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華創證券8月投資攻略：金融+周期仍是主線(附10大金股)
投資摘要
一、7月組合回顧
截止7月28日，華創研究7月金股組合絕對收益5.64%(倉位80%)，股票資產收益7.03%。組合相對上證綜指的超額收益為3.73%，年化收益率104%，夏普比率為7，本月最大回撤5.03%，日勝率為65%。
二、8月配置思路
全球貿易的超預期修複和中美經濟合作關係落地有望延續當前的經濟韌性，並推動全球係統性風險下行。此外IMF年內第三次上調中國經濟增長預期，使得目前窗口期內金融市場定價繼續由經濟基本麵推動。金融+周期仍是市場的主線，成長是組合的彈性。電解鋁供給側改革去產能持續推進，而與出口鏈相關的貿易競爭力提升的方向也有望成為8月資金熱點。因此，我們的組合將繼續圍繞金融和周期，並適當納入與國家重點戰略結合的板塊，包括受益於供給側改革的電解鋁、出口鏈上貿易競爭力提升的化工以及看好壞賬修複邏輯的銀行，同時兼有受益於新能源汽車鏈條複蘇的行業龍頭，配置軍工、通信、電子等高彈性板塊。
三、8月10大金股
有色——神火股份：受益電解鋁供給側改革，價值有望得到重估。
化工——萬華化學：MDI價格高位震蕩，17年業績迎來持續高兌現。
電新——杉杉股份：國內鋰電材料絕對龍頭，產業布局加速推進。
環保——碧水源：水治理龍頭，膜技術市占率不斷提升。
交運——建發股份：一級土地開發、廈門區域主題成未來亮點。
軍工——中航光電：軍轉民龍頭，高增長低估值優秀成長標的。
電子——保隆科技：國內龍頭，將受益胎壓監測係統。
傳媒——完美世界：影遊聯動一體化漸成型，泛娛樂航母起航。
汽車——堅瑞沃能：低估值新能源汽車動力電池+運營龍頭。
銀行——北京銀行：資產質量好，創投類小微業務特色，估值偏低。
報告正文
一、7月金股組合回顧
(一)收益回顧
截止7月28日，華創研究7月金股組合絕對收益5.64%(倉位80%)，股票資產收益7.03%。組合相對上證綜指的超額收益為3.73%，年化收益率104%，夏普比率為7，本月最大回撤5.03%，日勝率為65%。
(二)構建思路
近日內生於全球經濟運行的美元弱勢助力了中國流動性寬鬆，而中國此輪周期中去產能的顯著成果提升了商品價格和上中遊行業利潤的韌性，經濟環境正逐步掉入我們此前報告所展望的“流動性改善，經濟不悲觀”的情景之中。理想的經濟環境又是改革發力和創新探索的基礎。在同時出現流動性好轉、價格反彈以及改革預期強化的基礎上，市場風格趨向均衡也就不難理解。在結構向均衡深化的過程中，成長熱點擴散不斷發酵。在確認走出抱團價值藍籌的格局後，市場熱點沿著產業趨勢和改革的方向日漸明朗，圍繞內生真成長和政策紅利挖掘中期主線能更好地優化當前階段的投資組合。因此，我們的組合配置更為均衡，納入部分周期行業，包括價格有望上行的鋼、銅，同時兼有受益於新能源汽車鏈條複蘇的行業龍頭，配置軍工、通信等高彈性板塊。
(三)建倉記錄
組合於7月1日建倉，權益持倉80%，10隻金股等權重各8%配置。7月宏觀經濟韌性進一步顯現，追逐“確定性”的思路下周期股熱火重燃，由此帶動大盤持續攀升。7月金股組合以周期行業為主，兼有受益於政策紅利和消費升級的新能源汽車產業鏈，在全球貿易超預期修複和中美經濟合作關係落地有望的宏觀背景下，金股表現較為強勢，因此7月期間未進行調倉。若組合操作發生變動，我們會在當日《一策》晨報中提示。請繼續關注華創金股組合收益，關注華創策略《一策》晨報發布的策略觀點及調倉公示。
(四)領漲個股
