142
人物
華泰策略：A股呈現盈利牽牛的結構性行情
導讀
節假日期間中國經濟數據超預期疊加延時定向降準，增長改善和低通脹的組合有利於盈利牽牛走得更遠。市場之前幾乎對四季度經濟回落、盈利牽牛或將被破壞達成一致預期，但我們認為相比2011-2015年需求決定企業盈利能力，本輪供需格局改善促使A股上市龍頭企業盈利能力持續修複，未來真正的威脅更可能是通脹而非再度陷入通縮。中國製造業領域盈利能力中周期修複，流動性不鬆不緊，A股呈現盈利牽牛的結構性行情。供給側改革被市場認知後，製造領域的周期+金融是市場投資的主要方向，繼續關注“金色化工”組合：銀行券商/有色/化學原料/工程機械。
摘要
堅定盈利牽牛，配置製造為王周期股
節假日期間中國經濟數據超預期疊加延時定向降準，增長改善和低通脹的組合有利於盈利牽牛走得更遠。市場之前幾乎對四季度經濟回落盈利牽牛或將被破壞再次達成共識，但我們認為相比2011-2015年需求決定企業盈利能力，本輪供需格局改善決定A股上市龍頭企業盈利能力持續修複，未來真正的威脅更可能是通脹而非再度陷入通縮。中國製造業領域盈利能力中周期修複，流動性不鬆不緊，A股呈現盈利牽牛的結構性行情。供給側改革被市場認知後，製造為王周期+金融是市場投資的主要方向，繼續關注“金色化工”組合：銀行券商/有色/化學原料/工程機械。
PMI創新高，修正經濟悲觀預期
9月中采PMI創2012年5月以來新高，修正中國經濟的悲觀預期。本月需求改善強於供給，生產和新訂單指數均大幅上行，新出口訂單指數上升0.9個百分點，反映出海外需求恢複對經濟的帶動。製造業景氣度進一步回升符合我們的判斷，供需層麵進一步改善推升製造業領域盈利能力中周期修複，同時9月原材料購進價格指數及出廠價格指數進一步上升，上遊資源及中遊加工行業盈利進一步夯實。大企業指數增幅明顯反映出環保限產下，行業集中度進一步提升，我們判斷PMI指數向好，將反映至上市製造業領域公司三季報中，製造為王周期股行情將在10月得到驗證。
四季度流動性仍然維持不緊不鬆態勢
央行延時定向降準，繼續“脫虛入實”，四季度流動性層麵仍然維持不緊不鬆態勢。首先，央行此次提出定向降準是對7月份全國金融工作會議上提出的“脫虛入實”的政策延續，助力中小企業；其次，延時定向降準，今年四季度將進一步加強金融安全政策，防止投放資金空轉，為明年定向降準提供保障；同時定向降準時間定在2018年，也驗證了四季度貨幣政策基調為金融監管+“脫虛入實”，因此今年四季度流動性層麵仍然維持不緊不鬆，利率水平高位震蕩的態勢，A股市場並不具備流動性趨勢性改善的整體機會，結構性機會仍然在盈利確定性修複的製造業領域。
港股與A股的差異仍將存在
港股戴維斯雙擊與A股盈利牽牛的區別在於貼現率不同。今年美國較預期緩慢的加息節奏和弱勢美元使得港股受益於全球資金再配置，企業盈利修複與充沛的流動性使得港股成為今年表現最佳的股市之一，而A股受製於“脫虛入實”監管趨嚴金融去杠杆，主要表現為存量博弈，流動性穩健中性使得A股估值擴張動力受限。港股內房股與A股地產股表現迥異還與港股機構投資者更注重業績有關，指標股恒大融創等都受益於近幾年果斷加杠杆後業績的滯後釋放，巨大的預期差形成戴維斯雙擊。相對應地，我們判斷A股房地產股將出現進一步分化以反映近幾年的決策效果。
繼續把握盈利修複主線，關注“金色化工”
延時定向降準降低分子端的不確定性。A股盈利牽牛，當前主戰場以製造業領域盈利修複為主線，環保限產改變供給格局拉長價格修複周期，製造為王周期股當前配置價值最優，建議繼續關注“金色化工”組合：稀有金屬(五礦稀土)和電解鋁(雲鋁股份)；化學原料(萬華化學)；工程機械(柳工)；銀行(招商銀行)；券商(廣發證券)。主題投資，雄安關注“政棕金科”組合(數字政通/棕櫚股份/金隅股份/同濟科技)；大混改時代關注“中航北船”組合(中糧生化/航天晨光/北化股份/中船科技)；新能車建議關注“新亞鋒華”組合(創新股份/比亞迪/贛鋒鋰業/華友鈷業).
(原標題：盈利牽牛得到加持)
最後更新：2017-10-08 18:03:10