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央媽發話 流動性寬鬆到＂一塌煳塗＂的日子可能要結束了
度過寬鬆的5月份，超預期寬鬆的6月份，貨幣市場迎來了超級寬鬆的7月份……在央行連續“抽水”逾7000億元的情況下，7月以來貨幣市場資金麵“鬆得一塌煳塗”。然而，央行“默默”地實施淨回籠，本身就說明，這段時間流動性超出了“合意水平”。
7月10日，央行調整對流動性的措辭，公開市場業務交易公告對銀行體係流動性的描述為“適中”，上一日還是“處於較高水平”。幸福時光可能要到頭了。
借錢容易到“難以適應”
對很多債券市場人士來說，今年6月恐怕是近些年過得最輕鬆的一個6月，資金麵輕輕鬆鬆便過了“年中大考”。
6月份資金麵表現不光好於3月份，比之前很多非季末月份都要好，但先前機構對半年末流動性的擔憂遠甚於一季度末，6月流動性狀況帶給市場參與者的“實際感受”因而是“超預期的鬆”。
曾經，市場也擔憂7月資金麵將遭遇“秋後算賬”，因7月資金到期量較多、季節性擾動因素不少，且央行從6月下旬就轉向了持續淨回籠。然而，進入7月以來，資金麵寬鬆程度有增無減。
說7月上旬資金麵“鬆得一塌煳塗”並不為過。
從交易員的反饋來看，7月上旬短期流動性高度充裕，資金市場呈現“買方市場”，各類機構均在積極融出，有資金需求的機構基本能夠輕鬆借平頭寸，通常早盤各機構都已借平，午後流動性持續供大於求，融出機構議價空間很小，甚至不乏直接按融入方報價成交的情況。
與3月底不同的是，一季度末銀行類機構流動性尚可，但非銀機構仍叫苦連天，這一次，銀行類機構錢已經多到“出不掉”，非銀機構表示借錢已經容易到“難以適應”。
從6月下旬算起，近期央行已經“抽水”近8000億元，已“超量”回收了6月中上旬投放的流動性。但即便如此，7月上旬資金麵還是很寬鬆，貨幣市場利率大幅下行至數月低位。
然而，資金麵異常寬鬆的狀態有違央行貨幣政策“不鬆不緊”的調控取向，注定無法長久。近期央行“默默”實施淨回籠，本身就說明，這段時間流動性並非“合意水平”。
央媽：不操作不等於撒手不管
7月10日早間，央行公告稱，目前銀行體係流動性在對衝政府債券發行繳款和央行逆回購到期等因素後處於適中水平，7月10日不開展公開市場操作。
這已是6月23日以來，央行連續第12個交易日未開展OMO；當天到期的300億元逆回購實現自然淨回籠，自6月21日以來OMO淨回籠天數因而增至13天，累計淨回籠規模增至7800億元。
截至7月10日，此輪央行連續暫停OMO的天數已追平3、4月份那一次。在一季度末前後，央行也曾經連續暫停OMO。從3月24日開始一直停到4月12日，剔除節假日後恰好是12個交易日。數據顯示，在3、4月份那一輪暫停中，因逆回購到期自然淨回籠的資金量是4900億元。
這兩輪OMO暫停在時點和背景上有不少相同之處，最明顯的地方有兩處：一是出現在季末前後；二是發生在流動性短時充裕的背景下。背後的緣由也基本一致：央行在季末前進行了較多的流動性投放，待流動性跨季不確定性下降後，央行開始回收先前主動投放的流動性，跨季後則繼續開展“削峰填穀”的流動性操作。不同之處可能是，二季度末前後流動性充裕程度要遠超過一季度末前後，這或許也是近期央行回籠流動性更“堅決”、力度更大的原因所在。
大量花錢的時候到了
往後看，7月份影響流動性供求的因素不少，從本周開始，市場將進入“大量花錢”的狀態，未來資金麵寬鬆程度逐漸收斂應無懸念。
截至10日的數據顯示：
7月份共有5600億元逆回購到期，目前已到期的2800億元盡數實現淨回籠，接下來的2800億元主要集中在本周到期。此外，7月還有3575億元MLF將到期，7月13日、18日和24日各有1795億元、395億元和1385億元。
7月到期回籠壓力不小，央行淨回籠的累積效應終將顯現。而近期債券發行增多，也會給短期流動性造成一定影響。
7月以來，政府債券供給加快，7月上旬已發行國債和地方債共3461億元，較6月下旬的1600億元翻了一番還多。從目前已披露發行公告來看，本周待發政府債券將進一步增至4711億元，政府債券發行繳款對流動性造成的影響值得關注。
與此同時，國泰君安轉債正在發行，網上網下申購資金要到7月12日、13日才會陸續解凍，屆時中國石油可交換債又將啟動發行，對短期內大盤轉債/可交換債發行造成的流動性擾動也不能忽視。
另外，本周資金麵還將麵臨企業繳稅的影響。曆史上，受企業季度所得稅預繳影響，7月份財政存款通常會出現大額淨增長，過去三年間，7月財政存款平均增加5612億元。而7月份稅收征期一般是到7月15日截止，對流動性的影響主要體現在本周。
分析人士指出，逆回購和MLF到期、轉債發行、財政收稅等將導致資金麵自然收斂，未來回歸鬆緊平衡狀態隻是時間問題。
值得注意的是，在10日的OMO交易公告中，央行對流動性的描述已經從之前的“較高水平”調整為“適中水平”，顯示在央行連續淨回籠的影響下，流動性總量正逼近邊界水平，再考慮到上述影響因素，資金麵超寬鬆的狀態或已至尾聲。
銀行交易員亦稱：
10日早盤，資金麵較鬆，機構大量融出，至下午3點半左右，市場上借隔夜機構突然變多，融出機構變少，且需要加點融出，隻有少數大行在融出隔夜。資金麵已顯露收緊的征兆。
(原標題：央媽發話 流動性寬鬆到＂一塌煳塗＂的日子可能要結束了……)
最後更新：2017-07-11 05:44:34