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聯通混改方案“曝光炒作思路” 可基金經理卻有些猶豫
雖然中國聯通混改方案在短暫麵世後被撤回，不過大致輪廓已經清晰。作為國企混改的標杆，也給其他混改企業提供了可效仿的模板。
在8月16日香港召開的中期投資者交流會議上，聯通相關負責人表示，混改核心是要解決國有企業效率問題，組織結構過於龐大，要“讓企業小而靈活”。
多位賣方受訪人士表示了混改對聯通的重要意義：在改善運營管理的同時，借民營投資者為國企開出“造血”良方，成為激發傳統行業的“鯰魚”。
“如果是5倍、8倍的市盈率，可能一些穩健投資者會參與，因為安全邊際比較高。如果僅僅是混改炒作概念，且公司的業績不太穩定，並且估值也不便宜，那我們可能就不會參與。”不過，也有買方的基金經理表示會對熱炒的混改多一分冷靜。
國企混改第一棒
停牌4個多月後，中國聯通的混改方案在8月16日晚間出爐。雖然之後被撤回，但是大致輪廓已經浮現。
混改後中國聯通A股公司股權結構，聯通集團公司持股36.7%，戰略投資者持股35.2%，員工股權激勵2.7%，公眾股東25.4%，總交易對價為779億。其中引入的戰投主要是4類，互聯網公司，金融企業、產業基金和產業集團。具體為中國人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿裏創投、蘇寧雲商、光啟互聯、淮海方舟、興全基金、結構調整基金等。
其中，百度、阿裏、騰訊、京東等戰略投資者將認購90億股中國聯通A股股份，認購A股價格在6.83元每股。並且，公司將進一步向核心員工授予8.5億限售股，價格為每股3.79元。
“一個利好便是員工的限製性股票的激勵。此前聯通是國企機製，大家都沒有什麼動力，混改後給員工以更多的想象空間。”一位從券商“奔私”的前通信行業分析師告訴第一財經記者。
而對聯通來講，更重要的當然不僅僅於此。在8月16日香港召開的中期投資者交流會議上，聯通相關負責人表示，混改核心是要解決國有企業效率問題。
某上市券商通信行業分析師也向第一財經記者表示，對於聯通而言，混改意義不僅僅是引入資金，更重要的是通過引進投資者重新整合內部業務，或者發現新的業務增長點以形成新的競爭力，而互聯網是未來可能性最大也最有活力的行業。
近年來，運營商傳統語音、短信業務受到互聯網OTT 廠商的巨大衝擊，互聯網企業例如微信、QQ、優酷等利用電信運營商的寬帶網絡發展自身業務，不少OTT服務商直接麵向用戶提供服務和計費，使得運營商淪為了通道，ARPU值持續下滑。
體現在聯通上，2016年公司營收為2741.97億，同比下降1%，主營業務收入2409.82億，同比增長2.4%，但是淨利潤為4.8億，同比下降了95.4%。雖然2015年剔除鐵塔出售收益後的淨利潤為35億元，同比下降了70.8%。
今年上半年，聯通實現營收1381.6億元，同比下降1.5%，經營成本1334.75億元同比下降2.5%，經營利潤實現46.85億元，同比上漲了39.1%，淨利潤在今年上半年也達到了24.15億元，同比增長68.9%。
9月1日起，聯通將取消國內漫遊長途費，同期預期市場競爭將會周期性加劇，也讓業內人士預計下半年財務表現將麵臨較大的壓力。
“三大運營商中，移動一家市場占有率相對較高，行業大部分的利潤也被其吃掉。聯通混改相當於是幫助其引入了幾個好幫手，在不光光是資金上，更主要是盈利模式上，未來想象空間會比未來兩家可以更大一些，我也認為這是此次混改最大的一個利好。”上述從券商“奔私”的前通信行業分析師也表示。
聯通稱，本次混改引入的戰略投資者與中國聯通主業關聯度高、互補性強，有助於將公司在網絡、客戶、數據、營銷服務及產業鏈影響力等方麵的資源和優勢與戰略投資者的機製優勢、創新業務優勢相結合，通過與新引入戰略投資者在雲計算、大數據、物聯網、人工智能、家庭互聯網、數字內容、零售體係、支付金融等領域開展深度戰略合作。
第一財經記者了解到，2016年10月，聯通與騰訊聯手推出售價19元的“騰訊大王卡”，一款針對騰訊應用的定向流量優惠套餐，在短短半年時間內，就給聯通帶來2000萬用戶。
投資難度較大
2016年底，中央經濟工作會議明確提出“要深化國企國資改革，混合所有製改革是國企改革的重要突破口”，而後多個省份召開地方兩會也明確將推進國企改革列為2017年重點工作。
企業層麵，中國聯通、中國石油、中國船舶等多家央企相繼表示研究混改也印證混改正在提速，因此，在年初的時候，就有基金經理稱，預計2017年混改或將成為深化國企改革的突破口，後續多個央企的混改方案將有持續進展。
並且，由於混合所有製改革是深化國企改革的重要突破口，2016年9月，發改委劃定聯通、東航、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶為首批6家混改試點企業。中國聯通是其中唯一一家電信企業。
方正證券首席通信分析師馬軍認為，聯通混改建立健全了協調運轉、有效製衡的混合所有製企業公司治理的機製，適當引入新股東代表擔任A股公司董事，進一步優化多元董事會組成結構，明確董事會在公司的核心地位，強化董事會重大決策、選人用人、薪酬分配等權力加強經理層建設，探索經理層市場化選聘機製和管理機製。
混合所有製改革在改善運營管理的同時，借民營投資者為國企開出“造血”良方，從而激發傳統行業的鯰魚效應。作為國有企業，尤其是大型國有企業，組織結構臃腫、市場靈敏度低的問題能否解決，也備受關注。
“尤其是一些行業競爭比較充分的，比如航空，都有混改的預期。因為他們不混改的話，未來競爭中它的效率比較低，市場份額也會下降，盈利能力也會慢慢下降。”上述從券商“奔私”的前通信行業分析師也表示。
不過，一些受訪基金經理也表示，參與混改投資要多些冷靜思考。
“作為公募基金我們是不會參與事件性投資的，沒有安全邊際，沒有辦法進行量化的評估。更多還是情緒性的東西，但是你不知道它未來的變化是什麼樣。”北京一位公募基金經理表示，“市場上很多投資者，有人是事件驅動型，資金量比較小。賺一點市場風格情緒的錢，資金體量小快進快出可以做。而作為資金體量較大的公募基金，不太會選擇這種投資標的。”
“從做組合的角度來看，精準投資也很難，隻能是說按照之前大概範圍去廣撒網。另外，由於前兩年參與國改的效果不是特別理想，使得大家對國改的熱情可能不會很強。”上海一位公募基金經理也表示。
不過，也有基金經理指出，可沿著混合所有製度改革和股權多元化主線，從股權激勵、定向增發、高管增持、公司增持等事件驅動的角度，結合各類事件特有的指標去精選個股，再結合經營業績改善主線，通過分析財務數據尋找在改革中盈利能力提升的國企。
最後更新：2017-08-17 21:02:16