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人物
人民幣匯率預期開始分化 雙向波動料將增大
摘要
今年5月中下旬以來，人民幣匯率一直保持著升值態勢，進入8、9兩個月份，這一勢頭愈發明顯。其中，8月份人民幣兌美元匯率單月升值幅度近2%，創造了2005年人民幣匯率機製改革以來單月升值幅度最高紀錄；到了9月份，人民幣更升破6.5關口。而此前，去年年底，人民幣兌美元節節下滑接近7。市場普遍預測今年人民幣兌美元匯率將大跌，甚至低至7.5.
今年5月中下旬以來，人民幣匯率一直保持著升值態勢，進入8、9兩個月份，這一勢頭愈發明顯。其中，8月份人民幣兌美元匯率單月升值幅度近2%，創造了2005年人民幣匯率機製改革以來單月升值幅度最高紀錄；到了9月份，人民幣更升破6.5關口。而此前，去年年底，人民幣兌美元節節下滑接近7。市場普遍預測今年人民幣兌美元匯率將大跌，甚至低至7.5.
究竟是什麼原因導致今年的情形跟此前預測完全相反？人民幣匯率後市如何？離岸人民幣情形又是怎樣？外貿企業又該如何應對？就此，21世紀經濟報道抓緊采訪推出本專題，並將保持持續關注。(辛靈)
導讀
“最終投資者將意識到人民幣是由基本麵所支撐的，大大強於美元的經濟基本麵。所以人民幣的強勢，將在未來幾年成為現實。這將加快資金流入人民幣資產，進而支撐人民幣，最終形成一個長達數年的自我強化周期。” Seaman說。
來自中國外匯交易中心的數據顯示，9月19日人民幣對美元匯率中間價報6.5530，較前一交易日走低111個基點，創逾兩周最低，終結此前的兩個交易日連升。同日，在岸人民幣兌美元官方收盤價報6.5859，創8月底以來收盤新低，較上一交易日官方收盤價跌241點。在本周三美聯儲議息會議前，美元指數隔夜依然延續著上周的反彈走勢，而人民幣則承壓回落。
8月份人民幣迎來了曆史上升值最快的時期，當月累計上漲2%。9月8日，美元兌人民幣匯率跌至6.50後繼續下探，擊穿6.45後，央行將調降外匯風險準備金率自20%至零的消息，使得匯率跌回6.50下方，此舉被廣泛解讀為貨幣當局不願看到人民幣過度升值的信號。此後，人民幣兌美元中間價連續數日下調，人民幣即期匯率也出現多日回調。市場預計未來一段時間內人民幣兌美元匯率雙向波動區間將加大。
貶值預期被擊潰人民幣匯率料波動性上升
“其一，人民幣基本麵持續增強。據我們測算，今年年初，人民幣兌一籃子貨幣有效匯率的階段性高估基本消除，轉入階段性低估，因此穩步升值成為大勢所趨。其二，人民幣預期由冷轉暖。今年年初，疏堵並舉的預期管理擊潰了貶值‘心魔’，加之5月至今逆周期因子遏製了‘羊群效應’，人民幣匯率企穩預期正在取代貶值預期成為市場共識。其三，美元指數持續走低。由此，央行匯率政策擺脫兩難困局，人民幣匯率運行情景顯著改善。” 工銀國際首席經濟學家、董事總經理程實通過郵件對21世紀經濟報道記者表示。
在德國商業銀行亞洲高級經濟學家周浩看來，人民幣這波升值背後最重要的因素是資本管製。“從市場力量來說，是往貶值方向推。從實際的供需來看，人民幣實際的資本流出量比市場想象中的小，目前資本管製還是非常重要的一個舉措，中國的資本管製比以前更為成熟，外管局在年報中有所說明，數據監測比以前更為有效，而且這是全方位的，一個是國際收支平衡層麵，一個是銀行層麵，第三個是企業層麵的。”他通過電話對21世紀經濟報道記者表示。
