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業績支撐上行格局！港股短期調整為買入良機

智通財經APP獲悉，光大證券近日發表研報表示，港股市場調整是外圍因素與內部因素共振的結果，短期並無重大實質性利空，並稱行情趨勢未逆轉，年終調整壓力大大弱於去年同期，恒指有望刷新曆史高點，回調是買入的時機。在具體配置方向上，光大維持“風格切換，資金重歸權重及低估值”的投資邏輯，推薦中資銀行、保險、軌交（設備）、公用板塊，並重點建議在震蕩中回調買入中資銀行、保險以及部分跌幅過大，且業績情況良好的中資周期標的。

調整是外圍因素觸發短期共振 並無重大利空

10 月19 日，恒生指數觸及近2 兩年來的高點後，整體走勢平穩，但尾盤突現放量下跌，全天收跌1.92%，為今年以來較大單日跌幅。從市場來看，光大認為兩方麵的原因或誘發了此次的大幅調整：

西班牙加泰洛尼亞問題引起海外市場避險情緒上升，國際投資者對包括港股在內的部分亞太/新興市場有避險賣出的需求。

此外，中國3 季度宏觀數據略微偏弱，給市場情緒帶來壓製。該機構認為此兩方麵的原因共振，是市場調整的主要原因。雖然3 季度數據和監管層政策動向對市場還有更多持續性影響，但短期影響仍主要體現在投資者預期和情緒上，並非實質性的重大利空。

行情趨勢未逆轉 年終調整壓力弱於去年

光大證券在近期的路演中，發現投資者普遍擔憂年底前，美元加息可能會觸發獲利了結壓力加速釋放。但與此同時，投資者也普遍認為今年港股市場的上漲得到了業績增長的支持。尤其在中報後，恒指的估值並未進一步擴張。除獲利了結壓力外，市場的內生調整壓力並不顯著。

因此，光大認為，今年底明年初，港股市場的調整壓力將顯著弱於去年同期，原因包括：

美元加息的衝擊要弱於去年。16 年底，美元再次加息時，聯儲已經連續10 個月按兵不動，當時市場認為聯儲重啟加息後將會連續加息100bp 以上。更重要的是，當時歐元區經濟複蘇趨勢未確立，歐央行仍堅持進一步寬鬆立場。

全球主要貨幣(包括人民幣)和美元貨幣政策存在極大裂口，促使美元加速走強。而特朗普當選及其財政政策取向進一步加劇了這一趨勢。與之相對，當前全球主要貨幣(尤其是歐元)政策已明確轉向，美元指數上行空間大大受限。全球其他市場也不會再度麵臨長端利率被動快速抬升的窘境，且匯率波動導致的資金流動也將更為和緩。

全球經濟複蘇為權益市場上漲提供支持。今年全球權益市場基本普漲，但其背後是全球經濟性的經濟複蘇格局不斷改善，並促進各主要股指的盈利基礎顯著抬升。其中，實際經濟(非金融)行業的盈利複蘇成為主要推動力

量。因此，本輪權益普漲的基本麵基礎整體健康，估值泡沫較資產荒時期(15-16 年)明顯改善，對(長端)利率上行的抵禦能力大大增強。並可能繼續收益於風險偏好回升推動資金脫債入股。

國際資金持續淨流入中國資產。具體到港股市場而言，全球市場整體向好，且回調壓力可控的大背景下;以及在人民幣匯率穩定性，人民幣資產質量(實體資金盈利能力和金融資產安全性)改善的大趨勢下，港股市場及中國資產整體的吸引力將穩步抬升。

業績增長順利消化估值，內生調整壓力下降。重要的是，與去年同期相比，當前市場的估值結構分布更為健康。去年底港股市場低增長板塊(非中資股為主)估值泡沫嚴重，而今年內估值基本對應業績表現，對無風險利率變化和資金流動的防禦能力大大增強。

恒指有望刷新曆史新高 做多戰略方向不變

本輪行情發展至今，恒指業績實際仍未突破2015 年2 季度高點水平。以TTMEPS 計算，當前恒指EPS 仍低於前期高點超過12%。

港股業績從中報開始大幅度超出預期。港股市場中報單期錄得12 年以來的業績增速高峰，高於12-13 年穩增長時期水平。全市場(主板)單期業績同比增速達26.37%。其中，中資股為22.77%(以港幣計)，但其中包含人民幣貶值的損失，人民幣財報的同比增幅則為30.48%;非中資股為34.92%。

然而，中報單期內，全市場業績增長已達2600 億，3 季度業績情況更好於2季度，全年有望大幅超預期。如不考慮基數效應的影響，全年業績增速有可能達到30%，疊加人民幣升值效應後，還有進一步上調的空間。

長假後，港股通資金仍然維持淨流入格局，且賣出資金未有顯著增長。而在10月19日尾盤的急跌中，港股通資金加速低位買入，均說明南下資金的做多欲望仍然強烈，投資者對市場上行的信心仍然充足。

因此，任何短期震蕩都是執行低位買入的戰術性機會。在具體配置方向上，光大維持“風格切換，資金重歸權重及低估值”的投資邏輯，推薦中資銀行、保險、軌交（設備）、公用板塊，並重點建議在震蕩中回調買入中資銀行、保險以及部分跌幅過大，且業績情況良好的中資周期標的。（編輯：何鈺程）

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最後更新：2017-10-20 15:29:22

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