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港股風格轉換：是空中加油，還是牛途末路？

作者：格隆匯·鳳爪壽司

港股今年漲了25%，連漲了8個月！

上一回月K八連陽還是2007年的大牛市，那輪牛市自非典時期2003年4月的低點啟動，至2007年10月結束，中間共出現了3次月線8連陽。

下圖已經給出了那次牛市三次8連陽的區間。第一次出現在2003年7月至2004年2月，其後恒指爬升勢頭較為平緩，直至2006年6月。06年6月至07年1月，恒指第二次連漲8個月，2月份進行了一輪調整後重拾升勢，再創八連陽達到31958.41點的高位，結束此輪牛市。

但不管怎樣，對於當下的市場，調整似乎是必不可少的。進入8月以來，恒指出現了較大的波動，而進入9就之後，恒指則接連下行，截至9月7日收盤，本月恒指跌了1.6%。

所以，9月的港股，是否會迎來今年的第一次調整，以及，8連陽之後，我們在哪裏？

我們不妨看下最近港股的一些變化。

▌一、港股風格切換，不漲指數漲小票

說這輪調整始於8月中，不僅根據恒指的走勢，還因為自8月中下旬起，市場的風格發生了巨大變化。前期領漲的一直是藍籌股大盤股，但最近中小型股似乎接過了上漲的接力棒，之前半年動都不動的股票紛紛迎來跳漲。

我們來看幾個數據：

上半年恒生大型指數總共漲了將近20個點，恒生中型股漲了14%，小型則非常明顯的落後，隻漲了6.71%，上半年要是挑錯了股票，這收益率也是天差地別啊。但是到了下半年，港股的風格悄然發生了變化，7月至今恒生中型股的漲幅超過了大型股。而最近的一個月，恒生大型股則出現了下跌，相反的小型股卻大漲了2.18%。

恒生大型股最近走勢：

恒生中型股最近走勢：

恒生小型股最近走勢：

我們在看看最近一些突然暴漲的個股，例子太多就隨便舉舉：

金蝶國際（0268.HK）

先健科技（1302.HK）

慧聰網（2280.HK）

香港中旅（0308.HK）

錦江酒店（2006.HK）

金斯瑞生物科技（1548.HK）

我們知道牛市的三個階段：

牛一階段，投資者投資價格明顯被低估的公司，一般是由白馬股大型股帶動大盤啟動，走出行情；

牛二階段，牛市已被確證，對後進的投資者來說藍籌股的盈利空間已經有限，於是轉而發掘盈利預期良好但估值尚低的中小型股，中小型股迎來上漲；

牛三階段，進入牛市的瘋狂階段，隻要是便宜的股票，就有上漲的機會。

我們在牛幾呢？感覺更多是在牛2的階段。但不管在牛幾，指數上漲乏力是不真的事實。

▌二、在風格變化的背後，是哪些因素影響了指數的上漲

中報業績期已過，短期缺乏刺激因子

另一方麵，港股的中報業績期已經過去了，暫時缺乏刺激性因素帶動上漲。

8月份是港股密集公布中報的時期，各上市公司紛紛發布公告，而市場行情得利於“炒中報”的熱情。在公告公布前，出於對上市公司盈利增長的預期股價會有不同程度上漲。盈利超預期的公司在公布業績後，股價雖會出現調整，但隻是短暫現象，很快又能再次上升，並超越業績公布前漲幅；而盈利低於預期額個股會麵對伴隨著公告公布的下跌，以及其後的漲幅趨緩。

總體來說今年上半年港股中房地產、工業、能源及非必要消費行業的盈利超預期公司最多，這幾個行業中超預期的公司占比都超過了60%。電訊、必須消費和公用事業的行業平均盈利低於預期。而公布業績後，除電訊、金融、信息技術與原材料幾個行業外，其他行業的平均股價漲幅超過公告前。

目前，業績期已經過去了，該漲的也都漲了，短期內似乎也沒有什麼新的興奮點能夠給市場提供更多的關注。

流動性有所收縮，對市場造成壓力

而流動性的收緊是對目前港股構成壓力的另一個因素。

今年上半年充沛的流動性無疑是港股牛市的重要支撐，美元的走弱有利於資金流入新興市場，加上港股是估值窪地，香港樓市熱度難消，大量外資湧入香港，香港外匯頭寸淨額持續上升。另一邊，經港股通的南下資金也不斷大量淨流入港股。

上半年香港的資金實在是太充沛了，以致於HIBOR（香港銀行間隔夜拆息率）趴地不起，美港利差擴大，即便是在美元今年一路走弱的情況下，港元對美元也一路貶值。這是資金充足造成的貨幣貶值，使得今年香港出現了股匯走向背離的罕見現象。

