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眾安保險明日上市，市值逼近千億，市盈率高達6697倍，你會買嗎？

由三馬股東馬化騰、馬雲、馬明哲領軍的眾安保險（新上市編號：06060）分配結果出爐。據市場消息，眾安公開發售部分凍資逾2，300億元，合共約12萬人申購，啟動回撥機製後，每人穩獲一手，並以上限59.7元定價，所得款項淨額估計約115.31億港元，擬用於加強公司的資本基礎以支持公司的業務增長。股份明日掛牌。

據輝立交易數據顯示，眾安暗盤開市5分鍾報69元，最高見70.2元，現報價67.9元，較招股價59.7元，升13.7%。截至16：51分，其暗盤升13.73%，報67.9港元。

眾安人人有份 1手中簽率100%

眾安認購反應大熱下，加上股份於機構投資者場外暗盤買賣中曾高見67元，相當於較招股價升12.2%，有券商預料，眾安安排每人穩獲一手，機構和大戶投資者所取貨源或少於原先估計，將有利首日股價表現。

據市場消息，眾安一如所料成為兩年多以來最火熱新股，超額認購近400倍，觸發回撥機製，公開發售比例由5%增至20%，涉及3.99億股。眾安擬以上限59.7元定價，集資119億元，上市時市值約860億元。

市場消息指，約12萬份公開認購申請中，逾1.7萬人申請一手100股，料全數獲分派；9，800人申請兩手，中簽率約55%；另有約1.5萬人申請10手，中簽率則隻有約15%。

大額申購方麵，約170人申購每張價值近3億元的‘頂頭錘飛’，惟中簽率僅0.6%或約3萬股，股份價值約180萬元。

國際認購方麵，市場消息指超額認購數十倍，公司擬向首20大機構分配約50%配售股份。

去年市盈率為6697倍，能否撐起近千億估值？

即將在9月28日上市的眾安保險此前也公布了其發行數據。根據招股書顯示，眾安保險的每股發行價為59.7港元，根據其約12.4億股的總股本，眾安保險按招股價，其市值達到了740億港元。而聯係到眾安保險2016年的淨利潤937萬元人民幣（折合港元1105萬港元），公司2016年市盈率為6697倍。

興業證券指出，眾安保險在2015年來獲得57.8億元的A輪融資以及高達500億元的估值（當時），資本對這位保險界新星可謂青睞有加。然而，關於眾安保險估值的爭議聲也此起彼伏，最核心的疑問在於34.1億元保費收入能否撐起500億元估值，以及現有產品結構能否帶來持續高速增長。

同時，興業證券認為，眾安保險當下所獲得的高估值不可能是以保險公司的估值邏輯為基礎，而是遵循以用戶數、市場份額等指標為核心的互聯網公司估值邏輯。從全球來看，上市金融科技公司較少，缺乏參照係數。隨著未來眾安保險業務條線進一步擴大，甚至進入壽險領域時，對眾安保險的估值或會發生較大轉變。

承保連年虧損，投資者真能放心買嗎

眾安在線在招股文件中稱，2014年、2015年及2016年，公司的淨利潤分別為3700萬元、4430萬元及940萬元，而同期公司的承保虧損分別為6150萬元、5.12億元及1.53億元，眾安在線的綜合成本率分別為108.06%、126.6%及104.7%。

眾安在線稱，公司的承保虧損主要是由於公司處於早期發展階段，並主要專注在擴展公司的業務規模，透過與更多的生態係統夥伴建立聯係，並推出更多的產品以覆蓋更多的客戶並驅動長期增長。此外，在今年首季，眾安在線錄得虧損淨額達到2.02億元，預計2017年還會出現重大虧損淨額，而公司的經營業績還會受維持及發展與公司生態係統夥伴關係的能力所影響。

實際上，眾安在線的總收入很大程度上依賴其股東及關聯方合作取得，眾安在線的股東主要是螞蟻金服和平安保險，公司依賴股東及關聯方的係統及平台發掘並解決不同消費者的需求，比如開發退貨運費險，並把退貨運費險嵌入淘寶的訂單係統。

眾安在線稱，在業務規模迅速擴展期間，需要巨額的開支，眾安在線的谘詢費及服務費占其已賺保費淨額的百分比，由2014年的13.3%上升至2015年的30.7%，到2016年更增加至33.9%。

