徐小慶：最確定的就是美聯儲“縮表”

摘要

“最確定的就是(美聯儲)縮表。” 7月12日，在申萬宏源證券於青島舉辦的夏季策略會上，敦和資產管理有限公司首席經濟學家徐小慶表示，目前縮表的確定性比加息更高，它要把不合理的狀態逐步修複至合理水平，縮表更多對應的是資產價格。

　　徐小慶表示，實際上紐約聯儲已經給出了縮表的所有細節，包括每年縮多少，多少來自國債，多少來自MBS，簡單說就是美國要用三年時間把資產負債表縮減1/3，從4.5萬億元縮到3萬億元 (美元)，縮表細節給得很清楚。

　　流動性收緊

　　今年以來，市場對全球央行同步開始緊縮異常關注。對此，徐小慶說，2014年之後，無論是中國還是美國，這兩個央行的資產負債已經沒有再增長，主要增長的是日本和歐洲，但是歐央行的資產負債表是因為在2012年到2013年的時候有大幅下降，現在比原來回升水平要高一些。

　　徐小慶指出，在過去兩到三年，其實從總的規模來講，並沒有特別大的變化，但是資產價格依然在上漲。全球央行資產負債表是否那麼重要？央行負債表是基礎貨幣的概念，在一定程度上，央行的資產負債表跟貨幣增長是反向的。隻有當貨幣不增長，央行才去擴表。隻有增長的時候央行才會縮表。

　　他進一步表示，在過去兩到三年中，發達經濟體的自我信用擴張能力一直在逐步恢複。美國M2增長在回升，歐洲M2也在回升，甚至包括日本。所以在2014年聯儲開始停止負債表擴張的情況下，美國貨幣依然在增長，美國股票依然在上漲，並沒有受到資產負債表停止擴張的影響。

　　徐小慶指出，如果美聯儲開始持續緊縮，每一次緊縮都會帶來大的危機。比如大家會相信十年輪回的“魔咒”，帶“7”都是不吉利的，1937年、1997年、2007年、1987年不是都出現股災，2017年還好有半年可以驗證這個“魔咒”是否能打破。

　　緊縮會帶來危機嗎

　　貨幣持續緊縮，引發了關於危機的擔憂。徐小慶說，如果危機能被預測，美聯儲還會繼續緊縮嗎？美聯儲能夠持續緊縮，一定是它認為沒有危機，一定是緊縮到有危機的時候才不緊縮。

　　對於全球流動性收緊是否會引發危機的問題，徐小慶表示，從1937年到1970年，這是漫長的加息周期，一共加了30年才出現危機。“如果每一年都說要緊縮就有危機，不好意思，你大半生的投資都已經錯過了。”

　　他說，縮表和加息是兩回事。加息是看通脹，在當時已經充分就業的情況下，美國能否加息的核心問題，或者說聯儲出現大的分歧的核心問題，就是大家認為美國現在低於預期的通脹是暫時性的還是持續性的，這就是問題的本質。曆史上，美國從來沒有在通脹起不來的情況下持續加息。所以加息一定是對應實體經濟的表現。

　　徐小慶認為，縮表可以不看通脹。目前縮表的確定性比加息的確定性更高，它要把不合理的狀態逐步修複到合理水平。目前最確定的就是縮表，最不確定的就是歐央行到底退不退。區別在於美元從上行周期進入到下行周期，同時美國經濟周期也進入複蘇的後半段，而中國是進入了下行周期的尾部。

(原標題：徐小慶：最確定的就是美聯儲“縮表”)

(責任編輯：DF305)

最後更新：2017-07-13 08:50:18