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萬達融創樂視連環買賣玄機：一場合謀的資產騰挪？

原本是跌跌撞撞的樂視、股債雙殺的融創中國和萬達商業搭台唱的一場戲，因為富力地產的闖入而突增變數。

2017年7月10日，剛剛敲定的637億元大買賣，在9天後的正式簽約儀式上，卻突然增加了一位收購者——富力地產。最終，融創接手13個萬達文旅項目，而此前決定由融創一並接手的77家萬達酒店則由富力地產接手。

更為蹊蹺的是，整個簽約發布會的時間一再推遲，富力先是意外出現，經曆了兩換現場主背景板的戲劇性波折後，三方最終簽署轉讓協議。600多億元體量的大交易，在9天時間發生如此大的變動，著實罕見。

上市壓力倒逼萬達賣賣賣？

眾所周知，萬達文旅資產早已是王健林的一張名片，萬達城更是在全國各地開花。6月30日，王健林剛剛為哈爾濱萬達城的開業站了台。而在6月份，萬達商業還分別在昆明、濟南拿了大宗地塊，用於文旅項目建設。

他本人更是喊出了“要讓上海迪士尼樂園10~20年內盈不了利的‘豪言壯語’”。對於酒店產業，王健林也是信心滿滿，昔日接受媒體采訪時就曾表示：“我有一個夢想，要把中國酒店品牌打到全世界。”

然而，餘音尚在，萬達商業已開始清倉甩賣文旅項目和酒店資產，而且原本計劃融創全部接下，改為融創與富力兩家接盤，萬達到底發生了什麼？

王健林稱：“通過這次轉讓，大幅減少負債，收回巨額現金。本次協議簽訂還標誌著，不僅萬達商業已走上‘輕資產’品牌經營，萬達文化旅遊也走上‘輕資產’品牌經營之路。”

萬達商業今年5月發布的2017年度第三期中期票據發行披露材料顯示，截至今年一季度萬達商業的負債總計5446.03億元，資產負債率為70.61%。以此推算，此次萬達回收的638億元，可以讓萬達商業負債率降低8個百分點。

一位地產上市公司高管告訴記者：“王健林轉讓資產一方麵是下調資產負債率，另一方麵是剝離地產相關資產，以此獲得更好的資產評估。因為目前房地產公司IPO發行幾乎處於停滯狀態，將地產資產甩賣可以擺脫‘房地產’痕跡，從而給萬達商業回歸A股做好鋪墊。相比於隻有10倍左右PE的商業地產來說，資本市場對於商業服務公司的估值高達30倍到40倍。”

萬達商業曾於2014年12月在香港上市，後來由於在港股估值被低估， 2016年9月正式完成私有化，繼而尋求在A股上市。萬達商業目前正在A股排隊IPO，根據證監會發行監管部“首次公開發行股票審核工作流程及申請企業情況 ”顯示，截至記者發稿，萬達商業IPO的狀態為“已反饋”，目前排名為65.

對於萬達IPO排隊順序被延後的原因，此前有分析人士表示，這或許是因為萬達商業前不久一係列的資產處置變動，需要進行IPO材料的補充和更新。

然而，留給萬達的時間並不多。據《萬達商業私有化募資推介書》顯示，如果私有化完成兩年後(至2018年9月底)不能登陸A股主板，萬達集團將麵臨回購款、利息以及相關費用的支付，這對萬達短期流動性是巨大威脅。

招股書中提示，若國家加強對房地產行業金融信貸政策的調控，公司可能麵臨較大資金壓力和財務成本壓力，影響公司債務清償能力，增加償債風險。

業界及市場對於萬達商業此次轉讓的前景似乎也比較悲觀。7月18日，國際評級機構標普將大連萬達商業地產股份有限公司列入負麵觀察名單，評級為“BBB-”，屬垃圾級。標普預計，萬達商業合約銷售額和收入將下滑，資產出售損害了公司穩定性。

同時，標普還質疑上述大規模資產出售是否會影響萬達商業地產的上市。“雖然房地產資產和借款的減少可能會改善其上市狀況，但我們不能確定如此大規模的資產處置是否會使上市複雜化，並使得上市時間推遲。”

融創激進買買買或引財務危機

除了萬達之外，這宗高額交易也拖累了融創中國的信評。標普在隨後將融創中國“B+”長期企業信貸評級及“cnBB-”長期大中華區評級列入了負麵觀察名單，稱這主要反映融創中國進行大量土地收購及擴展非核心業務後，其財務杠杆將進一步轉差。

