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知名基金經理人：美聯儲政策忽略了兩大關鍵
摘要
資本成本和預期回報之間還有很大的套利空間。波動性自然而然也越來越高。
知名對衝基金經理人、One River Asset Management首席投資官艾瑞克-比德斯在最新發布的周末報告中公開嘲諷美聯儲。
以下是報告的部分內容，鳳凰網編譯自零對衝網站：
艾瑞克想象著自己站在美聯儲的麵前並且問道：“等等，那不是你們的模型的一部分？”
他們繼續問道：“你們當真沒有考慮到養老金入市將帶來多大的衝擊？”美聯儲主席們聳聳肩。
“你們甚至沒有想想中國發生了什麼？你們了解當今的世界嗎？你們都老了，你們都來自另一個時代。”主席們又繼續看數據圖表，還移動著上麵的圓點。“養老金和中國是唯一重要的兩點。”又沉默了。
艾瑞克冷靜地表示：“我就直說了吧，你們口口聲聲說中國，卻不了解？你們知道了這第二點——養老金負債，你們卻沒有建立模型？”這個時候沉默的主席們都紛紛點了點頭。
艾瑞克又問道：“那我應該對美聯儲政策懷揣信心嗎？”
艾瑞克還分享了他在信貸計算方麵的想法：
“這麼看，如果違約風險遙不可及，同時某種資產的回報率可以達到3%，那麼投資者們將借錢買入這樣的資產，套取3%的利潤。”當今世界大多數資產的回報率都不到3%，甚至為負。
“這應該是顯而易見的，但是在這個周期的這個時候，預期回報如此少，大家就完全成了資本成本的囚徒。”在這個周期的初期，情況並非如此。資本成本和預期回報之間還有很大的套利空間。波動性自然而然也越來越高。
艾瑞克稱：“信貸息差反映了一國經濟的資本成本。它們是自反性的，收緊的息差使得利差減少，反之亦然。”
當息差大幅收緊時，大家可以確定的是套利投資者們會抬高資產價格，降低預期未來回報。屆時，即使是息差適度加大，套利行為也會因此停止，令資產缺少買家。
“你們不需要收益率曲線反轉來引發周期。你們需要利率上調到足夠高的位置來扼殺套利。例如，假設美國企業平均貸款利率比5年期國債收益率高150到200個基點，現在5年期國債收益率為2%，那麼企業貸款利率就是3.5%到4%。美國名義國內生產總值的增長率為3.5%，那麼企業為何要去貸款？現在想象一下，假設違約風險將增加，那麼信貸息差會迅速增至400個基點，這個時候借貸成本就會達到6%。套利逆轉，這就是違約周期對於高負債經濟如此危險的原因。”
艾瑞克還在報告中談到了美聯儲最不能理解的話題——自反性：
曆史學家稱：“當就業周期轉變，它們的波動就很劇烈。”到了信貸違約周期，情況也是如此。我們的經濟係統受到了高度整合。一個人的負債就是另一個人的資產。我們首席財務官的應付款就是另一個的應收款。這是一個能很好運作的全球性龐氏騙局。
“我們的違約會在係統內造成廣泛影響，從而引起另一起違約，以此類推。沒有什麼是獨立存在的。這就是信貸周期波動如此劇烈的原因。它們還會反饋到就業周期，從而將影響力蔓延至那裏。”
(責任編輯：DF307)
最後更新：2017-07-26 08:51:34