然而現在情況發生了變化。

8月以來，港股通南下資金的淨流入金額相較前七個月顯著收縮，淨流出的天數與資金量也多於前期。

而觀察前期南下資金青睞的一些個股也可以發現資金流入減少的趨勢。

（數據來源：格隆匯APP）

南下資金減少可能是因為近期A股表現不錯，尤其是一些中小市值的股票。原本南下的北水策略性地撤回A股投資。

此外，港元匯率持續低迷，8月末美元兌港元的匯率已經達到7.827，持續貶值使資金流出壓力加大。而這個匯率也越來越接近香港金融管理局設定的7.85的弱方兌換保證了，市場對金管局出手幹預的預期有所升高。不管是本幣貶值加劇的資金流出，還是金管局介入回收港元，都會使流動性收緊，股市承壓。

國際環境的不確定性增加

作為著名“小三”，港股十分容易受到多方麵的外部因素影響。來自美國市場和中國經濟與市場的影響無疑是最大的外部因素，而近期朝鮮半島的地緣政治局勢也使港股隨之波動。

美國特朗普政府上台以來風波與麻煩不斷，原先預期利好市場的幾大動作中，基建計劃看來已經泡湯了，隻有稅改計劃尚可期待，但不確定性依然很高。政局不穩對股市來講是風險因素，美股不穩也能直接引致港股震蕩。

美聯儲9月份有可能會公布“縮表”計劃，一旦確定縮表，則流動性回收，美元回升不可避免。然而美國經濟雖然持續複蘇中，但通脹數據連續不及預期，8月非農就業數據也差強人意，使得美聯儲到底是否會開始縮表變得有些難測。

此外朝鮮政權今年表現得非常“活躍”，一再刺激半島局勢，預計接下來的幾個月仍然會麻煩不斷，不過開打的概率很低，應該隻會造成市場的短期波動，但仍需警惕。

不過大陸方麵近期公布的各項經濟數據較為好看，加上大會將至，預期基本麵上不會出現大的波動，大陸方麵是平穩的因素。

▌三、總結

所以從短期來說，港股的壓力的確不小：

（1）前期漲幅較大的大盤股有回調需求；

（2）恒指徘徊在2015年高位，需等待調整，方有動力突破；

（3）中報業績期已過，暫無強力刺激因素；

（4）目前南下的北水減少，資金量有所減少；

（5）美國政治與朝鮮局勢的不確定性較高，帶來風險。

其實能否9連陽，並不重要。目前港股風格變化很明顯，但是也並沒有到瘋狂的階段，這個月突然跳漲的個股也都是基本麵非常不錯，但是估值和過去相比偏低的個股。此外港股通資金也證明並沒有要拋棄港股的意思，隻是尋找一個合適的位置。

就在昨日，在指數持續下跌的背景下，港股通又出現了30多億資金的淨流入。我們再來看下今天的港股通滬深兩市的十大成交個股。

可以看到，資金還是流入了類似騰訊，匯豐，平安等大盤股，可見北水也並沒有徹底拋棄港股，隻是在等著回調，找個合適的位置上車。目前正在統計過去20個交易日港股通持續買入了哪些個股，統計完畢之後再分享給大家。

在估值上，港股也隻能說合理，並不貴，8月的恒指市盈率是15.36倍，遠低於07年牛市高點時的24.26倍；而當前恒指的市盈率僅有12.6倍，低於曆史均值14倍PE。另外恒指今年的漲幅，騰訊匯豐就要貢獻一大部分的力量，這樣的估值，其實並不能代表整體的港股，很多中小盤，估值仍然有修複的空間。

而如果我們不要糾結猜測第九個月是紅還是綠，我們再上一層樓去尋找港股整體上漲的原因，我們就自然就找到了我們在哪裏的這個答案——港股遠遠沒有到頭。

不管國內經濟好壞，中國人資產全球配置的需求已經起來，不把資產放在人民幣一個籃子裏已經越來越多被中產及以上人們所接受。而資產配置，未來2-3年多配置美元資產，無疑是確定的，而港股由於兼具貨幣匯率、中英語言、低估值等多重優勢，對中國內地投資者是當仁不讓最好的美元替代資產。

其次，因為市場機製的不同，港股中存在大量優秀的公司，最典型的例如騰訊，代表著中國經濟未來發展的方向。而隨著港股越來越接受新經濟公司來港股上市，例如美圖，眾安保險等，港股的活力遠遠沒有釋放出來。

最後再分享一張圖，看完或許您就能明白什麼叫接手定價權！如此案例比比皆是！

（數據來源：格隆匯APP）

這些，都是港股長期牛市的基礎。

最後更新：2017-09-10 16:22:01

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