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A股千年老二，產品卻從亞洲第一做到全球第一

眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。

經曆了無數風風雨雨之後大家才發現，股王之稱是搶不過貴州茅台了。

貴州茅台最新股價492塊，8月曾一度突破500元大關，A股第一高價股的寶座妥妥的。

這些年，也有不少公司試圖篡位茅台的。

騰信股份、安碩信息、全通教育、網宿科技……股價都一度超過茅台，但終究沒幾個善終，碾落成塵，茅台依然是茅台。

從此，A股就有了“茅台魔咒”之說。

日子翻到今天，我們看看股價離茅台最近的幾位，前10位中幾乎全是次新股，可以預見在不久的將來，他們也將離茅台遠去。

茅台就站在那高高的山崗上，孑然一身。

那些挑戰者們，個個豪情萬丈，可是能經得起歲月考驗的，又有幾個？

這麼多年了，潮起又潮落，雲卷又雲舒，知音有幾個？

隻有他，一直站在那裏，和我默默陪伴。

長春高新(SZ:000661)。

A股武林中的“千年老二”。

能夠一直站在茅台的身邊，接受萬千投資者的敬仰，這本身就是實力的象征。

1

長春高新是怎麼做到的呢？

保持驕傲的姿態。

高送轉是近年A股熱衷的遊戲，每年幾乎有近三分之一的上市公司加入到送轉大軍中，但長春高新和貴州茅台一樣，近10年都沒有玩過送轉的遊戲。

截止目前，茅台每股公積金1.09，未分配利潤51.38，長春高新每股公積金11.56，未分配利潤9.23。

和其他挖空心思送轉的公司相比，長春高新要玩也就是一句話的事。

但驕傲也是要有資本的，國酒茅台家喻戶曉，長春高新又憑什麼呢？

這事，請容我從頭細說。

長春高新，成立於1993年，是長春國資旗下的投資孵化平台。

要想富，先修路，特別是在1990年代，政府要發展地方經濟，第一步就是搞基礎設施，接著就是做房地產。

像張江高科，就是打著高科技的旗號，搞著房地產的勾當，長春高新也一樣，既不是做高端裝備的，也不是搞信息技術的。

房地產，才是主營業務。

不過，和其他同類公司一樣，玩房地產之餘，也投資點項目。

無意中，就投出了一個金蛋。

1996年6月，長春高新投資了由留美博士金磊創辦的金賽藥業，持有其70%的股份。

這個公司在接下來的10年之後，才終於開花結果。

2017年上半年，長春高新收入16億，同比增長25.44%，淨利潤2.84億，同比增長32.25%。

其中，生物製藥營收占比達到了78%，毛利率高達90.97%，毛利貢獻81.07%。

風光這邊獨好。

2017年二季度長春高新營收構成

當然，在金賽這個金蛋破殼之前，長春高新實在是平庸。

搞房地產吧，別人都是吃香喝辣，隨隨便便的一個億小目標，長春高新這裏卻始終沉浮在盈虧平衡線上。

長春高新歸母淨利潤情況

長春高新投資的項目其實也不少，比如華康藥業和長生生物，這個名單列出來，還有許多。

但真正讓長春高新賺到大錢的，也就是金賽一個獨苗。

一個就夠了。

2005年，金賽藥業研發出第一支國產重組人生長激素水針，這也是亞洲第一支生長激素水針。

2006年，金賽藥業終於有收入進來，幫助長春高新走出虧損泥潭，從此前一年的虧損5887萬到盈利452.24萬，反轉人生開始。

2000-2016年長春高新製藥業務營收情況

2014年，金賽藥業的全球第一支長效基因重組生長激素獲批上市，製藥業務再次加速。

十年前的2005年，金賽的生長素收入隻有1.32億元；

到2016年，這個數字已經增長至11.02億，10年增長超過了7倍！

去年，金賽藥業收入13.79億，占長春高新營收47.6%，淨利潤4.96億，歸母淨利潤3.47億，占了長春高新71.61%的淨利潤。

20年的付出和等待，太值了。

2

生長激素是什麼東西呢？

這是一種由腺垂體細胞分泌的蛋白質，對骨骼、肌肉、性腺的生長發育起著重要作用。

生長激素的作用機理

如果人的生長激素分泌不足，會導致生長發育遲緩，長不高，俗稱“矮小症”。

生長素到今天已經走過了5代曆程。

第一代，直接從去世的人身上提取，這種方法提取生長素產量低，且容易受供體病菌汙染。

1985年，這種方法被美國FDA禁止了。

第二代，從大腸杆菌的包涵體裏提取出來，他的問題是有192個氨基酸的基因，比人體的多了一個氨基酸。

很抱歉，這樣就容易產生抗體了。

第三代，由普通大腸杆菌表達、小鼠C127細胞表達分泌法，獲得的191個氨基酸的基因重組人生長激素粉針。

到這一代技術基本成熟，大的缺陷已經沒有了。

第四代，粉針改成了水針，適應性更好。

第五代，通過微球、透明質酸、PEG 修飾等長效技術製成的水針。

生長激素發展曆程

四代產品裏，金賽藥業直接從第三代開始。

