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A股大泡沫淺析

有人說，A股是有沒有兔子先撒鷹，美股市場是不見兔子不撒鷹。A股市場散戶多是由來已久的，自然抱怨的聲音也就更多，為什麼A股長熊，而美股長牛?且聽財學堂專家慢慢分析。

俯瞰中美經濟結構差異。美國擁有更為成熟的發展體係，自然已經度過了工業為王的時代，服務業是當前美國GDP的最大貢獻者。

根據數據財學堂專家發現，服務業在中國GDP中占比52%，而在美國占比約82%。中國工業類行業GDP占比達34%，而美國僅13%，農林牧漁行業在GDP中占比為6%，而美國僅占0.9%。

從市場的角度觀察中美行業結構差異。從市值來看，財學堂專家發現，截至上周，A 股中市值占比最高的前四個行業是銀行(16.5%)、工業(16%)、原材料(10.6%)、信息技術(6.5%)，美股中市值占比最高的四個行業分別為信息技術(24%)、醫療保健(13%)、工業(10%)、日常消費(8.3%)。

可以看到，A股中銀行的淨利潤占比過高，而信息技術、日常消費、醫療保健等板塊淨利潤占比同樣遠低於美國。

到底誰的估值高？

財學堂專家認為，就目前而言，雖然A股整體估值低於美股，但大部分行業估值水平仍高於美股。

截至上周，標普500、道瓊斯指數的PE分別為21倍、18倍，上證綜指PE為15倍，整體來看A股估值比美股低。但從細分行業的估值PE來看，A股中大部分行業的估值仍高於美股，尤其是技術硬件與設備(A股41倍、美股17倍)、半導體(A股38倍、美股20倍)、生物製藥(A股35倍、美股20倍)、軟件服務(A股43倍、美股28倍)等板塊。

之所以整體估值仍然較低，主要是因為銀行、中石油、中石化等大盤股在上證A股總市值占比達29%，銀行、能源板塊在A股中市值占比大，而估值低，拉低了整體市盈率。

按照財學堂專家經驗判斷，對於正常盈利的公司，淨利潤保持不變的話，給予10倍市盈率左右合適，因為10倍的倒數為1/10=10%，剛好對應一般投資者要求的股權投資回報率或者長期股票的投資報酬率。

為什麼這裏強調的是正常盈利狀態的公司，因為虧損的公司計算的市盈率是負數，該指標失效，而微利的公司因為其淨利潤的分母小，計算出來的市盈率會高達成千上萬，指標會非常高，但是公司的估值實際未必真的高。

對於未來幾年淨利潤能夠保持單位數至30%增長區間的公司，十至二十多倍市盈率合適。30倍市盈率以上公司盡量別買，並不是說市盈率高於30倍的股票絕對貴了，而是因為僅有少之又少的偉大公司既有超高的盈利能力又有超快的增長速度，能夠長期維持30倍以上的市盈率，買中這種股票需要非同一般的遠見和長期持有的毅力。一般的公司也不可能長期保持超高的利潤增長速度，因為淨資產收益率受到競爭因素的限製，長期能夠超過30%的公司鳳毛麟角，對應的可持續增長率也不會長期超過30%。如果你組合裏都是30倍市盈率以上的公司，奉勸還是小心謹慎些好，因為能夠稱為偉大公司真的非常稀少。

60倍市盈率以上為“市盈率魔咒”or“死亡市盈率”，這時候股票價格的上漲最為迅勐，市場情緒最為樂觀，但是很難有公司、板塊以及整個市場能夠持續保持如此高估值，例如，2000年美國的納斯達克市場，2000年和2007年的中國A股市場，1989年的日本股票市場等，無一能夠從市盈率魔咒中幸免。2015年中國的創業板股票市場市盈率已經高達100倍，此時唯一的疑問是泡沫何時會破裂。

整體市場市盈率應該有一個平衡點，這個平衡點可以參考長期國債利率。例如當下長期國債利率5%，那整體市場市盈率應該為20 PE，這個說法隻能說半對。 股市與國債的不同在於風險，當長期國債收益率下降時，市場風險往往增大，風險利率發揮作用。當長期國債收益率接近於1%以下時，市場風險利率應該取3%-5%，所以美國曆史市場的估值10-20PE本身就非常具備參考性，中軸15PE也是一個極好的參考數據。

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最後更新：2017-08-25 16:58:54

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