廣發策略：金融工作會議召開後 市場預期又會發生哪些變化？

5、那麼，經驗規律“失靈”後又該如何應對？我們認為，“宏觀審慎監管”的同時又“嚴控金融風險底線”決定了市場短期內趨勢性上漲和下跌的基礎都不具備，超額收益的來源更多取決於風格而非指數，下半年建議重點關注估值和業績動態匹配的“性價比”板塊。去年底以來，“穩是主基調”、“防控金融風險”等政策體現出良好的延續性，7月14-15日召開的全國金融工作會議強化了資金 “脫虛向實”和金融監管的方向，同時設立國務院金融穩定發展委員會強化“宏觀審慎管理”和防範係統性風險，再次體現了政策“區間調控”的思路。對市場的影響來看，基本麵和流動性的波動進一步被“平抑”，在增量資金有限的背景下(例如外資增量短期有限，更多影響長期投資風格)，“基本麵”和“流動性”的賽跑在“身位”上的差距並不大，決定了指數趨勢性上漲和下跌的基礎暫不具備。而更值得關注的變化來自於市場風格，下半年我們提出重點關注“性價比”，具體包括：1)2季度“利率跑得比基本麵更快”，市場抱團低估值、高ROE的消費白馬龍頭，而下半年利率上行斜率較2季度緩和，意味著估值和業績能夠動態匹配、同時具備全球估值比較優勢的價值品種也能有所表現，風格由消費白馬向PB-ROE配置象限左下方的區間“遷移”，建議關注配置金融、地產、汽車等低估值龍頭，另外繼續看好機場、高速公路等“硬資產”類的行業；2)周期風格反彈後續會受到流動性的製約，相對看好供需結構性失衡的品種(新能源汽車相關的小金屬、稀土、電解鋁、庫存較低的鋼鐵及重卡等)；3)小盤風格全麵轉換條件暫不具備，繼續維持謹慎(《從相對估值看風格能否轉換(周末五分鍾全知道6月第2期》)).

2、本周主要變化

2.1 中觀行業

下遊需求

房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2017年07月14日，30個大中城市房地產成交麵積累計同比下跌33.55%，相比上周的-33.34%有所下跌，30個大中城市房地產成交麵積月環比下降9.71%，月同比下降34.35%，周環比下降8.48%。

汽車：中國汽車工業協會數據，6月商用車銷量34萬輛，同比上升18.4%；乘用車銷量183.2萬輛，同比上漲2.3%。乘聯會數據，7月第1周乘用車零售銷量同比變動0%，相較6月第4周的11%有所下降。

港口：6月沿海港口集裝箱吞吐量為1788.08萬，低於前值1810.03萬，同比上漲8.17%。

中遊製造

鋼鐵：本周鋼價小幅上漲，預計短期鋼價震蕩走低。本周鋼材價格均上漲，螺紋鋼含稅均價本周漲2.54%至3802.00元，冷軋含稅均價漲2.03%至4218.00元。本周鋼材總社會庫存下降1.66%至923.69萬噸，螺紋鋼社會庫存減少0.57%至387.95萬噸，冷軋庫存跌1.46%至107.49萬噸。本周鋼鐵毛利率均上漲，螺紋鋼漲1.07%至19.38%，冷軋漲1.06%至4.88%。截至7月14日，螺紋鋼期貨收盤價為3551元/噸，較上周的3428元/噸上漲3.59%。鋼鐵網數據顯示，6月下旬重點企業粗鋼日均產量為186.66萬噸，較6月中旬上升0.30%。

水泥：本周全國水泥市場價格環比下跌0.3%。全國高標42.5水泥均價環比上周下跌0.29%至341.17元。其中華東地區均價環比上周跌1.27%至332.14元，中南地區保持不變為334.17元，華北地區保持不變為363.00元。

