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又一“胖子”央行来了 日元日股带镣铐跳舞
摘要
眼见美联储已加息几轮，欧洲央行也有意跟进，日本央行却仍在量宽泥潭中委顿不起。
日本央行6月底的总资产突破502万亿日元，约合4.56万亿美元，规模超过美联储，直逼欧洲央行。近年来，日本央行宽松衔枚疾进，黑田东彦在提振经济、调控通胀和配合政府经济政策方面煞费苦心，但眼见美联储都已加息几轮，欧洲央行也似有意跟进，日本央行却仍在量化宽松的泥潭中委顿不起。
日本央行的政策宽松轨迹
日本央行启动宽松政策，直接原因是国内通货紧缩形势日益严峻。
金融危机冲击后，以美联储为代表的全球主要央行相继进入高频度政策调整通道。危机前日本经济已经停滞十年，日元持续升值，通缩倒逼日本央行不得不在2010年10月推出规模为30万亿日元的量化宽松政策。
对通缩魔咒下丧失活力的日本经济，30万亿的宽松可谓杯水车薪。有限的流动性释放，既无法满足国内企业的融资需求，也难以重燃国内民众的消费热情，于是日本央行随后在2011年的3月、8月、10月和2012年的2月继续加大宽松规模。
2013年，黑田东彦接管日本央行，同年安倍晋三领导的自民党于参议院选举中胜出，次年安倍晋三连任日本首相。黑田东彦有刺激通胀重返2%的目标，安倍经济学有尽快实现日本紧急复苏的野心，两者一拍即合，日本进入超大规模量化宽松时代，并且延续至今。
近年来，全球经济艰难复苏，美国和欧洲宏观经济形势改善开始叫停央行政策宽松。反观日本，虽然GDP表现尚可，今年二季度季调后实际GDP季率甚至远超预期，但日本央行退出QE依然遥遥无期。
日本央行缘何宽松难退？
正如最初启动宽松是通缩形势所逼，如今日本央行坐看资产负债表膨胀、迟迟不收回流动性也是无奈之举。
首先，日本整体经济复苏过程曲折，且经济复苏两大支撑——出口和内需——对日本央行量化宽松有依赖性。
图：日本季调后实际GDP年化季率
日本季调后实际GDP年化季率持续三个月平稳表现后，今年二季度增长4%，远好于市场预期。虽然GDP已经连续六个月保持在增长区间，但此前连续三个季度不及预期，数据和预期的落差将加大政策调整后的市场风险。此外，若日本央行放缓或者停止释放流动性，将导致消费和资本支出增速放缓，从而拉低日本通胀水平，且退出宽松将加大日元升值压力，加剧日本贸易顺差下滑困局。
图：日本全国CPI年率
日本央行难以退出宽松，也因其国内通胀迟迟未能达到2%的目标水平。最近一年日本CPI最高值仅0.5%，和日本央行确定的2%通胀目标相距甚远。日本央行在7月会议纪要中称，“CPI近期波动相对较弱，经济、物价仍面临下行风险”，并将通胀达到2%目标的时间推迟至2019年。通胀不达标，整体经济与预期阶段性背离，日本央行尚不具备退出宽松的条件。
最后，日本央行难以实现政策常态化还有政治原因。日本央行的宽松货币政策是“安倍经济学”的重要组成部分，安倍政府希望通过一系列刺激政策为金融市场注入活力，进而提振企业和消费者信心。虽然日本通胀低迷表明“安倍经济学”不算成功，但安倍政府支持率不断降低，它需要通过宽松保证经济增长，以此作为继续执政的筹码。因此，安倍政府目前不会支持日本央行退出QE.
日元日股带着镣铐跳舞
日本央行7月会议纪要将政策利率目标定为负0.1%，为持续18个月保持在该水平。日本央行政策宽松政策仍在延续，日元和日股看似风平浪静，实则是带着镣铐跳舞。
图：日元日线图
日元基本面有两大枷锁，日本央行政策和美元波动，行情十分“身不由己”。受到两大因素影响，日元的避险属性已沦为鸡肋。今年上半年美元指数持续走低，一众非美货币纷纷蹦高，但受制于日本央行宽松政策，美元兑日元回调有条不紊，近期更是呈现双向波动。对比其他非美货币，日元基本被日本央行政策绑架。
图：日经225指数
股市方面，自2016年四季度拔高以来，日经指数表现强势，二季度因日本经济形势向好一度突破20000点。日央行7月纪要中，宽松政策挤压日元升值空间，并上调了未来三年GDP预期，继续利好日股。整体上，日经指数短线受到地缘风险、板块波动等因素干扰，但长期行情依然受制于央行政策，参考美联储缩表预期对美股的冲击，切勿低估日央行政策调整的风险。
目前，日本央行政策维稳，日元日股整体平稳运行。但《日本经济新闻》指出，日央行缩表将面临国债供需失衡问题，若加息则将促使商业银行将资金存入日本银行，利息支出侵蚀日本银行仅7万亿日元的自有资本，导致资不抵债。无论日银以哪种方式退出宽松，对市场都是“压力山大”。
总之，日本央行退出宽松固然阻力重重，宽松不可能无止境的进行下去，一旦经济和通胀条件具备，货币政策常态化终将开启，政策紧缩是悬在日元日股头顶的达摩克里斯之剑！
(责任编辑：DF134)
最后更新：2017-08-15 22:09:22