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聯通混改：A股喝湯，H股吃肉

編者注：昨晚（8月16日）21時30分左右，聯通方麵公布混改方案公告數個小時後，其方麵又公告稱“有關事項或需修改確認”而撤銷原三份相關公告。就本文所涉邏輯而言，實則與這一突發變動不存在實質衝突，特此說明。

中國聯通大混改方案出爐了，很多人給出了解讀；但在股東權益的理解上，不少人理解錯誤，甚至很多人連A股和港股聯通股權結構沒搞清楚就在瞎扯淡。

我這裏先來科普一下（可能有誤，歡迎指正）。

在此次混改之前，中國聯通真正的核心資產在港股上市，港股聯通紅籌的控股股東為兩家公司：1）聯通BVI公司，持有港股40.61%股份、2）聯通集團BVI公司，持有34.69%股份。合計75.3%，公眾股東持股25.6%。

其中持股34.69%的聯通集團BVI公司跟聯通A沒半毛關係。

A股中國聯通600050其經營範圍僅限於通過聯通BVI公司持有聯通紅籌公司的股權，而不直接經營任何其他業務。中國聯通A股持有聯通BVI公司82.1%的股權。

也就是說，中國聯通A股通過持有聯通BVI間接持有港股聯通紅籌的股份約為33.33%（82.1%*40.61%）。

再考慮股東權益，A股股本為211.97億股，港股股本為239.47億股，即持有聯通A股股東的權益等同於持有0.3765（0.333*239.47/211.97）股港股股東的權益。

簡單的說，A股聯通隻是單純的控股公司，沒有任何業務，A股相當於是聯通的大股東，持有港股聯通核心資產的權益是37.65%。

目前港股聯通的股價是11.94元，A股的股價理論上應該是4.5港元，按照現在的匯率算是3.85元，目前A股股價為7.47元，相當於A股溢價H股94%。

再來看這次的混改方案：

中國聯通計劃發行117.5億股份募集資金780億元人民幣，購買方包括：

1）戰略投資者認購A股價格為每股6.83元人民幣，合計認購90億股中國聯通A股股份（614.7億），外加向聯通集團公司購入19億股聯通A股公司股票（130億）；

2）聯通員工將購買8.5億股股份，每股價格3.79元人民幣，合計32.2億。

戰略投資者包括：中國人壽（認購217億）、騰訊（110億）、百度（70億）、京東（50億）、阿裏（43.5億）、蘇寧（40億）、光啟互聯（40億）、淮海方舟（40億）、鑫泉投資（7億）。

另外滴滴、中車、網宿科技、用友、宜通世紀等有少量參與。

混改過後，聯通A股公司股權結構將轉變為聯通集團公司（持股比例為36.7%）、戰略投資者（35.2%）、員工股權激勵（2.7%）、公眾股東（25.4%）。（點擊查看大圖）

從圖中不難看出，此次混改隻涉及A股，和港股無關。

從股權結構可以知道，如果此次混改僅僅隻增發A股股份，那麼港股的小股東將有大大的收益。

如何理解呢？

A股增發的109億股是以6.83元的價格，,即相對港股約為21.25港元（6.83/37.65%），而港股現在的股價隻有11.94元。

舉個更好理解的例子，某個上市公司確定定增募資10億股，增發價是20元，結果到增發當天股價跌到隻剩10元了，但持股50%的大股東仍要按照約定的20元的價格參與定增，那麼剩餘的50%公眾股東就相當於從大股東身上賺到了10*（20-10）=100億的股東權益！

現在港股聯通的公眾股東就是這麼一個情況，他們會狠狠的從A股聯通的戰略投資者手中賺一筆。

PS.員工股的買入價僅為3.79元，相當於11.77港元，反而對港股的投資者小小的賺了一點，怎麼會虧待自己人呢！

當然了，因為A股港股差價太大了，隻增發A股的方案肯定不成，所以，這事有所折中：

一方麵，聯通公告中表示，A股公司將與聯通紅籌公司協商以定向配售或參與供股等方式認購聯通紅籌公司股份，也就是A股聯通要認購一些港股聯通，通過增加持股比例的方式來挽回一些A股股東的損失。

另一方麵，港股複牌後股價肯定會上漲，消除一部分相對A股的高折價。

分析了那麼多，我就一個問題，A股聯通溢價港股聯通為什麼能高達94%呢（A股中石油也溢價H股高達90%+）？到底是A股散戶投機太瘋狂呢？還是港股投資人太傻呢？

當然，也可能是A股的股票供給還遠遠不夠，小盤股加速發的同時，一些海外大企業比如郵儲、移動、電信、阿裏、騰訊、網易等能回來的都回A股上市，一下子多他個十萬億市值的供給，我想A股對港股的溢價大概率就能消除了......

最後更新：2017-08-20 02:35:43