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股票商品齊飛 新周期且行且珍惜

記者：張婧雯

股市商品齊飛，經濟學家高喊“新周期”。呂俊說，“新周期”不等於“新繁榮”，相約至明年的好光景，且行且珍惜...

呂俊 從容投資董事長

22年二級市場投資經驗

曾任上投摩根基金管理公司副總經理兼投資總監，並曾管理過國債交易

在職3年多時間總回報 650%

2007年創辦上海從容投資 管理資產規模約百億元

公司特長於管理運作宏觀對衝基金 蟬聯金牛宏觀私募策略收益冠軍

觀點

金融去杠杆持續進行 大牛市尚早

經濟基本麵向好 企業利潤向好

資金麵持續緊張會維持相當長時間

關注“後周期” 看好大金融 消費品

“新周期”是新波動 非新繁榮

“新周期”且行且珍惜 股票商品有可為

采訪摘要

第一財經 張婧雯：最近跟您聊一下二級市場再適合不過了，創業板、小盤股的漲勢非常不錯，A股的市場信心有回來的意思。縱觀A股市場，從去年開始是上證50開始漲，接著是滬深300，現在好像又到了中證500，大盤中盤小盤輪番的上漲，這好像還蠻符合牛市的特征？

從容投資 呂俊：我覺得牛市可能還不至於，就是這麼快到來吧。現在市場的氣氛是稍微好了一點，但是要發生說從2000多點漲到5000點，或者像過去那樣1664一直漲到好幾倍的這種漲幅，應該暫時概率還不是太大。這裏麵很重要的背景，就是我們國家金融去杠杆還在繼續進行。所謂金融去杠杆，是最近幾年的國策。包括供給側改革，包括抓環保，還有包括這個消除金融風險，這都是國策。金融去杠杆肯定也包括資金上的收緊。一輪牛市在中國這種背景下，沒有這個基本麵支撐，像2014年、2015年它基本麵支撐就不是那麼強，但是它有豐沛的資金做保障，所以也能出現一定的牛市。但是如果沒有豐沛的資金的話，可能就應該說還是一個強勢的震蕩市更準確一點。

第一財經 張婧雯：您剛才說到一個基本麵的支撐。那在2014年，2015年牛市的時候，那個時候沒有基本麵的支撐。現在呢？現在好像各項經濟數據都還是比較趨於穩定的，匯率，利率，包括企業的利潤水平也還是上漲的不錯。這個算不算基本麵，還是您說的有其他的基本麵？

從容投資 呂俊：您說的非常正確。基本麵其實現在應該說相當的不錯。企業的盈利增長非常的穩健。各個行業，特別是過去比較困難的周期性行業，現在盈利都很好。這個是很紮實的基本麵。

第一財經 張婧雯：所以我們A股是有紮實的基本麵支撐的呀。

從容投資 呂俊：但一輪大級別的牛市的話，就是我們要去看必要條件的話，就是資金是放在第一位的。中國股市的特點就是資金是第一位的。基本麵也很重要，理想的狀態是基本麵也好，資金也寬鬆，那麼就會產生很大級別的牛市。

第一財經 張婧雯：你剛才說到的這個資金麵，你對它怎麼看呢？到現在一直是收緊的狀態。你覺得這種態勢還會延續很長一段時間嗎？

從容投資 呂俊：資金麵的緊張可能會延續相當長的時間。這一點我跟很多人的意見是不一樣的。今年6月份的時候，央行投放一筆資金，很多人誤認為央行的態度轉向了，貨幣當局開始放鬆貨幣了。其實並不是這樣，現在回頭去看，它隻是一個未來防止半年度資金過於緊張的一個微調。現在到了9月份，很明顯它是在回收資金。所以，現在短期資金的利率挺高的。大家去銀行買理財產品也會發現，理財產品的收益率也在提高。

第一財經 張婧雯：所以這個資金還會持續的收緊，影響到A股的整體估值情況，說全麵的牛市現在還不具備基礎。但是因為整個基本麵還是蠻好的，您剛才說到有局部的布局機會，在哪些方向去找這些機會呢？

