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IPO“立冬” 新股發行機製遇挑戰
過一否五，IPO審核否決率空前。
第一財經記者獲悉，11月7日舉行的兩場發審會中，6家上會企業裏，僅春秋電子1家過會。“在目前這個節骨眼上，上市需要天時、地利、人和，缺一不可。另外，還需要空前的好運氣。”北京一位投行高管對第一財經記者說。
首屆“大發審委”正式履職不到一個月，IPO審核通過率僅為56%。
中閱資本總經理孫建波對第一財經記者表示，目前發審委嚴把質量關，這是對資本市場負責的態度，值得肯定。此外，嚴格審核實際上也有利於從“鯉魚跳龍門”的審核製向注冊製過渡。
否決率空前
首屆“大發審委”正式履職不到一個月，總共審核36家公司，上市“夢碎”的企業就達到13家，還有3家暫緩表決，通過率僅為56%。
11月7日共舉行兩場發審會，總共審核6家公司，包括尼畢魯科技股份有限公司、雲南神農農業產業集團股份有限公司、山東玻纖集團股份有限公司、蘇州春秋電子科技股份有限公司(下稱“春秋電子”)、國金黃金股份有限公司、上海錦和商業經營管理股份有限公司(下稱“錦和商業”)。最終，僅春秋電子1家過會。
“上會的遊戲規則在於，在短短的45分鍾之內打消委員的顧慮，建立合乎邏輯的框架。但是，如果委員本身顧慮比較大，又處於‘寧可錯斃不可放過’的非常時期，那就真的‘非言辭所能動也’。”上述投行高管對第一財經記者表示，當前上市需要“空前的好運氣”。
實際上，第一批經第十七屆發審委審核的IPO結果10月17日出爐時，業內就已經嗅到了審核從緊的轉向。當時審核5家企業4家通過，壺化股份1家被否。該公司2015年以來業績趨勢性下滑卻在最近三個月快速增長，受到發審委員高度關注。
這是創業板發審委與主板發審委合並以來，“大發審委”的首次運行。證監會10月13日預告審核工作會日程之後，市場對首批審核高度關注，且持樂觀態度。證監會也十分重視，在對5家企業的審核當中，發行部副主任郭旭東全部參加。但是略顯意外的是，首次審核就有一家被否。
當時有券商內核人士對第一財經記者表示，在IPO項目準備階段並沒有明顯變化，依然是堅持“質地好、瑕疵少”的原則進行項目遴選，新一屆發審委委員態度趨嚴，但是否形成趨勢還需要多看幾次。
從近期項目審核情況來看，嚴格的趨勢已經十分明顯。“上午三家全部被否，委員的手明顯緊了。”上述投行高管對第一財經記者稱。
對於本屆發審委的審核風格，上會企業也有心理準備。7日下午結果公布之前，一家上會公司的內部人士告訴第一財經記者，因為上市，公司事務繁多，公司高管目前都在出差，雖然在準備材料階段沒有特殊要求，但對於審核結果仍存在很大的不確定性。
上會審核的6家企業中，錦和商業是“二次闖關”。此前在2016年第35次主板發審會上被否，時隔一年多，錦和商業重新闖關IPO。錦和商業前一次主要是由於土地使用問題受到質疑。
此次上會之前，業內人士持樂觀態度。如北京德恒律師事務所的陳旭光律師就認為，二次上會的企業就像是“高考複讀生”，“通過前一次的經驗可以總結出公司自身的問題。根據之前的經驗，二次上會的公司肯定會做好充足的準備。一般來說，二次上會通過的可能性較大”。但是很遺憾，錦和商業再次折戟。
唯一過會的春秋電子是一家從事計算機、通信和其他電子設備製造的企業，春秋電子的產品主要用於筆記本電腦行業。春秋電子2014年、2015年、2016年以及2017年1~6月的營業收入分別為人民幣12.03億元、12.75億元、14.65億元以及7.92億元，其同期扣非後歸屬於母公司所有者的淨利潤為人民幣5669.21萬元、8709.37萬元、1.47億元以及7554.48萬元。根據其最新招股書，2014年與2015年，其資產負債率分別為76.61%和78.35%，近兩年所有下降，截至2017年6月30日，春秋電子的資產負債率已下降到50.12% .
爭議發審新機製
審核越來越嚴格，是好事還是壞事？
在業內人士看來，一方麵嚴格把關有利於維護投資者權益，推動資金脫虛向實；但另一方麵，否決率過高也是效率損失，是對資源的浪費。
與以往相比，第十七屆發審委確實比較特殊。首先，這是主板發審委與創業板發審委合並之後的第一屆“大發審委”，對所有企業的審核理念和審核標準都趨於一致；其次，發審委員的構成有很大改變，根據證監會第十五號公告，總共63名委員，42名專職、21名兼職委員，證監係統內占大多數，構成豐富，除傳統的監管、會計、法律方麵的委員外，還有稽查、風控等方麵的專業人士；第三，審核節奏更快，審核過程更公開。
另一個不容忽視的背景是，在過去一年多時間裏，證監會內部加強了權力約束，包括發審委在內多名證監內部人士落馬。特別是近期因為樂視網上市被指造假事件，還牽扯出多位前發審委員被查的往事。
孫建波對第一財經表示，目前發審委嚴把質量關，這是對資本市場負責的態度。通過這種嚴格審核，可以促進金融服務實體經濟。“投資一個企業，輔導上市，不應該是為了讓它上市圈錢，而應該是扶植一種對社會有利的商業模式，提高產業競爭力。”他認為，發審委在審核時對業務發展可持續非常重視是有道理的。
在他看來，創投機構也需要摒棄過去孵化一個業務很快上市、很快退出這樣的思維，而應該是推動業務、跟隨業務向前發展。“這種嚴格的審核，也給PE(股權投資)、VC(風險投資)等投資機構一個很好的警醒，就是一定要服務於實體經濟發展，服務實體經濟發展。”孫建波認為，如果不是基於長期發展、實體運營而進行的投資，這些創投機構未來推出的公司，在規範性和持續性上，都更可能存在瑕疵。
孫建波同時認為，嚴格審核實際上也有利於從“鯉魚跳龍門”的審核製向注冊製過渡。“無論是美國的注冊製還是香港的遴選製度，都是希望給企業一個不斷糾錯的機會，在審計過程當中去調整，這都需要嚴格的審核。”他表示，因為審核過鬆的話，企業隨意上市，就不會重視審計和信息披露。
但是，審核嚴格到什麼程度是合適的？如何才能既不“漏網”、又不“錯殺”？
“對發審委員來說，否決無責任、過會有風險，在這種情況下，發審委員一定是傾向於否決而非通過。”上述投行高管對記者表示，目前的審核機製存在明顯不順暢。要想根本解決問題，還是需要推進新股發行製度的注冊製改革。
最後更新：2017-11-07 22:33:52