7月十大金股中，杉杉股份大漲28.46%。繼我們於6月金股報告中推薦之後，7月我們繼續堅定持有，本月再度上漲，累計上漲幅度達到54.21%。作為國內鋰電正極和負極材料的絕對龍頭企業，杉杉股份順應新能源汽車產業發展趨勢，布局加速推進，17年受益產能釋放，有望實現高速增長。馬鋼股份7月大漲24.60%。從行業來看，三季度鋼鐵確定性上漲機會提前顯現，卷板盈利空間更大，而公司容易出業績且估值便宜，受到資金青睞。江西銅業作為國內銅資源龍頭，本身擁有豐富的資源儲備，而高銅價將帶動公司17年業績大增，本月上漲16.84%。中航光電本月上漲10.91%，公司作為軍轉民龍頭，業務營收保持較快增長，特別是線纜組件及集成產品。堅瑞沃能7月上漲7.09%，公司作為新能源汽車連接器龍頭，市占率達30%，是新能源汽車行業標準製定者，客戶包括比亞迪、江淮、奇瑞、長安東風、宇通等主流廠商。
二、8月配置思路
近日的政治局會議再次樹立了把控風險與穩中求進的基調，對於當前監管常態化平穩施行和市場預期的穩定都起到積極的作用。除了內部環境的平穩，三季度外部不確定性的降低也是支撐新興市場國家金融穩定的有利條件，特別是全球貿易的超預期修複和中美經濟合作關係落地有望延續當前的經濟韌性，並推動全球係統性風險下行。此外IMF年內第三次上調中國經濟增長預期，使得目前窗口期內金融市場定價繼續由經濟基本麵推動。金融+周期仍是市場的主線，成長是組合的彈性。電解鋁供給側改革去產能持續推進，而與出口鏈相關的貿易競爭力提升的方向也有望成為8月資金熱點。因此，我們的組合將繼續圍繞金融和周期，並適當納入與國家重點戰略結合的板塊，包括受益於供給側改革的電解鋁、出口鏈上貿易競爭力提升的化工以及看好壞賬修複邏輯的銀行，同時兼有受益於新能源汽車鏈條複蘇的行業龍頭，配置軍工、通信、電子等高彈性板塊。
三、8月金股推薦
(一)有色——神火股份
16年扭虧，17Q1實現歸母淨利2.92億元。2016年公司實現營業收入169.02億元，同比減少11.99%。實現歸母淨利潤3.42億元，同比增長120.46%；扣非後歸母淨利潤3.58億元，順利實現扭虧。2017年Q1，公司實現業務收入45.26億元，同比增長32.51%；歸母淨利潤2.92億元，同比下降30.64%；扣非後歸母淨利潤2.72億元，同比增長199.31%。
新疆電解鋁產能盈利強勁，受益電解鋁供給側改革。公司電解鋁產能146萬噸，在產產能113萬噸每年。其中80萬噸位於新疆，配套40萬噸陽極炭塊產能和4X350MW發電機組，目前均已滿負荷生產，充分享受新疆地區低廉煤電價格。
電解鋁行業供給側改革愈演愈烈，電解鋁價格高位震蕩，伴隨著氧化鋁價格持續下滑，公司電解鋁業務板塊盈利能持續向好。2017年7月份，長江有色市場電解鋁月均價達14092元/噸，相較6月均價每噸上漲459元。山西一級氧化鋁7月份均價為2572元每噸，相比6月份均價下降81元每噸。
煤碳板塊輕裝上陣，煤種稟賦好盈利穩定。公司煤炭資源稟賦較好，產品以無煙煤和貧瘦煤為主。2016年銷售煤炭725萬噸。2016年煤炭價格回升，公司煤炭板塊實現毛利高達10億元。盈利能力回升。
積極響應國家煤炭行業化解過剩產能的政策，公司計劃關停27對礦井。為此已於2016年計提資產減值準備合計金額23.12億元。減少公司2016 年度歸屬於母公司所有者淨利潤9.6億元。
(二)化工——萬華化學
MDI8月份掛牌價發布，產品價格維持高位震蕩。萬華化學發布8月份MDI的掛牌價，其中，萬華聚合MDI掛牌價為24000元/噸，環比7月份上調1000元/噸，純MDI掛牌價25700，和7月份持平。受部分裝置檢修及行業主動降負荷的影響持續，聚合MDI價格走勢超市場預期，純MDI止跌企穩。隨著8月下旬，MDI需求旺季的逐漸到來，產品價格有望維持堅挺。