值得留意的是，在2014年、2015年、2016年及截至2017年3月31日的3個月，眾安在線來自或透過股東及關聯方產生的總保費分別占總保費的98%、87.9%、73.4%及59.3%，公司預計，來自或透過股東及關聯方產生的總保費日後將繼續占公司總保費很大部分。

而作為回報，眾安在線會向生態係統中的合作夥伴支付技術服務費，2016年及截至2017年3月31日的3個月，眾安在線向五大生態係統合作夥伴支付的手續費、傭金及技術服務費總額分別為9.66億元及2.51億元。

根據招股文件，眾安在線的手續費及傭金占比在進一步增加，由2014年的2.3%上升至2015年的5.2%，進一步上升到2016年的8.9%，同時，眾安在線的研發投資也很大，占總保費的百分比由2014年及2015年的2.8%，上升至2016年的6.3%。

眾安在線稱，2014年至2016年的淨利潤主要受其投資收益淨額推動，實際上，過去公司的投資表現也並不盡如人意，去年投資收益淨額為9862.4萬元，同比大減81.05%。眾安在線首席財務管理鄧銳民在香港的記者會上稱，由於去年A股市場波動很大，拖累投資表現，未來公司會增加更多投資管理人協助管理金融資產，以分散風險，在資產配置上，也會增加以固定收入為主的資產占比，而今年首季的收益淨額達9555.2萬元。

眾安保險定價59.7元，目標價多少合適？

星展唯高達予目標價64元

認購了的散戶都關注眾安可以升至多少元，在此，可以參考證券商給予的目標價。

星展唯高達發表報告，給予眾安目標價64元。星展唯高達認為，眾安是一間科網企業，故應該按美國科網股的估值來作參考，目前主要的國際電商股（包括阿裏巴巴，亞馬遜，易趣等）的預測2017年市賬率為6倍，故相信眾安的估值也可以達到6倍市賬率；而主要的國際電商股的預測2017年市銷率（股價相對銷售額）為5倍，故相信眾安的估值也可以達到5倍市銷率，按這個估算，眾安估值為64元。

耀才證券：首日估升5至15%

耀才證券（01428）行政總裁許繹彬指出，如果散戶獲保證穩取一手，雖然或增加初期沽貨規模，但若果同時頭錘飛等乙組大戶、機構客戶獲分配規模較少，或需於二手市場入貨，足以抵銷散戶沽貨壓力有餘，料股份首日升幅達5%至15%。

不過，他對眾安後市表現較審慎，認為近期大市氣氛由旺轉軟，建議投資者追貨時審慎，認為若股份能於首月急升後整固橫行，屬合理入市時機。

投資界認為，眾安招股熱況下，上市初期表現未堪憂，但公司料2019年才能扭虧，對中長線表現帶來不明確因素。

明日即沽還是長線部署？

今年港股市道暢旺，不少投資者將將眾安與大時代期間上市的廣發證券（01776）及華泰證券（06886）比較。當年廣發及華泰分別錄得180倍及277倍超額認購，凍資額達2500億元及4878億元。雖然兩股的反應同樣熱烈，但上市首日表現迥異。廣發掛牌首日大升35%，一手賺1310元反觀，華泰證券首日僅升4.8%，一手隻賺240元。

信誠證券聯席董事張智威表示，眾安有三馬概念，如果看好眾安能成為日後騰訊，可以作超長線投資。不過，他提醒，眾安業績始終未交到功課，若股價有‘水位’ ，孖展投資者可以先行獲利。近日市況波動，短線投資者宜留意市況，若升勢逆轉宜先行離場。

君陽證券行政總裁鄧聲興表示，若投資者於公開招股時已獲得一手，建議能夠中長期持有。他表示，由於公司的概念相對獨特，不是單純的fintech（金融科技）公司，而有不同範疇的保險業務，加上相信互聯網保險將會成為未來的大方向，認為公司股份具有長線投資價值。此外，他指出，眾安在線已擁有龐大的客戶群，發展潛力相對亦較高。鄧聲興建議，手上未有貨的投資者，可考慮於招股價升幅兩成水平內入手，但不宜盲目高追。

宜關注風險：科網熱潮或退卻。投資者宜關注眾安的風險因素，第一是科網股熱潮有機會退卻。第二是實現利潤的路途較遙遠，眾安預計今年將錄得重大虧損淨額，倘遲遲未有盈利，其估值便要麵臨下行風險。

來源：香港經濟日報

最後更新：2017-10-08 14:56:19

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