從容投資 呂俊：去年我記得差不多這個時候，你也來采訪過一次。對。那個時候我們就比較看好銀行。

第一財經 張婧雯：對。所以當時就是符合了那個上證50的上漲邏輯？

從容投資 呂俊：現在我們觀點上還基本上還是那個觀點，就是覺得這個後周期的一些行業還是比較看好的。比如說大金融，還有一些前期漲幅比較小的消費品行業，服務行業。

第一財經 張婧雯：您剛才說到，其實我們的宏觀的經濟數據轉好是從2015年就開始，一直持續到現在有20個月，但是我們也是在最近幾個月，才聽大家都在說經濟數據轉好，新周期的這樣一些概念。

從容投資 呂俊：這就涉及到最近最火的一個爭論，就是關於新周期是否開始的爭論。

第一財經 張婧雯：您覺得呢，您覺得現在是在新周期嗎？

從容投資 呂俊：坦白說就是我們是屬於新周期派的。我們認為是有一個新的經濟周期的。那麼這個新的經濟周期，它是一個正常的經濟波動，它並不是一個新的繁榮。新周期和新繁榮是兩碼事情。實際上現在很多經濟學家在爭論的是有沒有新的繁榮，就是要像2006，2007那樣就是盛世中國是一片繁榮，那種應該是短時間暫時不會有了。因為中國經濟有三大問題，第一大問題人口老齡化，這是最大的問題。經過幾十年的計劃生育之後，人口接不上，這個對中國未來15到18年的經濟壓力都是非常巨大的。可能未來再過20年，新的一批人出生率又高了又成長起來，這是另說。未來15或20年裏最大的壓力就是人口。

第二大的壓力就是企業的負擔過重。各種稅費，勞動力成本等都上升的非常快。今年我們看到很多企業營業收入增長很快，但是它利潤增長慢於營業收入增長，這個是不正常的。正常情況下應該是利潤快於營業收入增長。

第三個就是整個負債過高。這三大問題就是相當於中國經濟的新三座大山。但是不是說，中國經濟有新三座大山呢？中國經濟就沒有波動了呢？我們說的新周期實際上是指新的波動。我覺得這個波動還是有的，因為你存在著庫存的波動，你存在著資本開支、企業投資意願的波動。我們說存在新經濟周期是因為就是從2011年到2015年，整個經濟連著向下滑了這麼五年時間。五年滑完了之後庫存也出了七七八八了，這個行業的秩序也改善了，很多弱勢的玩家退出，強勢的經營者留下來，改善了行業的利潤率，還有包括很多設備，經過五年的時間已經老舊了，它要開始更新了，這些都會形成新的需求。

所以新的周期實際上從2016年的1月份就已經開始了。我們從容投資在2016年的春季，就是3月份就已經判斷，這個新周期開始了。實際上比大部分的宏觀經濟學家判斷的還要早幾個月時間。所以為什麼我們2016年賺了37%，我們今年又賺了30%。如果我們按照沒有新周期理論去操作的話，那我們不應該賺這麼多錢應該虧很多錢。因為假設你作為投資者你按照沒有新周期理論去操作，你應該做空商品，你應該避開股票，你應該做多債券。對吧，那這樣的結果就非常慘了，債券是跌的，商品是漲的，股票是漲的。那你就完全做反了，所以我們是從買方的角度來看，以實際行動驗證了確實是存在新周期的，但是新周期不等於新繁榮。

第一財經 張婧雯：那從時間的維度來講，從2016年1月份開始到現在，差不多接近兩年的時間了。

從容投資 呂俊：新的周期的話我覺得，上升段可能是兩年到四年時間，下降段差不多也是，就是三年到四年時間。如果從2016年1月份開始的話，可能持續到明年的年底，還處於上升段。

這樣的一個環境當中，我們看到股票是適合投資的；然後大宗商品的價格也是漲的非常快，也是適合投資的；債券是跌的，不適合投資。所以就這樣一個策略，我們至少在年底之前還是可以保持繼續進行下去。

當然，我們不要誤導投資者，因為實際情況會非常的複雜。可能就是每個階段它都會有調整，到時候需不需要戰術性的去調整倉位，這個也是要投資者自己去決策和思考的。

最後更新：2017-09-02 08:26:12

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