石化項目滿負荷運行，產品價格維持高位。受環保收緊和行業裝置問題影響，環氧丙烷、MTBE、丙烯酸及酯目前價格維持穩中有升的態勢，公司產業鏈一體化優勢明顯(國內第一個中東CP價格推薦商+LPG下遊全產業鏈配套)，構築獨特競爭優勢，考慮到大宗化工品價格的大幅波動，石化項目整體仍維持較好的盈利狀態。
MDI、TDI、新材料等項目不斷推進建設，驅動公司業績穩步新增量。目前30萬噸TDI項目建設穩步推進中，預計明年建成投產；7萬噸PC項目一期已經建成，並在調試中，合計21萬噸PC項目二期預計18年底建成投產；美國40萬噸MDI項目前期工作穩步推進中，以此為支點有望全麵鋪開北美的聚氨酯市場；其他水性塗料、TPU、ADI、大乙烯等新項目建設和擴能也在穩步推進中。
MDI價格自去年年初開始大幅上漲，目前價格維持高位震蕩，行業龍頭萬華化學盈利有望持續高兌現(年化PE 8X，17年PE 11X，動態市盈率不斷下降)。長期來看，八角工業園開工率不斷提升，新品類漸次投產，高毛利產品占比逐步增長。萬華有望成長為比肩巴斯夫的國際化工巨頭的願景愈加清晰，維持強推。
(三)電新——杉杉股份
公司是被過去5數據驗證的國內鋰電正極和負極材料的絕對龍頭企業，子業務團隊企業經營能力強，盈利水平長期為國內一流。上市公司業務梳理順利推進，聚焦新能源已成為企業長期發展戰略。杉杉股份原有的服裝、融資租賃等非新能源相關資產已逐步分拆上市，上市公司形象將更加清晰，且聚焦。當前新能源企業在公司收入及利潤占比超過3/4，且進入新的一輪擴張期。存量業務順應新能源汽車產業發展趨勢，技術及產能均處於國內領先。另外公司已圍繞新能源應用和服務著力布局，可大幅拓展企業成長邊界。公司2017年經營性資產當前對應估值20倍左右，業績同比翻倍以上增長。同時公司在賬現金充沛，2017年基本麵有望持續得到優化。2017年重點關注公司多方麵顯著的邊際改善，中長期關注企業產業布局的逐步落地。
(四)環保——碧水源
作為國內水處理領域龍頭，為可持續發展提供全麵技術支撐。公司已為雄安生態環境建設積累了同時解決水汙染與新水源的技術、產品與項目經驗，未來力爭為區域的可持續發展提供全麵技術支撐。
先進MBR+DF技術，新水源市場潛力巨大。公司生產的DF膜已逐步規模化生產，DF膜應用於供水，以及將MBR+DF技術用於實現汙水變成地表水II類或III類水的高品質資源化，隨著國家新區的建設，新水源這塊市場潛力巨大。我們認為膜使用壽命一般為5-8年，可以推算，膜市場在今明年將會進入一個大的更換周期，一般1噸/天的水處理量需要2平方米膜進行配套，目前有近2500萬噸水使用膜技術，未來膜更換這塊將成為又一潛在的增長引擎。
在手訂單充足，資金充裕後續拿單有保障。公司目前在手尚未確認收入EPC訂單63.7億元，處於施工未完成投資BOT訂單184億元。我們預計17年上半年中標達到200億，全年中標訂單有望達到420億。國開創新資本是公司第三大股東，占公司總股本8.36%，此外國開行為公司提供200億授信金額，資金充裕後續拿單能力有保障。今年一季度共新增96億訂單，其中EPC(21個)訂單39.8億元，BOT(13個)訂單56.6億元，開局奠定良好基礎，水治理龍頭地位穩固。
投資加速與需求巨大雙輪驅動，打開估值上行空間。雄安新區的建設和京津冀一體化將對區域水環境提出全新的需求，水循環利用將成為趨勢，膜技術將為我國華北地區的新型城市化生態環境與建設與解決水危機提供強大的技術支撐。
(五)交通運輸——建發股份
低估值藍籌，具備足夠的安全邊際。預計2017-2019年公司分別實現歸屬淨利33.81、37.99及41.82億元，EPS1.19、1.34、1.47元，分別同比增長18.4%、12.4%及10.1%。對應當前PE10.2、9.1、8.2倍，低於物流板塊(物流行業36倍，大宗商品供應鏈企業平均16.6倍)及房地產板塊(16.3倍).
