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中金公司高管人民日報撰文：適度增加2年期國債發行
從國際經驗來看，2年期是國債收益率曲線中短端的關鍵期限點，加大2年期的發行規模和發行頻率，將為收益率曲線中短端擬合提供重要的價格信息，並增加相應期限國債的市場流動性，進一步提升收益率曲線編製效率
國債發行期限結構是國債收益率曲線的基礎。近年來，我國國債管理製度有了長足發展，實現關鍵期限國債定期滾動發行和“1+2”續發行機製，並開展國債做市支持操作，推動國債市場健康發展。與美國、德國和日本市場相比，我國2年期國債的發行量相對偏少。適度增加2年期國債發行，將有助於進一步健全國債收益率曲線。
美國擁有全球規模最大、流動性最好的國債市場，總體來看，美國的國債發行期限結構較為完善，關鍵期限國債實現了定期滾動發行。按照期限來劃分，美國國債可以分為短期、中期和長期國債。其中，短期國債的期限種類包括4周、13周、26周、52周期限；中期國債的期限種類包括2年、3年、5年、7年和10年期；長期國債為30年期。從上述各期限的發行頻率看，4周、13周和26周期限的短期國債為每周發行，52周期限的短期國債為每四周發行，中期和長期國債為每月發行。可見，美國國債在國債收益率曲線中短端關鍵期限點設置較密。2年期作為期限最短的中期債券，發行穩定，是美國中短期國債的定價基準。2016年，美國2年期國債的發行量為3282億美元，超過3年期和10年期發行量，略低於5年期和7年期。
與美國類似，德國、日本同樣將2年期作為債券市場產品期限的起點，並實現了2年、5年和10年期國債定期滾動發行。在德國，國債期限種類包括6個月、12個月、2年、5年、10年和30年期。其中，6個月、2年、5年、10年期國債的發行頻率為每月發行，12個月期國債為每年發行7次，30年期國債為每季度發行。2016年，德國2年期國債的發行量為530億歐元，占全部國債發行量的27.2%，是發行量占比最高的國債品種。在日本，國債期限種類包括1年、2年、5年、10年、20年、30年和40年期。除40年期國債為每季度發行外，其他期限的國債都實現了每月發行。2016年，日本2年期國債的發行量為27.6萬億日元，占全部國債發行量的20%。
與上述國家相比，目前我國國債期限種類包括3個月、6個月、1年、2年、3年、5年、7年、10年、30年和50年期，期限結構較為完善。其中，1年、3年、5年、7年、10年為關鍵期限國債，實現每月一次發行。而2年期國債尚不是關鍵期限，2017年僅發行6次，在發行頻率和發行規模上既明顯低於美國、德國、日本的同類品種，也低於我國各關鍵期限國債。
在美國、德國、日本等市場的國債收益率曲線構建中，2年以內的短期國債發行對完善其國債收益率曲線發揮了重要作用：一方麵國債收益率曲線的短端形態複雜，需要更多的關鍵期限點進行準確刻畫，2年以內關鍵期限國債發行穩定，將提升2年期國債流動性和價格精準性，為構建收益率曲線短端的複雜結構提供了有力支持。另一方麵，中長端收益率曲線的構建也受短端收益率的影響，豐富的短端國債發行期限有助於提升中長端收益率準確度。
借鑒國際市場經驗，建議增加2年期為我國國債發行關鍵期限，夯實收益率曲線基礎。從國際經驗來看，2年期是國債收益率曲線中短端的關鍵期限點，加大2年期的發行規模和發行頻率，將為收益率曲線中短端擬合提供重要的價格信息，並增加相應期限國債的市場流動性，進一步提升收益率曲線編製效率。可參照美國、德國、日本等市場經驗，結合我國債券市場實際情況，實現2年期國債每月1次發行。
此外，建議積極發展國債期貨市場，促進國債期現貨市場協同發展。從國際經驗來看，國債期現貨市場協同發展有助於維護金融穩定。澳大利亞在財政盈餘時期持續發行國債，以維持國債期貨市場的平穩運行，使金融機構能夠有效管理利率風險，並帶動國債市場流動性提升。我國國債期貨自2013年上市以來，有效促進了國債一級市場發行，增加了相應期限國債現貨的流動性，提升了國債現貨市場的定價效率，為中長端國債收益率曲線的編製提供了有力支持，但目前在收益率曲線短端仍缺乏相應的國債期貨產品。增加2年期國債的發行，將有助於夯實2年期國債期貨的現貨基礎，推動國債期貨產品體係的進一步完善。國債期現貨市場的良性互動和協同發展，將進一步推動健全我國國債收益率曲線。
(作者為中國國際金融股份有限公司固定收益部董事總經理)
(原標題：淺談增加2年期國債發行)
最後更新：2017-12-15 08:19:49