金賽研發出的第一個生長素是中國第一支重組生長激素粉針劑，結束了此前我國沒有國產 生長激素的難堪曆史。

那還是1998年。

不過那時候，國內外競爭者眾多，價格也沒有優勢，金賽拿了個“為國爭光”的牌子就回實驗室繼續埋頭搞研發了。

國內生長激素獲批曆程

光陰似箭，日月如梭，一晃又是8年過去了。

直到2005年，金賽終於做出了亞洲第一個4代產品。

從中國第一，變成了亞洲第一。

水針與粉針相比，最大的好處就是不受冷凍幹燥技術影響，與蛋白質天然結構保持一致，能夠最大限度確保生物活性，臨床效果明顯。

這一次，金賽終於可以賺到錢了，挺起胸膛在家門口跟跨國藥企掰手腕。

但金賽的野心並不止於此。

2014年，懷胎十年之後，這一次，金賽拿出了全球第一個五代產品。

從亞洲第一，到全球第一。

全球獨家的長效生長激素，將患者的給藥頻次從1天/次降到了1周/次，大大降低了患者的打針痛苦。

獨此一家，別無分店。

金賽藥業三大生長激素產品

3

放一張最近十幾年的國內生長激素市場格局變化圖給大家看看。

這基本上，就是一個金賽四代產品日漸做大，蠶食大半壁市場蛋糕的演變過程。

國內生長激素競爭格局 資料來源：PDB

2016年，金賽生長激素在樣本醫院市場占比，從2007年的30.2%提升到了2016年的59.5%，基本處於壟斷地位。

按金賽的市占率測算，2016年國內生長激素市場規模大概20億。

我國矮小症發病率約3%-4%，在國內4-15歲兒童發病人數在700萬左右，若按金賽藥業長效/水針/粉針年花費分別為19.9/5.5/2.3萬元，則2016年生長素使用患者總數不超過8萬人。

掐指一算，滲透率剛過了1%。

如果能夠將這個數字提升到10%，那就將是一個數百億元的市場。

2009-2014年2132例矮小患者的病因占比

還有，國內生長激素適應症目前隻有6種，國外卻多達11種。

其中一種，特發性矮小，屬於僅次於生長因素缺乏症的病因，現有的國產藥尚未能覆蓋。

這些適應症能夠逐漸納入的話，市場規模又將有一番大的提升。

金賽的相關產品，已經進入臨床二期。

金賽藥業生長素在研情況

前景還是很廣闊的，但競爭者也不是沒有。

目前水針申報的主要對手，有諾和諾德、安科生物和聯合賽爾3家。

諾和諾德補充申請處於審批狀態，預計2018年上市，但諾和諾德的國內主戰場在胰島素，價格上也不具有優勢，預計威脅不大。

聯合賽爾水針2013年被否，安科生物在臨床試驗數據核查期間主動撤回，還未重新申報，要上市估計最快也得到2019年了。

以上所說的，都是四代產品的情況，至於金賽新出的第五代產品，按目前各家的研發披露，預計4年內都不會有競爭對手。

這就是實力。

4

生長素的江山已經是固若金湯，金賽又將目光投向了另一塊市場。

促卵泡素。

這是一種調控發育、生長、青春期性成熟的重要激素。

上一篇關於麗珠集團的分析文章中，我們指出，麗珠集團是國內最大的促卵泡素生產企業，2016年市占率高達25.25%。

2007-2016年促卵泡素國內競爭格局

但這仍然是一個跨國藥企巨頭占據優勢的行業。

排名第一的默克雪諾蘭，市占率61%。

這幾年裏，麗珠一直在跟默克雪諾蘭搶市場，打的異常膠著，不過唯一的優勢隻是相當於對手一半的價格。

從技術上來說，默克雪諾蘭的是重組人促卵泡素，麗珠的是尿促卵泡素。

前者純度更高、汙染風險更低，乃行業發展之大勢。

從全球來看，重組人促卵泡素市占率超過60%。

麗珠集團雖然在國產份額中已經做到了第一，但技術上畢竟仍然差了點火候，現在，這個技術被研發實力更強大的金賽征服了。

2015年，金賽推出了首個國產重組人促卵泡素------金賽恒。

價格嘛，比麗珠的貴不少，比進口的又低10%-20%，巧妙的就殺進來了。

在這個位置上，其他幾個跟進者，康寧傑瑞和齊魯製藥還處在一期臨床，三家申報進口的最快也要2018年上市。

未來3-5年，將是金賽大展拳腳的好時光。

5

說了這麼多，金賽的技術實力和前景都是相當誘人的。

讓投資者直流口水。

但是啊，有些時候，親骨肉尚且會兵戎相見，更何況是子公司呢？

有些不該說的話，還是要挑明了說的。

2016年，長春高新公告擬將金賽藥業在新三板上市。雖然現在因政策合規問題擱淺了。

2012年長春高新也曾嚐試收購金賽藥業剩下的股權，但也因價格沒談攏以失敗告終。

這一次次股權較量背後，說到底長春高新還是一個國企，國資背景管理層，跟我們的生物製藥開發者還是有點鴻溝的。

總有互相看不上眼的一天。

曾記得，十幾年前的2003，長春高新把另一個投資項目長生生物賣了，到今天，長生生物的市值已經去到145億，而長春高新也不過233億罷了。

希望這次長春高新不要把金賽藥業這個寶貝玩丟了。

最後更新：2017-09-09 20:19:47

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