使用分部估值法，供應鏈業務。16年Q4起公司供應鏈業務顯著呈現量價齊升特征，使得公司整體收入在16Q4以及17Q1分別增長39.8%及69.7%，增速較快，我們預計2017年供應鏈業務貢獻歸屬淨利10億元，給予15倍PE，對應150億市值；房地產業務：對其105個項目(不含一級土地開發)進行NAV測算並對其持有物業進行重估，計算得到NAV 268億元，保守角度給予其70%折價，對應市值188億元。兩者合計338億元，接近於當前市值，具有足夠的安全邊際。
未來以及一級土地開發或將成為新的利潤增長點。利用土地一級開發形成的良好口碑，公司積極拓展廈門各區土地一級開發業務，將土地一級開發業務培育成又一核心主業，成為利潤增長點。公司目前擁有廈門島內“後埔-枋湖”舊村(棚戶區)改造項目，主要包括對枋湖、薛嶺和後埔三個片區的拆遷改造等，總麵積37.25萬平方米，規劃計容建築麵積117.8萬平方米。我們分別假設樓麵價4、5、6萬，則該項目整體或為上市公司帶來24.1、48.3、72.4億元利潤貢獻。
廈門板塊或迎來區域主題催化。今年9月，金磚國家領導人第九次會晤將在廈門舉行。金磚合作機製已經走過10年，金磚五國經濟總量占全球比重從12%上升到23%。而廈門自貿區對接“一帶一路”戰略，或有更進一步的融合發展。我們認為海西經濟區(跨福建、廣東、江西三省)由於獨特的地理位置以及戰略特色，或迎來新一輪發展期。
(六)軍工——中航光電
三塊業務齊頭並進帶動整體業績增長，毛利率保持穩定。2016年公司營業收入58.55億元，同比增長23.91%，實現歸母淨利潤7.34億元，同比增長29.10%。營業收入中連接器貢獻36.74億，同比增長20.42%；光器件及光電設備貢獻11.08億元，同比增長21.20%；線纜組件及集成產品貢獻9.66億元，同比增長42.25%。三塊業務營收保持較快增長帶動公司整體業績增長，特別是線纜組件及集成產品。2016年公司毛利率達33.75%，同比增長0.05個百分點，保持穩定。
打造新能源汽車總成綜合供應商，持續受益市場高景氣度。公司作為新能源汽車連接器龍頭，市占率達30%左右，是新能源汽車行業標準製定者，客戶包括比亞迪、江淮、奇瑞、長安東風、宇通等主流廠商。 公司以線束為核心拓展管理與控製模塊，打造新能源汽車總成綜合供應商，報告期內研發電動汽車多合一集成控製器。另外，公司還成功在歐洲新能源汽車市場實現突破。受益於國內外新能源汽車市場高景氣度，公司新能源汽車連接器業務將保持高增長。
飛機集成安裝架獨家供應商，防務產品有望再上台階。公司作為國內飛機集成安架獨家供應商，目前產品已應用在民品C919和軍品三四代戰機、運-20等機型上。報告期內，公司持續推進飛機集成安裝架產業化項目，隨著民品上C919今年首飛逐步打開國產大型客機市場，以及軍品上高端國產機型列裝進度加快，受益於進口替代，公司集成安架業務增長空間有望進一步提升。
