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人物
危機隱患在側 歐元區已到改革路口
摘要
希臘、西班牙的失業率仍然居高不下，意大利的失業率也仍然較高。
歐元區挺過了兩場危機的衝擊，一次是2007年至2009年的全球金融危機，另一次是2010年至2012年自身爆發的危機。現在歐元區正在強勁複蘇當中。然而，這不是自滿的理由：歐元區的實際人均產出遭遇了“失去的十年”。不管是在國家層麵還是在歐元區層麵，複蘇是改革的機遇。問題是要選擇進行哪些改革。
今年歐元區實際人均GDP終於將超過其2007年的水平。自2013年以來，歐元區人均產出一直以與美國差不多的速度增長。對這種超過正常周期性力量導致的複蘇的主流解釋是，在行長馬裏奧德拉吉(Mario Draghi)的領導下，歐洲央行(ECB)決心正確履行其職責。
決定性時刻是德拉吉在2012年7月主權債務市場爆發危機時的講話：“歐洲央行準備在職權範圍內，不惜一切代價保衛歐元。相信我，這足夠了。”他說得沒錯。歐洲央行在2012年8月宣布的“直接貨幣交易”(OMT)項目將其承諾轉化為了政策。這改變了市場觀點，降低了意大利和西班牙主權債券高企的收益率。歐洲央行大幅降息，並在2015年推出了資產購買項目。
其他舉措包括創造出歐洲金融穩定安排(European Financial Stability Facility)及其永久性的後續機製——歐洲穩定機製(European Stability Mechanism，簡稱ESM)；支持遭受危機衝擊的國家的項目，如今已經成功完成了4個，即針對塞浦路斯、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙的項目；遭受危機衝擊的國家決心采取必要措施留在歐元區；創建監管銀行的單一監管機製(Single Supervisory Mechanism)；朝著建立銀行業和資本市場聯盟的方向邁進。無論在創建和運營歐元區期間出現了什麼樣的失誤，歐元區成員國展現出的保持歐元區運行的決心遠遠超過外部人(尤其是在英國和美國)的預期。
然而挑戰依然存在。國際貨幣基金組織(IMF)在最近對歐元區的分析中指出：“2007年至2008年的危機標誌著趨同化的結束和趨異化的開始，這種狀況隻是在緩慢地得到修正。”的確，一些遭受危機衝擊的國家展現出迅勐的複蘇，尤其是在愛爾蘭。葡萄牙和西班牙的實際人均GDP也回到了2007年的水平。然而德國的實際人均GDP在過去10年相對於意大利增長了20%。
希臘實際人均GDP仍然比2007年的水平低20%多。希臘、西班牙的失業率仍然居高不下，意大利的失業率也仍然較高。
許多國家的公共和私人債務仍然高企。因此，目前名義GDP增長率高於政府債券收益率(即便是在意大利)是有幫助的。這在一定程度上歸因於債務負擔，但也是公眾耐心耗盡和政策操作空間有限的結果，再來一場衝擊可能是災難性的。這次的複蘇必須持久。
因此歐洲央行不能過早緊縮。畢竟，核心消費者價格指數自2008年以來一直低於2%。此外還應在有條件的地方出台財政政策，尤其是在德國。較為疲弱的經濟體也必須積極推行支持增長和就業的改革措施。
那麼歐元區層麵的改革呢？我懷疑埃馬紐埃爾馬克龍(Emmanuel Macron)的提議是否明智、可行，尤其是關於大幅增強財政一體化的想法。德國大選結果也肯定會加大出台這種重大舉措的難度。銀行業聯盟的確需要存款保險製度的財政支持。但這可能隻有財政一體化才能做到。
美國企業研究所(American Enterprise Institute)的亞當萊裏克(Adam Lerrick)提出了一個計劃，可在不需要歐洲央行支持和持續財政轉移的情況下，減輕非對稱性財政衝擊的影響。在一場危機中，實力較弱國家的政府債券收益率相對於實力較強國家的收益率會出現上升。據萊裏克稱，在2012年歐元區危機最嚴重時期，相對利率意外上升讓西班牙和意大利每年合計多支付了逾50億歐元。按平均期限為7年計算，影響達到逾350億歐元。
如果實力較強國家將這種收益的一部分暫時轉移給實力較弱的國家，這種影響就會被削弱。按照萊裏克的建議：“相對融資成本意外下降的成員國將把50%的收益放到歐元區融資成本穩定賬戶(Eurozone Financing Cost Stabilisation Account)中。”這些資金將轉給相對融資成本意外上升的成員國，以覆蓋他們50%的損失。一旦相對收益率企穩，就會停止轉移，並在相對收益率逆轉時償還。隻有遵守財政規則的國家才有資格參與該項目。
該計劃不需要簽署新的協議，不會產生持續的轉移，也不會讓社會承擔信用風險。但這是一種團結的姿態。它還會降低歐洲央行實施直接貨幣交易的必要性。因此，從政治上來說，這個想法可能對德國人有吸引力，同時將增強其他國家想要的團結。這種富有想象力的構想正是歐元區應該考慮的。歐元區永遠不會成為一個正常的財政聯盟，因此有必要發明替代方案。
關鍵是，歐元區不僅僅是要像現在這樣生存下來，而且還要在經濟上和政治上蓬勃發展。因此複蘇期間是歐元區成員國推進改革的時機，無論是在國家還是在歐元區層麵。如果它們改革失敗，可能還會有更為嚴重的危機爆發。
(責任編輯：DF134)
最後更新：2017-09-30 22:58:47