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三季報後，特斯拉跌這麼多，為什麼？

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致讀者

【玩美股重磅報告】

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2.《2017中國互聯網展望報告》：回複“86”或"CN"。

3.《Google首次覆蓋研究報告》：回複“99”或"GOOG"。

4.《Snap IPO解讀報告》：回複“32”或"s"。

5.《加拿大鵝(GOOS) IPO解讀報告》：回複“GOOS”或"e"。

6.《PlayMeigu首次覆蓋報告-安德瑪(UA)》：回複“UA”或"ua"。

7.《PlayMeigu首次覆蓋報告-Visa & MasterCard》：回複"P"或"88"。

8.《PlayMeigu首次覆蓋報告-Lululemon》：回複"LU"或"lu"。

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特斯拉CEO埃隆·馬斯克

導讀

周四，特斯拉股價下跌6.79%，收盤價299.26 美元，創5月初以來收盤新低，相比9月18日的波段收盤價（385美元）下降22%，進入熊市波段（即較前一波最高價下跌 20%）。特斯拉CEO埃隆·馬斯克認為，公司的交付量保持增長，Model 3產能開始穩步上升，營業活動將產生足夠的現金流。玩美股認為，特斯拉仍然麵臨盈利前景不明、Model3產能爬坡困難、中國建廠計劃懸而未決、國內EV稅收政策風險等多個挑戰，而最近的股價表現反映了部分投資者的擔憂。

特斯拉公布三季度業績

周三（11月1日），特斯拉發布2017財年第三季度財報。公司三季度營收29.84億美元，比一致性預期高出4000萬美元。

三季度的其他業績亮點包括：

交付公司曆史上第25萬輛汽車

三季度Model S和Model X訂單量和交付量均刷新紀錄

2017年全年預計交付10萬輛Model S和Model X

Model 3產能穩步上升

三季度末現金淨額為35億美元

2017年第三季度，特斯拉共交付了26,137輛汽車，包括25,915輛Model S和Model X以及222輛Model 3。

三季度，公司交付了第25萬輛特斯拉汽車，相比5年前的交付量增長了100倍，這是公司發展史上的一個重要裏程碑。

數據來源：公司財報、玩美股

特斯拉三季度的交付量環比增長近19%，但同比僅增長5.3%，交付量增速不容樂觀，而三季度的GAAP EPS為-3.7美元，遠低於去年的三季度。三季度Non-GAAPEPS為-2.92美元，不及一致性預期（-2.3美元）。所以說，公司何時盈利，還是未知數。

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Model 3遭遇產能瓶頸

特斯拉在三季度財報中指出，Model 3的產能爬坡遇到瓶頸。主要症結在於特斯拉超級電池工廠Gigafactory 1的電池模塊組裝線。特斯拉要將四個電池模塊裝入一個鋁質外殼，組裝成Model 3的一個電池組件。由於模塊設計和自動化生成工藝的複雜性，這條生產線的爬坡時間超出了預期。

Gigafactory工藝流程圖（來源：特斯拉）

最近，鬆下首席執行官津賀一宏（Kazuhiro Tsuga）在公司三季度財報會議上表示，特斯拉超級電池工廠Gigafactory 1生產線投入使用的時間已經被推遲，這影響到Model 3的產能。目前，部分Model 3的電池組需要工人手動組裝來完成。

不過，津賀一宏表示：“電池組的生產將會很快實現自動化，屆時Model 3的產量將會急劇上升。”

鬆下是特斯拉的電池合作夥伴，幫助後者在內華達州Sparks地區的Gigafactory 1生產並組裝電池組件。

根據目前的產能狀況，特斯拉預測將到2018年一季度末達到每周生產5,000輛Model 3的生產速度。

中國建廠計劃遲遲未定

在三季度的財報電話會議上，馬斯克表示，特斯拉在中國（工廠）要到2019年才可能發生資本支出，2018年不會產生顯著的開支。中國工廠隻有一個大概的投產目標，大概三年後投產。

2016年5月15日，特斯拉中國區總裁朱曉彤等人為Model X揭幕

屆時，這個工廠為中國市場服務，可能還會服務該地區的一些其他國家。中國工廠可能會生產Model 3和Model Y，但不會生產Model S和Model X。他認為，這是降低特斯拉汽車在中國售價的唯一辦法，但還有三年時間。

至於中國工廠的規模，馬斯克表示這個工廠每年至少生產幾十萬輛汽車。

EV稅收優惠政策麵臨風險

美國眾議院周四（11月2日）披露了一個稅收法案，目的是將企業稅率從35%降低到20%。另一方麵，為了抵消這項稅收損失，眾議院提議撤銷電動汽車的聯邦稅收抵免優惠。換句話說，目前每輛電動汽車7,500美元的減稅優惠可能被取消。目前，每家汽車製造商可以獲得最多20萬輛電動汽車的減稅額度。

美國加州和其他十個州政府規定，每年汽車廠商必須銷售一定數量的零排放汽車（zero-emission vehicles），才能獲得稅收優惠額度。如果沒有達標，廠商可以向其他達標的同行購買多餘的額度。

多年以來，特斯拉隻生產電動車，完全零排放，所以通常會將多餘額度出售給其他汽車廠商。據說這筆生意的毛利率可能高達95%，每個季度可以貢獻9,500 萬美元的淨利潤，按特斯拉三季度1.67億普通股計算，相當於每股盈利0.57美元。

如果上述稅收法案獲得通過，特斯拉的盈利將受到不小的影響。

馬斯克對特斯拉保持信心

馬斯克預計2017年全年Model S和X的大概交付量在10萬輛左右，同比去年增長30%。雖然全年交付量有所增長，四季度這兩款車的產量會環比減少10%左右。主要原因是部分產能轉移到了Model 3的生產。Model S和Model X的庫存量也會隨之下降。

受益於產能利用率的提升，到四季度末，Model 3的non-GAAP毛利率有望達到盈虧平衡點。2018年，這項指標預計大幅增長，達到25%的目標。由於公司沒有改變對原材料、勞動力和每輛汽車的間接成本的預測，最近的產能瓶頸可能會影響短期成本，但不會影響25%的毛利率目標。

與三季度相比，四季度短期毛利率更低的Model 3交付量占比更高。公司預計non-GAAP汽車業務毛利率將在四季度下降至15%左右，並於2018年一季度回升。四季度，毛利潤增速有望快於營業成本，營業成本可能持平或略增。基於已有現金、未來現金流量和信貸額度，公司擁有充裕的資本實施每周5000輛Model 3的產能爬坡計劃。達到這個產能目標後，公司的營業活動將能產生足夠的現金流。

四季度的資本開支大約為10億美元，主要用於Model 3生產設備的購置、Gigafactory 1、4S店、服務中心、交付中心以及超級充電站網絡的擴展。

Model 3代表著電動汽車時代的重要裏程碑。公司希望在未來給汽車行業帶來更多革新。2017年11月16日，公司將正式揭開特斯拉半掛卡車（Tesla Semi）的麵紗，為全球卡車行業帶來變革性的產品。

盡管馬斯克對公司的前景保持樂觀，玩美股認為，特斯拉仍然麵臨盈利前景不明、Model 3產能爬坡困難、中國建廠計劃懸而未決、國內EV稅收政策風險等多個挑戰。

最後更新：2017-11-03 18:02:30

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