培育液冷和高速連接器等新業務，籌劃產業基地助推產業化。公司成功參與超級計算機液冷係統研製，還與江蘇永昇合作共同設立新公司進一步增強液冷業務綜合競爭力；高速連接器：56Gbps高速連接器項目成功中標國家工業強基工程，產品技術水平達到國際先進，成功實現進口替代。在其他新技術的突破上，公司還成功突破智能自動布纖技術，掌握大路數光纖柔性板製造工藝，填補國內空白。公司在洛陽籌劃建設新技術產業基地項目，將重點助力公司液冷、光有源設備、高速背板及新能源電動汽車配套產品等新業務產業化，培育新的經濟增長點，項目建成達產後，預計年新增銷售收入達13.75億元，新增利潤總額達2.16億元。
(七)電子——保隆科技
國內TPMS強配法規預計今年下半年落地，法規落地推動國內TPMS行業進入快速爆發期，公司作為國內龍頭確定性受益，汽車環視攝像頭、毫米波雷達明後年開始量產，長期確定性高增。
公司建立OEM市場良好品牌效應。公司主營業務收入主要來源於OEM市場，占比約為60%。隨著綜合實力的加強，公司建立了良好的品牌效應，得到越來越多境內外汽車整車廠及一級零部件供應商的認可，公司主要產品已在國內外知名整車製造商的多種車型上得到應用。
公司是國內TPMS行業龍頭，確定性受益。公司從2002年開始TPMS 產品的研發，從2009年開始涉足OEM市場，並為TESLA 的第一個車型Roadster供應TPMS 產品，是國內少數幾家具有OEM業務供應業績的TPMS 供應商之一。目前，公司的TPMS技術已經處於國際頂級水準。保隆的TPMS 產品已經進入幾乎所有自主品牌整車廠商的配套體係，並逐步進入合資品牌供應體係，同時還取得了通用全球平台的供應商資格。並逐步進入合資品牌供應體係，同時還取得了通用全球平台的供應商資格。隨著TPMS強製性法規即將出台，來自整車廠商的TPMS訂單源源不斷。同時，公司通過募投項目積極擴充產能，以滿足旺盛的市場需求，預計未來公司將形成TPMS 發射器2,500萬支，控製器350萬支的產能。350萬支的產能。從目前的市場份額來看，全球OEM市場中，Schrader、大陸集團處在行業領先地位，保隆科技列第五。隨著強標的實施和中國TPMS市場的放量，保隆有望進入TPMS全球市場前三甲。
(八)通信——烽火通信
《誅仙》端遊轉手遊首月流水約4億，遊戲主業儲備豐富。《誅仙》手遊上線首月流水應在4 億人民幣左右，公司另有代理電競遊戲《CSGO》將於年底上線，另一款端遊轉手遊作品《完美世界》或於明年下半年上線，項目儲備豐富，有較強的業績保障。
布局渠道端，泛娛樂布局更進一步，渠道下沉分享三四線城市票房蛋糕。公司此購今典院線和影城，布局線下渠道端。通過此次收購，公司可享有三重優勢：第一，公司形成了影視產業鏈的垂直一體化整合，在排片方麵擁有自主權，且可借助自有豐富IP 提升院線知名度；第二，公司開拓了新的盈利增長點，可提升經營穩定性；第三，補齊渠道端，可與原有內容業務形成板塊協同，共同打造泛娛樂文化產業平台。今典院線2015 年票房收入在院線中排名15/48，旗下共217 家影院，其中自營影院86 家，一二線城市30 家，三四線城市56 家，布局三四線城市較早。相較於一二線城市，三四線城市票房增速更快，公司未來票房增長潛力較大。
(九)汽車——堅瑞沃能