化工：化工品價格保持平穩，價差漲跌相當。國內尿素漲1.43%至1625.71元，輕質純堿(華東)保持不變為1615.00元，PVC(乙炔法)漲2.66%至6475.00元，滌綸長絲(POY)漲2.45%至8312.86元，丁苯橡膠跌3.51%至11771.43元，純MDI跌0.88%至22400.00元，國際化工品價格方麵，國際乙烯漲0.82%至865.00美元，國際純苯跌1.00%至718.36美元，國際尿素跌2.50%至178.00美元。

上遊資源

煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格上漲，鐵礦石庫存增加，煤炭價格上漲，煤炭庫存增加。國內鐵礦石均價漲2.33%至577.69元，太原古交車板含稅價跌0.78%至1270.00元，秦皇島山西混優平倉5500價格本周漲3.07%至618.00元；庫存方麵，秦皇島煤炭庫存本周增加1.21%至585.00萬噸，港口鐵礦石庫存增加0.40%至14287.00萬噸。

國際大宗：WTI本周漲5.22%至46.54美元，Brent漲4.41%至48.58美元，LME金屬價格指數漲1.30%至2858.50，大宗商品CRB指數本周漲2.16%至176.28；BDI指數本周漲9.49%至900.00.

2.2股市特征

股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.14%，行業漲幅前三為銀行(5.15%)、非銀金融(2.60%)和建築裝飾(1.69%)；漲幅後三為傳媒(-3.76%)、公用事業(-3.92%)和計算機(-4.25%).

動態估值：本周A股總體PE(TTM)從上周20.17倍下降到本周20.11倍，PB(LF)從上周2.02倍上升到本周2.03倍；A股整體剔除金融服務業PE(TTM)從上周33.44倍下降到本周33.01倍，PB(LF)從上周2.61倍下降到本周2.60倍；創業板本周PE(TTM)從上周56.63倍下降到本周54.16倍，PB(LF)從上周4.51倍下降到本周4.31倍；中小板本周PE(TTM)從上周42.44倍下降到本周41.73倍，PB(LF)從上周3.83倍下降到本周3.77倍；A股總體總市值較上周下降0.27%；A股總體剔除金融服務業總市值較上周下降1.22%；必需消費相對於周期類上市公司的相對PB從上周1.69下降到本周1.67；創業板相對於滬深300的相對PE(TTM)從上周4.16下降到本周3.93；創業板相對於滬深300的相對PB(LF)從上周2.88下降到本周2.67。本周股權風險溢價從上周的-0.60%上升到本周-0.53%，股市收益率從上周的2.99%上升到本周3.03%。

基金規模：本周新發股票型+混合型基金份額為37.92億份，上周為47.27億份；本周基金市場累計份額淨減少5.35億份。

融資融券餘額：截至7月13日周四，融資融券餘額8895.76億，較上周上升0.59%。

新增A股開戶數：中登公司數據顯示，截至7月7日，當周新增投資者數量22.83萬，相比上周的30.05萬有所下降。

限售股解禁：本周限售股解禁250.98億元，預計下周解禁386.97億元。

大小非減持：本周A股整體大小非增持23.95億，本周減持最多的行業是通信(-2.17億)、建築材料(-1.8億)、有色金屬(-1.63億)，本周增持最多的行業是商業貿易(9.54億)、機械設備(5.18億)、農林牧漁(3.73億).

AH溢價指數：本周A/H股溢價指數下降為126.03，上周A/H股溢價指數為128.62.

