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第1經濟——10月1日，馬雲真的有麻煩了！

編者按：談及互聯網第一梯隊的金融品牌，阿裏有螞蟻金服，京東有京東金融，百度有百度金融，至於騰訊雖然沒有騰訊金融的提法，但騰訊在金融領域的布局一直以來緊趕慢趕沒落下任何一個牌照。當然前述金融品牌裏麵最牛逼的產品自然得數馬雲的得意之作——螞蟻金服的萬億級爆款產品“餘額寶”了。

截止2017年6月底，作為全球最大的貨幣基金——餘額寶用戶數已達4.7億左右，其規模達到1.43萬億，比去年年底的0.8萬億元，激增了近80%，環比2017年一季度末的1.14萬億元，增加了近3000億元。這個數據把招行的個人活期存款甩開了幾條街，並且還超過了招商銀行2016年年底的個人全部存款餘額，更別提興業銀行、民生銀行、浦發銀行、中信銀行等個人存款明顯小於招行的全國性股份製銀行；如果按照目前的增長速度，餘額寶在2017年9月底的規模有望超過中國銀行2016年全年的個人平均存款餘額(1.63萬億元)。其接近中國貨幣市場基金資產總額的三分之一。

與此相對應的是，截至2017年7月底，貨幣基金總規模達5.86萬億元的同時活期存款快速減少，央行最新發布的7月份人民幣信貸收支表顯示：過去半年，個人活期存款和流通中貨幣（現金）合計大幅減少3萬多億元。

餘額寶為何受投資者熱捧？

流程簡單、不限金額、使用靈活、安全又方便，還不收取任何手續費。通過餘額寶，用戶存留在支付寶的資金能夠拿到比銀行活期存款利息更高的收益，特別是2014年的時候，餘額寶7日年化收益率曾高達6.7630%，堪稱收益“神話”。

更重要的是，在餘額寶出世之前，很多人對於現金理財沒有什麼觀念，甚至對於理財沒有觀念。在大部分人的心中，隻有攢到一定數額的錢才能夠理財，但餘額寶不同，零散資金也可以投資理財，並且不受到存取款的影響。因此，餘額寶一經推出，就成了“網紅”貨幣基金。

但規模太大，意味著某種風險也就大了。

道理也很簡單。餘額寶不同於銀行的資金以定期為主，用戶是可以隨時贖回的，當市場出現較大波動時，或是餘額寶本身出現重大負麵時，這種規模的贖回將使餘額寶遭受滅頂之災，更會給整個金融係統帶來風險。

2014年，央行在一份報告中表示，“寶寶”存在類似存款擠兌的風險，多層次係統性風險防範與救助機製仍有待完善，在極端市場情況下可能出現大量贖回，形成對金融市場和其他金融機構的衝擊。

民生銀行首席經濟研究員溫斌認為，以餘額寶為代表的寶寶類貨幣基金，對銀行的負債產生了一定替代和分流作用。但當市場利率走高或麵臨大規模贖回時，可能產生巨大的流動性風險，新規中風險準備金和對規模增長的限製，一定程度上是防範其流動性風險。

還有一個潛在風險是，餘額寶收益率越來越高，積攢到的資金也越來越多，反而不利於銀行係統去杠杆。回收銀行體係內的流動性本就是央行監管的重頭戲，而餘額寶資金最終的流向，以前多是銀行存款，現在則主要是股份製銀行與城商行的同業存單。這些銀行通過發行同業存單來增強負債能力，再把資金通過資管、放貸等形式放出去，實際上幫助了中小銀行擴大規模。

這種風險當然不能聽之任之。

5月26日下午，天弘基金突然發布公告稱，自5月27日零點起，個人持有餘額寶的最高額度調整為25萬元，而相比此前，餘額寶的個人賬戶持有上限為100萬元。但餘額寶大多是小額投資，人均投資金額為3800元左右，投資超過50萬元的用戶占比很小。這也意味著，新規對抑製餘額寶快速增長的作用並不明顯，一“基”獨大的風險仍在進一步積聚。

於是，9月1日，證監會正式公告了《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》，將於10月1日起施行。該規定被認為主要針對貨幣基金，尤其是餘額寶代表的寶寶類產品；其中最引人注目的是要求貨幣基金規模不得超風險準備金200倍。

還得適用特別規定。

證監會副主席李超日前強調，有個別貨幣基金，規模巨大，“不用點名大家都知道是誰”，規模已經超過了比較大的銀行的個人收益。不僅要適用普遍的流動性管理規定，還得適用特別規定。他解釋稱，規模小的貨幣基金對整個行業構成的影響不大，但是規模大的要有點閃失，一家也能構成係統性風險。因此對係統重要性機構，要特別嚴格遵守要求。“機構本身要高度關注自己的流動性風險，千萬不能抱僥幸心理。”

這個“個別”說的誰啊，毫無疑問就是天弘貨幣基金啊。天弘基金上半年收入達到40.13億元，淨利潤近11億，創基金公司半年盈利紀錄，同比去年同期的5.848億元勐增87.39%，占據基金公司盈利榜首位置。天弘貨幣體量超大，這背後原因就是餘額寶。因此，如果適用特別規定，可能是意味著對類似餘額寶這樣的大型貨幣基金，將會另外製定規則，一方麵降低其增速，一方麵抑製其規模，一方麵製定其流動性和風險控製辦法。

比如，根據《公開募集證券投資基金風險準備金監督管理暫行辦法》，基金管理人應當每月從基金管理費收入中計提風險準備金，計提比例不得低於基金管理費收入的10%。以上規定是把基金規模和風險準備金相掛鉤，餘額寶目前的資產規模是1.43萬億，按此計算，天弘基金需要提取至少71.5億元的風險準備金。這就是說，基金的資產必須有相對應的資本來進行緩釋，相當於銀行的資本充足率，這個風險準備金不僅僅是風險緩釋機製，也擴大了基金擴大資產的成本，無疑將會降低餘額寶等的收益率。

看來，餘額寶從此被套上了“緊箍咒”，相信未來還有其他政策，夠馬雲麻煩一陣子的了！第一經濟觀察員認為：關鍵是貨幣基金本質上還是影子銀行，沒有經過資本充足率和存款準備金等的風險緩釋，沒有如同商業銀行那樣的強監管，因此其收益率顯得比較高，這事實上是一種套利行為，增加了實體經濟的資金成本，需要進一步的規範。

而且一旦大規模的基金出現了風險事件，那麼無疑將會成為一隻撞到一切的灰犀牛，所以麵對著這樣的金融風險，從嚴監管，甚至控製規模也就並不意外了。所以，一切都是回歸到一個統一的原則，防範金融風險，避免出現大規模風險事件。

最後更新：2017-09-10 18:22:13

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