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三个贝壳：A股的改革有多么难，新三板的未来就有多么光明！

三个贝壳是一家国内领先的新三板综合金融及信息服务机构，三个贝壳 通过多年的新三板市场耕耘，团队在投资项目来源、行业研究、人才储备、 新三板保荐挂牌、并购资源等方面有着显着的优势。三个贝壳平台专注为挂 牌企业、专业投资机构、个人投资者提供百科全书式的新三板资讯、数据信 息,同时是企业发布新闻中介需求的平台,是挂牌企业和投资人、中介机构最直 接、高效的沟通桥梁。目前，很多新三板企业无心留在新三板，一心想着ipo ，逃离新三板。那么新三板定位是不是出了问题？新三板还有没有未来？ C a l l：肆零零 壹陆壹陆 叁玖柒

一、定位问题是“层层演进”，但是新三板的重要性永不变

关于新三板的定位问题，其实有一个演变过程，从一开始的纳斯达克对 标思维，演变成不断强调的独立市场，再到刘主席提倡的“苗圃”和“绽放 ”。可以说，新三板的定位问题不是静态的，而是个动态过程。

有一句鸡汤大家一定都知道，“这世界唯一不变的就是改变本身。”今 天借着这句鸡汤笔者也希望大家明白，不要太纠结于新三板定位问题，因为 这个东西不会是一成不变的，新三板作为多层次资本市场的塔基，它的定位 会随着我国国情、资本市场的发展、A股发行制度改革而不断产生微调；随着 其肩负的使命而产生微调，比如当下的挂牌企业就要符合供给侧改革的大政 方针。

不过大家关于新三板的信心根本无需动摇。新三板是我国资本市场改革 的希望所在，国务院是异常重视的。虽然目前还存在着“交易场所”和“交 易所”的一字之差，但新三板已然形成自己的势能，这个势能一旦形成，谁 也无法逆转。

二、新三板的“摘牌潮”

出现“摘牌潮”，依笔者看，有三个方面的原因。

第一，挂牌企业。企业挂牌新三板要额外承担信批规范等诸多成本，如 果经营状况产生巨变，或自身的商业模式不够性感，无法吸引投资人，它自 然就会丧失挂牌的信心。当然，还有一些比较优秀的企业选择摘牌，是为了 筹划更大的资本运作。这是企业方的原因。

第二，新三板市场。新三板是个成长中的少年，成长的烦恼不少，爆发 了很多问题。比如流动性，比如做市制度的问题等。这就让优秀的企业很郁 闷。

第三，IPO提速。这就是个导火索，一点就着。郁闷的优秀企业在新三 板看不到希望，自然奔向IPO提速的“阳关道”。

不过此处笔者想提醒大家注意的是，在新三板爆发的问题也许并不全是 新三板的问题。比如优秀企业的出逃，那么以前他们为什么来呢？是因为 IPO停了。所以只能退而求其次选择新三板融资。新三板只是他们暂时的落 脚地，并不是他们想生根发芽的苗圃。

三、对“三类股东”问题应有的态度

在IPO审核加速常态化的背景下，越来越多的企业不满足于待在新三板 上，希望通过转板途径实现A股上市，但在递交材料后，却迟迟未等到审核的 结果。这对于新三板市场的投资机构具有一定的挫伤作用。

三类股东虽然具有合法地位，但和IPO存在矛盾。首先，缺乏法人资格 ，作为拟IPO公司的股东，存在确权困难；其次，三类股东有期限的限制、 会导致拟IPO企业股权结构不稳定；再次，三类股东可能导致关联关系、股 份代持、资金池、多个产品层层嵌套、PE腐败等问题。

从新三板正在排队IPO企业的数据来看，有三类股东问题的占比不小。 考虑到三类股东对于企业发展的积极意义，考虑到三类股东给新三板市场做 出的突出贡献，监管层当下采取具体问题具体分析的方法是可行的。针对每 家企业的不同情况进行穿透核查。当然，仅仅如此肯定不够。建议推出负面 清单管理制度，区别于有资金池背景、层层嵌套和关联关系的三类股东，对 于不具有敏感问题的、方便穿透核查的放行。

四、交易制度和门槛问题都无法代替市场背这个锅

市场人士始终被如下问题困扰：交易制度是不是造成流动性匮乏的主要 症结？如何改革？降低投资者门槛有无可能成为现实？

流动性匮乏，交易制度要承担责任，但不是主要责任。当然也不能让 500万门槛背锅，大家稍微回溯下历史，15年4、5月份的时候，那时候也是 500万门槛，交易不是非常活跃么。

那这个锅到底谁来背？当然是市场自己背。回想14、15年过年的时候， 看朋友圈，做三板投资的朋友丝毫没有过年的喜悦，反而很焦灼，因为春节 假期耽误了他在新三板赚钱。是啊，当时无涨跌幅限制的新三板使部分聪明 人看到了跨市场套利的机会，所以，不管是不是真的符合500万门槛标准， 大家都前赴后继地涌了进来。换句话说，大家的投机心理助涨了市场的疯狂 ，所谓机构投资人的理性和冷静当时已然全部抛到脑后。

不合理的估值泡沫就这么被吹了起来，既然不合理，就有个回落的过程 ，所以大家看到了指数一直跌。这个现象是正常的，大家千万不要以为不正 常。在中国，任何证券市场的建立都要经历这个过程，比如上交所建立之初 ，指数也是急涨暴跌的。

高位被套的资金因为期限问题，要割肉，要寻找接盘方，自然是困难的 。所以从二级市场直观地看，大家看到的表象是交投不活跃。当然也是因为 没什么炒作题材，一旦有了炒作题材，交投情况还是不错的，比如前段时间 大热的IPO集邮策略。

所以流动性是个复杂的系统性问题，从交易制度入手进行完善只是解决 问题的一个方面而已。至于说降门槛，笔者认为应该是在分层制度完善后进 行的。创新层甚至未来可能出现的精选层，匹配的交易制度更灵活，接纳的 投资人类型也更丰富。

五、新三板还有哪些制度红利要落地

新三板未来可以期待的制度红利还是蛮多的。不过大家要记住这两句话 ，“不要一口吃成个胖子”，“利好出尽是利空”。股转监事长邓映翎前两 天的讲话基本为市场指明了方向。

一、交易制度的改进方案基本完成，要择机推出，这其中就包含大宗交 易、做市制度改革等。

二、分层制度的完善。一个是年报的分层披露，创新层的公司参照上市 公司标准，基础层的公司适当减负。另一个是分层标准的调整，当下标准造 成创新层大进大出显然是不合适的。

总之，看问题不能只看典型，要看全面。新三板对于大多数处于成长初 期，尚不具盈利规模的企业而言，确确实实就是苗圃，汇集资本市场的资金 来滋养他们，这个大家看历年的融资数据就明白了。因此，新三板一定是有 未来的。说的简单粗暴一点，A股的改革有多么难，新三板的未来就有多么光 明。

最后更新：2017-08-22 14:39:56

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