的“中性”降準，即是在全麵降低存款準備金率的同時，大幅壓縮短期公開市場操作工具餘額，通過公開市場操作淨回籠操作配合降準，能保證流動性總量基本不增加的前提下修複結構性失衡問題。
“首先，降低存款準備金率有助於釋放流動性支持；其次，降低存款準備金率惠及中小銀行和非銀金融機構。”明明認為，在當下金融體係流動性水平整體不高、流動性結構失衡凸顯的背景下，這種降準並不是“大水漫灌”式流動性投放，而是“中性”的流動性結構調整和修複。
央媽有顧慮
市場分析認為，當下降準已經具備了相當條件，但是由於降準可能傳遞出與當前貨幣政策基點不符的信號，央行因此將有所顧慮。
中國人民銀行參事、原央行調查統計司司長盛鬆成認為，降準的必要性主要在於當前銀行流動性的減少。
數據顯示，6月的商業銀行超額存款準備金率(指商業銀行超過法定存款準備金而保留的準備金占全部存款的比率)隻有1.4%，大大低於2010年以來超額存款準備金率的中位數2.4%，這表明，銀行流動性減少，應該降準。
但盛鬆成認為，目前降準概率不大。
理由一：降準的寬鬆信號太大，與當前穩健中性的貨幣政策和金融去杠杆的總體基調不符；
理由二：降準和降息一樣是有周期的，即開啟降準後，一段時間內就不能升準。但目前中國經濟還處於L形，L形還很長，沒有到降準的周期。
理由三：增加基礎貨幣供應能夠和降準一樣，起到增加銀行流動性的作用，因此央行會選擇政策信號沒有那麼強的貨幣市場工具(SLF、MLF等)點對點增加基礎貨幣供應，而不是降準。
而從央媽的表現來看，似乎也是傾向於選擇MLF、逆回購等操作。9月7日，中國央行進行一年期2980億元MLF操作，中標利率3.2%，與上次持平。當天有1695億元MLF到期，9月16日到期1135億元。
野村證券中國首席經濟學家趙揚也認為，今年不會降準。趙揚表示，“其實在去年年底時，野村本來對今年降準是有預期的，當時是基於對M2增速、流動性的一些判斷，我們認為從宏觀經濟層麵來說，中國央行如果要穩定流動性的話應該降準，但是現在麵臨更複雜的因素，包括經濟金融去杠杆等。所以除非有大的政策基調轉變，今年中國央行不會降準。”
趙揚指出，以往，降準的前提之一就是看超儲率。盡管超儲率位於曆史低位，且銀行間市場流動性也時不時偏緊，但是流動性的問題可以通過其他手段解決，中國央行可能會繼續通過公開市場操作來釋放流動性，可能不太願意降準。
(責任編輯：DF207)
最後更新：2017-09-08 09:13:21