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巴菲特對旗下基金經理的訓誡

本文係CME特約評論員寇健授權七禾網發布，感謝芝商所支持

巴菲特一生中有很多的投資至理名言。其中最著名的一個和最基本的一個就是他對於他旗下的基金經理說的有名的訓誡: “第一,決不要賠錢. 第二:決不要忘記第一個訓誡” (Rule No.1: Never losemoney. Rule No.2: Never forget Rule No.1.)

很顯然,作為一個基金經理，幾乎不可能做到每一筆交易都賺錢。但是作為一個分散投資的基金,嚴格地說,每年下來必須賺錢。

在人們的心目中, 巴菲特是一個"價值"投資者. 大家隻知道巴菲特擅長於發現有價值的股票, 買進來,收起來,長期持有,獲得巨額利潤。

但是人們不知道的是: 巴菲特長袖善舞, 他的很大一部分的收入是從他所擁有的保險公司—GEICO—得到的。

分析一下巴菲特控股上市公司Berkshire Hathaway的資產負債表,就知道Berkshire Hathaway 與其他基金相比, 有三個與眾不同的特點。

第一,相對價值投資隻佔整個資產的很小一部分。同時近年來巴菲特旗下的基金經理們在大規模地運用衍生品以確保相對的價值投資可以避免更大的市場風險.

第二,永遠持有大量的現金. 英文裏有一句俗話 ,現金是國王,(Cash is King). 手裏有了國王,有了老K, 就有了購買具有相對價值的資產的本錢。在美國,不僅僅巴菲特是這樣做, 穀歌、蘋果、微軟等等這些公司在他們的資產負債表中，也可以看到他們也持有具有天文數字的現金。巴菲特就是因為持有大量的現金,才能在2008年美國次貸危機中, 掏出50億美金購買非常有價值的高盛的可轉換債券。

第三，巴菲特的 Berkshire Hathaway在1996年收購了保險公司 GEICO.這家保險公司現在每年給Berkshire Hathaway 帶來了140億美元的收入。

如果我們每一個基金都可以嚐試像巴菲特一樣的商業模式:相對價值投資同時用衍生品對衝市場風險,持有大量現金,擁有一家保險公司，我想我們未必不可能成功. 現在的問題是: 前兩條比較容易做, 第三條則不太容易這就是：怎樣才能擁有一家保險公司？

收購一家保險公司需要大量的現金,未必每一個基金公司都可以做到這一點.那麼是否可以用別的辦法來模仿巴菲特的商業模式？

個人的看法是期權的某些策略,特別是賣出期權，就行同於在市場中開了一個保險公司。

期權就是保險, 購買期權就是購買保險. 期權可以對各種投資頭寸提供一定程度上的保護。期權的保險費,又被稱為期權的權益金,和保險公司的保險費在英文裏是一個詞:(Premium).賣出期權就是賣出市場保險.

下麵以芝加哥商品交易所黃金期權(OG)作為例子,看一看賣出期權的市場效果。

美國聯邦儲備銀行正在不斷地提升利率,明年就開始縮表,減少市場上流通的美元數額,壓製通貨膨脹率。但是同時世界又不太平，所以黃金價格被這兩股力量上下擠壓著，應該會繼續處於不上不下的狀態。

我們賣出明年九月的黃金期權鐵蝴蝶 (Iron Butterfly),中間價格為1300美元.(請看下麵第一張圖. ) 之所以選擇明年九月份,是因為明年九月份的隱含波動率相對比較高. (請看下麵第二張圖: QuikStrike 期權風險管理平台截屏)

Quik Strike 期權風險管理平台黃金期權(OG) 鐵蝴蝶 (Iron Butterfly)

Quik Strike 期權風險管理平台黃金期權(OG)隱含波動率

這個頭寸的風險是非常有限的.而我們賣出的期權的保險費收入,就等於在黃金市場中開了一家保險公司,賣出黃金市場保險。

如果有更進取的、具有豐富期權交易經驗的朋友們,也可以直接嚐試賣出黃金跨式套利，這樣收入可能會增加,但是需要有一定的能力來管理市場風險。

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最後更新：2017-10-15 21:09:46

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