周浩還分析了近期市場動態的變化，“之前人民幣升值時，大家都覺得會升破6，所有的籌碼盤會集中在這附近，一旦突破6，下方的空間就被打開了。過去一段時間的狀況是所有人都認為人民幣會突破7，那央行一定會守住這個7，就像當年它守住6一樣，還是有一個預期在的。可以看到在年初到了6.95快到7的時候，央行進行了一個大幅度的幹預，盤中沒有破過7。另外一個是提高市場的融資成本，做空人民幣的成本不斷被提高，還做無序的擾動，導致市場盤麵一直比較清。從今年3月開始，市場開始轉向，很多對衝基金就開始做利差交易，那我就賭人民幣不會大貶，做多人民幣，如果人民幣一年貶不了3%，那我每年可以賺3%利差。隨著10月的臨近，這個單邊預期越來越明顯，人民幣破6.45的那周，‘雪球’開始滾動了，到了9月7日下午，亞洲其他貨幣出現‘共振’了。到了9月8日，出現了央行取消外匯風險準備金的消息，顯示出央行希望市場在這個位置形成一個波動，似乎不太想再看到大幅升值，市場預期由此出現分裂，不管是做多還是做空，心裏開始沒底。總體而言，我認為在經曆了過去兩年強烈貶值預期之後，市場的波動性開始增強，預計短期將築頂6.45。”周浩說。
此外，還有企業結售匯的因素。外管局9月18日公布的數據顯示，8月份對外幣的需求連續第26個月超過對人民幣的需求，銀行代客結售匯逆差38億美元，規模為1年以來的新低。相關分析指出，對於每天都有百億級成交量的外匯市場來說，38億美元的逆差是非常小的數字，可視作結售匯基本處於平衡狀態。
我認為最重要的一個因素是，對於中國出口商來說，近期持有美元的代價很高。美國的利率水平遠低於中國的，美元3個月存款利率在1.25%左右，而人民幣則為3%左右。人民幣兌美元每走強一天，對這些持有美元的中國公司來說都意味著一定的損失。如果人民幣兌美元貶值，中美利差因素沒那麼重要，一旦人民幣兌美元開始升值，利差的因素開始被放大。今年迄今，離岸人民幣兌美元已升值6.54%，如果考慮利差，持有未作對衝的美元的中國公司，其離岸的資金今年迄今損失挺大。由於過去一段時間，人民幣兌美元貶值，許多中國公司擁有大量的美元持倉，而現在這些公司開始出現兌換人民幣的需求，我想這是近期人民幣升值的主要驅動因素。Stratton Street合夥人兼首席投資官Andy Seaman通過郵件對21世紀經濟報道記者表示，Stratton Street是一家總部位於倫敦，專注投資債市的資管公司。
短期料築頂6.45年內美元或現小反彈
相比一些堅定看空者， Seaman長期看好人民幣，Stratton Street有一隻成立近10年的“人民幣債券基金”，策略是買入亞洲各地發行的投資級美元債券，並且通過買入同等金額的遠期合約來持有人民幣風險敞口。據彭博終端的數據顯示，該基金今年迄今的回報率為16.53%，成立至今的表現也大大好於美銀美林亞洲投資級債券指數。
據Stratton Street官網顯示，該公司不以一般的發達和新興來區分市場，而是以國家的對外淨資產狀況來區分投資市場。“基於眾多學術研究，顯示對於一個貨幣來說，單一最重要的驅動因素是一個國家的對外淨資產，更為直觀的是經常賬戶盈餘。就中期而言，我們預計人民幣將對一籃子貨幣出現漸進的升值，而對美元的升值則將更為明顯，尤其是一旦當美國的收緊周期開始收尾時，盡管目前還有一段距離。最終投資者將意識到人民幣是由基本麵所支撐的，大大強於美元的經濟基本麵。所以人民幣的強勢，將在未來幾年成為現實。這將加快資金流入人民幣資產，進而支撐人民幣，最終形成一個長達數年的自我強化周期。”Seaman說。
相比Seaman樂觀的看法，周浩認為貶值的預期還是存在的，這個背後更大的因素可能是美元。“我們確實上調了對於人民幣的預測，對於今年底人民幣的預測由去年底的7.10上調到了6.76。我們傾向於認為美元會有一大波反彈。”他說。
工銀國際的程實表示，美聯儲加速加息的鷹派立場不會動搖，年內將進行第三次加息，並開啟縮表的嚐試。由此驅動，今年年末，美元指數有望出現反彈，但是受製於此前的長期疲弱，年末美元指數難以回複至年初水平。
(原標題：人民幣匯率預期開始分化 雙向波動料將增大)
(責任編輯：DF318)
最後更新：2017-09-20 05:52:56