A股動力電池第一標的，極度低估。沃特瑪是A股目前第一大動力電池公司與電動客車運營公司，沃特瑪2016 年出貨量約為國軒高科的1.5倍。公司龍頭優勢明顯，電池出貨量有望保持超越同業的高速增長。從橫向競爭格局來看，目前動力電池行業可以用“磷酸鐵鋰巨頭壟斷(CATL、沃特瑪、國軒高科)，三元圓柱百家爭鳴”來形容。從縱向競爭格局來看，以 CATL(嫡係供應商夥伴)和沃特瑪(創新大聯盟)為代表的巨頭在各自的產業鏈中起到支配者的作用，其供應商(嫡係夥伴與聯盟成員)盈利能力往往高於行業平均，降價壓力下，電池公司向上遊成本轉化的能力很強，聯盟抱團取暖，龍頭優勢開始凸顯，盈利能力受影響不大的同時，市占率有望進一步上升。
模式優勢顯現，重卡、物流多訂單保駕護航。沃特瑪憑借創新聯盟產業鏈上下遊聯合開發推廣的模式，成功實現多點開花，在移動補電車、純電動重卡、純電動輕卡物流、純電動微貨物流等車型上簽訂多個大單，為本年度業績增長奠定了基調。其中與大運汽車合作開發的重卡車型是首款進入目錄的純電動重卡，公司已公告訂單。公司短期內屢簽大單，體現了聯盟在行業景氣度整體不高時的模式優勢。下半年隨著行業景氣度回升，公司有望進入收獲期。預計 2017-2018年 EPS 為 0.51、0.70 元，對應 PE 為 19、14 倍，新能源汽車動力電池+運營龍頭低估明顯，維持強烈推薦評級。
(十)銀行——北京銀行
公司非息收入快速增長，淨利差水平表現出色。公司目前息差1.94%，未處於較高水平。在去年息差下降了10bps後，今年有一定的壓力。13年存款活期化後，活期占比有個下降的過程，但去年活期占比回升，現在維持穩定，對公貸款和央企國企財政存款對流動性均有較高要求。1季度貸款定價，同業上升50bp，存貸利差降了40bp，公司息差略有下降。
生息資產穩定增長，同業規模增速放緩。由於監管收緊，同業存單規模受到壓縮。公司對同業存單增速暫無規劃，規模預計在行業中遊水平。資產端方麵，公司50%的業務在北京，競爭壓力大。其中批零和製造業、基建類項目偏多，而通州新區、京津冀、上海等經濟發達地區是資產供給主要來源。一季度信貸需求旺盛，按照3322的節奏已經用滿。利率方麵，貸款利率上浮15-20%，央企下浮10%，信貸結構正在做轉型532(包括中小微、個人和大企業)。隨著中小微占比的提升，信貸定價能力在提升。公司通過向中關村文創科技類給予貸款傾斜、選擇園區優質企業、與中關村管委會合作等方式，實現信貸工場模式化，緩解一定的息差壓力。雖然中小微企業廠房抵押比較少，但可以諸如電影版權抵押、專利抵押等此類版權貸，通過第三方評估、曆史評估等方法實現體係內的名單製管理。目前投貸聯動20個億，公司還在籌備子公司，正處於審批過程中。
公司信用風險把控良好，1.24%的不良率比較符實(僅有2.2%逾期)。公司通過扁平化管理上收審貸權限等方式控製風險，主要處置方式為核銷，不打包出售。公司雖然管理層有所變化，但董事長為前行長，在北京銀行20多年，經營風格大概率保持一致性，增發夯實資本金，雖然18年有攤薄影響，但19年將逐步消失。
目前公司經營穩健，潛在問題較小，負債端能力強，有望保持穩定增長，當前靜態估值僅1倍，屬於攻守兼備品種。
(原標題：【華創策略】8月金股發布)
最後更新：2017-07-30 10:15:18