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M2增速連跌7個月再創新低 社會融資規模卻連續井噴
今天，央行公開7月份金融統計數據報告，M2同比增幅9.2%，增速再創新低。
廣義貨幣(M2)增速持續降低意味著什麼？一方麵，說明存到銀行的錢越來越少了；另一方麵，同業存單萎縮和財政存款增量大也是重要原因。
單純從數字上看，M2增速從2016年10月份達到11.6%的階段高點後，除了2016年12月和2017年1月持平於11.3%之外，已經持續7個月下跌。
8月份M2情況如何？恐怕會更低。
伴隨M2的不斷降低，為對衝M2收縮，寬信貸變得越來越重要，社會融資規模越來越成為實體經濟強勁之源。如果加上地方債，社會融資規模已經連續兩個月高速增長。這應該得益於央行在6月份和7月份不斷加大貨幣投放力度，引導利率下行，推動了地方債發行出現連續井噴的局麵。而這也讓緊貨幣的宏觀政策衝擊漸行漸遠。
央行參事盛鬆成指出，下半年貨幣政策或緊中趨緩，金融市場利率一般不會再上升，而降準釋放的信號意義太濃，央行更樂於通過其他手段而非降準來達到增加貨幣投放的目的。社會融資規模指標對整個社會流動性狀況的衡量，其準確性甚至可能超過M2.
銀行存款變少，同業存單萎縮
7月末，M2同比去年同期增長9.2%，增速再創新低，廣義貨幣(M2)餘額162.9萬億元。
這也是今年5月份M2增速首次跌破10%大關後，持續3個月在10%之下。
很多樓市、股市的投資者對於M2這項數據非常敏感，並表示吃驚。當然，M2增速持續低迷是金融體係內部去杠杆的客觀結果。
事實上，近兩年有關M2指標失靈的問題，早就被熱議了。
我們先來看看M2的定義：
貨幣(M0)=流通中的現金，即流通於銀行體係之外的現金
狹義貨幣(M1)=(M0)+企業活期存款
廣義貨幣(M2)=M1+準貨幣(定期存款+居民儲蓄存款+其他存款)
看完定義，我們再看看7月末的數據：
狹義貨幣(M1)餘額51.05萬億元，同比增長15.3%。
流通中貨幣(M0)—通常也就是說現金，餘額6.71萬億元，同比增長6.1%。
顯然，M0和M1都在快速增長，但是M2卻偏偏下跌。
原因很簡單，那就是實體部門所有的存款，好多都不去銀行了，存到銀行的錢日漸變少。
比如，銀行理財和貨幣基金，這些都沒有被統計到M2指標裏麵去。
居民發工資以後的第一選擇未必是存款，很可能是買銀行理財或者貨幣基金，因為收益率遠高於銀行存款，而銀行理財或者貨幣基金大多沒被算在M2裏麵。
與此同時，7月以來商業銀行同業存單共計發行15475億元，較6月全月的20054億元下降22.83%。這也是銀行同業存款大幅減少的重要原因。
此外，財政存款增量大也是M2下滑的重要原因之一。
中金公司分析師陳健恒表示，導致M2超預期下滑的主要因素是7月份財政存款增量大幅超預期，達到1.16萬億，是曆史上單月最高的增量，也明顯超過7月份的季節性。由於上半年財政支出增速偏快，進入下半年，財政支出開放放緩，導致7月份財政收支盈餘開始回升(7月份財政收支盈餘3000多億)，但僅僅是財政收支盈餘不能完全解釋財政存款的上升，7月份地方債發行量回升(達到8000多億)也是財政存款上升的其中一個因素。財政存款的大幅上升導致居民和企業存款出現相對明顯的下滑，也是存款和M2增速回落的重要因素。
8月份M2恐將更低
由於去年7月份M2基數偏低，此前預測7月份M2增速可能會有小幅回升。但結果顯示，7月份M2仍然創下新低。
8月份M2情況將會如何？恐怕仍有可能創下新低，因為去年8月份M2基數較高。
2016年8月末，M2餘額151.10萬億元。如果按照10%的同比增速計算，那麼2017年8月末的M2餘額將達到166.21萬億，比7月末162.9萬億，增加3.31萬億，難度非常大。
那能不能高於7月份的同比增速9.2%呢？按照9.2%計算，2017年8月末的M2餘額將達到165.0萬億，比7月末162.9萬億，增加2.1萬億，難度仍然不小。
為什麼餘額寶必須壓縮？因為銀行有“資金荒”
M2增速指標一度曾是熱門指標。
在股市上，M1曾經定買賣，但是從2013年智能手機問世後發生轉變，目前已經失效。M2增速曾經也可以定義樓市，目前也在逐漸失效。