不隻是標普，惠譽更是把融創中國的評級下調至BB-，並將其列入負麵觀察名單。穆迪則表示，融創中國擬收購萬達資產提升了財務風險，但不會立即影響其B2企業評級，高增長業務戰略令融創中國麵臨財務風險。

數據顯示，與萬達收縮戰略不同，融創中國則是激進擴張，萬達文旅的資產和負債都將入表，其資產負債表繼續瘋狂擴張。本次交易金額438.44億元，與此同時融創還要承擔13個文旅項目現有的全部貸款約454億元，而融創市值僅約577億港元，其2016年總資產為2932億元。

回顧融創今年以來的重大對外投資，累計投資已經過千億元，而2016年年報有息負債就有1128億元，淨負債率達到121.5%，預計加上此次收購，淨負債率將超過200%。

根據公告顯示，文旅項目還有絕大部分未建，土地開發價值巨大。融創在中高端住宅領域的操盤能力、可以使這些土地獲得更大增值空間，關注融創資產負債表情況，擔心大舉並購的融創，因負債高企吞噬企業利潤及資金鏈安全。

不過記者注意到，近期融創樓盤明顯存在促銷跡象。據媒體報道，6月份以來融創在石家莊、北京燕郊等地的住宅樓盤都開始降價促銷，前提是全款，其對資金的渴求可見一斑。

樂視萬達聯姻

目前，萬達集團在國內擁有萬達影院達到455家，共4000塊銀幕，在國外還並購了歐洲最大電影院線Odeon、北美第二大院線公司AMC、澳大利亞第二大連鎖影院Hoyts。除了影院資產，萬達的影視業投資還涉及電影大數據公司慕威、國際影視製作傳奇影業，涵蓋影視投資、製作、發行、放映及後產品等全產業鏈、全球性的產業版圖。

而融創則在2016年年末投資入股了樂視網、樂視致新、樂視影業，全麵涉足網絡視頻內容、電視硬件和影視內容製作等。

在投資樂視後，孫宏斌也多次表示看好影視相關業務。一個值得注意的細節是，7月5日，國家企業信用信息公示係統顯示，樂視控股(北京)將其持有的18242.0753萬元的樂視影業股權質押給了融創房地產集團，相當於樂視控股持有樂視影業股份比例的99.94%。樂視影業此前和萬達影業也有多個項目的合作。

因此，有分析稱：“王健林和孫宏斌的合作，隻是一次雙方資源的互換收購，邏輯可能是融創收購萬達的文旅產業，萬達通過戰略協議入主樂視，如果萬達回歸A股直接以樂視為載體，對於風雨飄搖中的樂視、急於輕資產化的萬達，以及分散投資引來非議的融創各方都是利好。融創拿下萬達文旅產業，開發領域實力大增，長遠發展的可持續性增強，又去掉了樂視這個不確定性因素。萬達轉A成功又聚焦文化產業輕資產模式，並且補上萬達院線隻有線下沒有線上，隻有大屏(銀幕)缺乏中屏(電視)小屏(手機)終端流量入口的短板。樂視終於有了大財主入主，還有同產業鏈聯動效應。”

對於這一設想有無可能，記者先後致電樂視網、萬達商業以及融創中國進行采訪求證，但是截至記者發稿，上述三家公司均未回應。

記者注意到，王健林在2016年曾打算將萬達影視以372億元的價格裝入到萬達院線(後更名為“萬達電影”)，而萬達影視的資產包當中，就包括萬達集團宣布以不超過35億美元現金(約合230億元人民幣)收購的美國傳奇影業公司，傳奇影業出品了一係列具有全球影響的大片，包括《蝙蝠俠》係列、《盜夢空間》等。但在當年8月，這項重組泡湯。

而在2017年7月中旬樂視網股東大會上，孫宏斌還曾透露萬達的優勢在於強大的院線體係，他希望之後能在電影方麵與樂視影業有深度合作，並且表示王健林“非常看好張昭(樂視影業CEO)”。

不過也有分析稱，萬達借殼樂視回歸A股幾率不大。畢竟萬達在2015年就開始排隊上市，同時其目前體量太大，借殼樂視被證監會否定概率很大，萬達不會輕易冒這個險。