2.3 流動性

央行本周共進行了5次逆回購操作，總額為2100億元；有5筆逆回購到期，總額為2800億元；有1筆MLF投放，總額為3600億元；有2筆MLF回籠，總額為1795億元；公開市場操作淨投放(含國庫現金)1105億元資金。截至2017年7月14日，R007本周上漲9.47BP至2.94%，SHIBOR隔夜利率上漲9.40BP至2.627%；長三角和珠三角票據直貼利率本周都下降，長三角下跌10.00BP至4.05%，珠三角下跌10.00BP至4.10%；期限利差本周下跌1.91BP至0.11%；信用利差漲0.60BP至1.11%。

2.4 海外

美國：周四公布美國6月PPI環比為0.10%，高於預期和前值0.00%，同比為2.00%，高於預期1.90%，低於前值2.40%；周五公布美國6月CPI環比為0.00%，低於預期0.10%，高於前值-0.10%，同比為1.60%，高於預期1.70%和前值1.90%；周五公布美國6月零售銷售環比為-0.20%，低於預期0.10%，高於前值-0.30%；周五公布美國6月工業產出環比為0.40%，高於預期0.30%和前值0.00%；周五公布美國7月密歇根大學消費者信心指數初值為93.10，低於預期95.00和前值95.10.

歐元區：周三公布歐元區5月工業產出環比1.30%，高於預期1.00%和前值0.50%；周三公布英國6月失業金申請人數變動為0.60，低於前值0.73；周三公布英國5月三個月ILO失業率為4.50%，低於預期4.60%和前值4.60%；周四公布英國6月三個月RICS房價指數為7%，低於預期15%和前值17%；周一公布德國5月季調後出口環比為1.40%，高於預期0.30%和前值0.90%；周四公布德國6月CPI環比終值為0.20%，與預期和前值持平，6月CPI同比終值為1.60%，與預期和前值持平；周二公布意大利5月季調後工業產出環比為0.70%，高於預期0.50%和前值-0.40%；周五公布意大利5月貿易帳43.42億，高於前值36.01億。

日本：周一公布日本5月核心機械訂單環比為-3.6%，低於預期1.70%和前值-3.1%；周一公布5月未季調經常帳16539億日元，低於預期17928億日元和前值19519億日元；周二公布日本6月貨幣存量M2同比為3.9%，與預期和前值持平；周五公布日本5月工業產出環比終值為-3.6%，低於前值-3.3%。

本周海外股市：標普500本周漲1.41%收於2459.27點；倫敦富時漲0.37%收於7378.39點；德國DAX漲1.96%收於12631.72點；日經225漲0.95%收於20118.86點；恒生漲4.14%收於26389.23.

2.5 宏觀

CPI&PPI:2017年6月份，全國居民消費價格指數同比上漲1.50%(前值1.50%)，環比下降0.2%(前值-0.1%)；6月全國工業生產者出廠價格同比上漲5.50%(前值5.50%)，環比下降0.2%(前值-0.3%).

金融數據：6月人民幣貸款增加1.54萬億元，比去年同期多增1533億元；6月社會融資總量為1.78萬億元，同比增長8.02%，比去年同期多增1283億元；6月末M1同比增長15.0%，低於前值17.0%；M2同比增長9.4%，低於前值9.6%，連續第二個月創下曆史新低。

貿易帳：2017年6月份，中國出口同比(按美元計)為11.30%，高於前值8.70%，出口同比(按人民幣計)為17.30%，高於前值15.50%；進口同比(按美元計)為17.20%，高於前值14.80%，進口同比(按人民幣計)為23.10%，高於前值22.10%。

下周看點：中國二季度GDP、社零總額、固定資產投資、工業增加值；美國7月紐約聯儲製造業指數、美國6月新屋開工；歐元區6月CPI同比終值、德國6月PPI環比、英國6月CPI環比；日本6月未季調商品貿易帳、日本6月出口同比；

7月17日周一：中國二季度GDP、社會消費品零售總額、固定資產投資、規模以上工業增加值、房地產開發銷售、70城房價，美國7月紐約聯儲製造業指數；

7月18日周二：歐元區6月CPI同比終值、英國6月CPI環比、德國7月ZEW經濟現況指數；

7月19日周三：美國6月新屋開工、美國6月營建許可；

7月20日周四：歐元區歐洲央行主要再融資利率、歐元區歐洲央行隔夜存貸款利率、德國6月PPI環比；日本6月未季調商品貿易帳、日本6月出口同比。