隨著M2的持續下滑，去杠杆的推進，社會上也出現了一些擔憂與質疑，主要是擔心金融去杠杆會導致資金偏緊，降低經濟活力，影響經濟增長。
對此，央行在第二季度貨幣政策執行報告中表示，“比過去低一些的M2增速可能成為新的常態”。另外，對於M2低增速，央行表態：“隨著市場深化和金融創新，影響貨幣供給的因素更加複雜，M2的可測性、可控性以及與經濟的相關性亦在下降，對其變化可不必過度關注。”
即便M2變得漸漸變得黯淡，但是這個指標對於銀行來說，意義卻變得更加重要。因為，越來越多的錢不存在銀行了，日益龐大的理財和貨幣基金，讓銀行的負債壓力越來越大。螞蟻金服提供的數據顯示，至2017年6月底，餘額寶規模增長至1.43萬億，成為全球規模最大的貨幣基金。
為了拉攏資金，多家銀行在年中會議之後，將存款考核壓力大大提升，並調整了績效考核指標，包括規模指標和指標權重。從總行傳導至分支行經營機構，對存款的重視程度明顯提升，已經成為各家銀行的工作重點。
同時，多家銀行內部資金定價自去年10月以來也進行了明顯上調。對分行而言，“存款比貸款賺錢”，拉存款的驅動力明顯增強。一家國有大行將全口徑存貸利差率指標權重從5%提升至7%。
存款減少，導致股份製銀行和城商行轉向了同業存單。從同業存單情況看，截至7月末，同業存單餘額已經達到8.43萬億元，約為2016年中時的1.7倍。而貨幣基金又是同業存單的重要購買力量，也就是股份製銀行和城商行向普通投資者讓渡了一些權益。但是，隨著貨幣基金要求日益嚴格，這些讓渡的權益會越來越小。
7月社會融資規模爆發，成為實體經濟強勁之源
如果說，M2是金融機構的負債方，那麼社會融資規模就是金融機構的資產方，也是實體企業的負債方，所以看實體的融資需求主要看社融。
從上圖來看，顯然，M2和社會融資規模日益背離。也就是說，銀行的存款日益減少，但是放出的貸款卻日益增多。
7月社會融資增速為13.2%，新增社融1.22萬億，貸款增速超出預期，比上年同期多7415億。
從結構來看，人民幣貸款增加9152億元，同比多增4602億元，而企業債券淨融資為2840億元，同比多632億元，二者對實體經濟支撐依舊較強。社融和貸款的指標表明，實體經濟流動性並未過多受到去杠杆的影響，金融對實體經濟的融資需求提供了穩固支撐。
央行參事盛鬆成指出，下半年貨幣政策或緊中趨緩，金融市場利率一般不會再上升，而降準釋放的信號意義太濃，央行更樂於通過其他手段而非降準來達到增加貨幣投放的目的。社會融資規模指標對整個社會流動性狀況的衡量，其準確性甚至可能超過M2.
央行投放力度加大，推動直接融資連續井噴
7月社融規模再度超預期，主要源於債市融資功能有所恢複，企業債券融資較上月大幅增加。直接融資放量，3000億企業債和8000億地方債是7月金融數據異動的主要原因。
根據中信證券明明團隊的統計，7月社融(加回地方債)為20653.08億元，相比去年同期的8584.94億元與上月的22930.76億元，同比增加12068.14億元，環比減少2277.68億元。可以看出，雖不及上月，但與去年同期相比，社會整體融資需求依然在回暖。
顯然，地方債在6、7月呈現連續井噴的局麵。在今年前5月，全國地方政府債券今年發行規模約1.35萬億，相較於全年預計5萬億左右發行計劃而言，發行進度較慢。而且7月企業債券融資從6月的減少209億元轉為增長2840億元，為今年以來的最高值。
原因之一就是，利率上行，發行成本提高，影響了地方政府債券的發行進度。今年以來，市場資金成本在穩步上升。如3年期國債收益率從2月底的2.9%左右，穩步攀升至5月底的3.6%左右。
但是，進入6月份和7月份，央行不斷加大貨幣投放力度，引導利率下行，地方債發行出現了連續井噴的局麵。從利率角度看，6月同業拆借月加權平均利率為2.94%，質押式回購月加權平均利率為3.03%。考慮到平均因素，實際上6月下旬，實際利率降幅較大。7月份同業拆借加權平均利率為2.82%；質押式回購加權平均利率為2.9%。
(原標題：M2增速連跌7個月再創新低，社會融資規模卻連續井噴)
最後更新：2017-08-15 23:32:17