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股票定價與估值的技巧

關於估值

我們永遠無法精確地為股市或某隻股票計算價格，但是模煳地計算一下，還是可以的。

最近老是有朋友問我：你是如何給股市估值的，又是如何給某隻具體的股票定價的呢？

說實在的，這個話題是一個很大的話題。

大到什麼程度呢？

大到自股市成立以來，無數仁人誌士拋頭顱灑熱血爭來吵去也沒弄明白。更有一批愛吊書袋、對自然基礎科學有特殊癖好的人，撅著腚研究了一輩子公式，把微積分不定積分劃算得滾瓜爛熟了，但對股市也沒計算出個所以然來。

眾所周知的大科學家牛頓同誌，在炒股失敗之後，也不得不喟然長歎：我計算得出天體運行的軌跡，但我計算不出人類的瘋狂。

所以，股市是一個人的市場，是一個資本的集合，中間固然有基本的價值規律在潛移默化間運行，但人性、人情、人的心理卻也在其間發揮著重要的、不可替代的影響。

如果世上真有一道放之四海而皆準、能夠一勞永逸的公式應用於股市，巴菲特還能是巴菲特嗎？甚至股市，還能是股市嗎？

但是，講到這裏，我們得打住，我需要特別說明、格外強調一下——以上所述，並不是意味著我反對給股票價格尋找計算公式。

我想表達的意思是：我們永遠無法精確地為股市或某隻股票計算價格，但是模煳地計算一下，還是可以的。

看到這裏又有朋友鑽針眼裏挑刺啦：你又廢話，說這麼多，一會兒能計算一會兒又不能計算的，有什麼意思，好玩是吧？你這不是摳字眼嗎？

一是我今天很累，二是我又不是說相聲的，我可沒有心情到這裏浪費這麼大精力來逗你玩。

我說這麼多，是有原因的。

既然你這般愚笨，那好，我就挑明了說：我是想告訴你，想以精確的態度來計算和看待股市，你永遠都不會正確。既然人性的心理影響和誇大著股市的漲跌，那麼我們隻能以模煳的態度來泰然處之。

若你不能接受這一點，那麼我們將驢頭不對馬嘴。我對你無話可說。請你馬上離開這裏。我繼續給能接受這個觀點的人解說。

我一直有個觀點，投資股票不是一件複雜的事情，我們完全沒有必要把原本簡單的東西搞得過於複雜。

尤其是對於我們這些小散戶而言，與機構、大戶相比，沒有那麼大的財力，沒有那麼大的人力，沒有那麼大的渠道，我們再想著和他們一樣玩精確的藝術，那不是異想天開嗎？

所以我一直強調，計算股市的公式，不能超過小學生的水平。在我眼中，一切超過小學生計算能力的股市計算公式，都是假大空。在我這裏是要一律掃地出門的（學曆低，隻好這樣強詞奪理了哈，高學曆者也可就此避讓了啊）！

我以前曾寫過幾個長帖，一再反駁股市賭場論。當時就有很多股友向我征詢，股市是不是賭場這個問題重要嗎？它是不是賭場跟我們有什麼關係？

我告訴你這個問題的關係，可大了，一方麵它決定著我們如何看待市場問題，這對我們的價值取向、交易心理都有著決定性的影響；另一方麵，它也跟我們今天所要談的股市價值、股票價格有著決定性的影響。

若你把股市當成了賭場，那麼我們就可以認為，股市是沒有價值的，也是沒有價格可以估算的。把購買一隻股票當成一次賭博下注行為，那麼我們購買的這隻股票也是沒有價值沒有價格的。

賭場就是這樣，你贏了你就得到了一切，你輸了你就什麼也沒有了。

要麼得到一切，要麼失去一切，這樣的行為，怎麼估值，怎麼定價？

取它們的中間值嗎？

所以隻有你把買賣股票當成一種投資行為，股市的價值、股票的價格，我們才能從頭談起。

以上部分，是授道。下麵，我們開始傳技。

好了，我們大家都認識到買賣股票是一種投資行為，那麼，我們進一步地探討一下，投資是怎樣進行的、投資中的資本又具有哪些天然的屬性呢？

我是農村孩子出身，我就以農村人常做的事情，做一個簡單形象的舉例和說明：假如說，第一年，你種了一畝玉米，你鄰居種了一畝大豆，都一樣辛苦地鋤草、間苗、施肥，秋收後，你發現自己收入500塊錢，而你鄰居居然收入了1000塊錢。那麼，你下一年會怎麼辦呢？

我想，隻要不憨的話，你的理性選擇將是改種大豆，而你的鄰居，也將繼續種豆。所以第二年結果是什麼呢？

大豆多了，價格下降，於是你掙了750塊錢，你鄰居也掙了750塊錢。對於你來說，你的利潤增加了，對於你鄰居來說，他的利潤降低了——但花一樣的代價之後，你們的收益一樣了。

站在市場的角度來看，市場平衡了。

所以，投資就是這樣進行的：付出一定的成本（資本），得到一定的收益（利潤）。

而資本的屬性又是怎樣的呢？

書本上講了很多，我隻強調一條：來自於不同行業的資本，總是具有一種天然的尋找公平的本能。

這話有點學究的味道，不理解的話，目光朝上移三行，看看那個種豆、種玉米的舉例。我想，你一定明白我的意思了。

投資於股市的資本也是資本。既然是資本，它就具有資本的一切屬性。當它在股市裏的收益率低於社會上的資本時，股市的資本就會流出股市。這個時候的股市當然就表現得低落、不振。而當股市裏的收益率高於社會上的資本時，社會資本便會向著股市的方向蜂擁而入。這個時候的股市當然就會表現得喧嚷、高漲。

低落就是熊市。高漲就是牛市。

那麼這種資本的流入或流出，什麼時候會結束呢？完美的、絕對理性的、不帶一絲一毫偏差的答案應是：當股市內外的資本收益率完全一致的時候。

全社會的資本收益率是什麼呢？就是利率。具體說點，就是銀行利率。

也就是說，從總體上、長周期上看，股市的收益率和銀行的利率水平在理論上應是相等的。這一點很重要，這是我們對股市進行估值的基礎。

在進一步探討前，我們先記住一個公式：利率＝收益/資本

那麼，股市的估值衡量指票都有哪些呢？有市盈率，有市淨率，當然，還有其他很多。我們這裏隻講市盈率。

股市的市盈率是怎樣計算的呢？大家都耳熟能詳的公式：市盈率＝股價/收益 這個公式，計算單隻股票時很好計算，因為每股股價和每股收益是確定的。計算股市總體市盈率，也很好計算，因為股市總市值和股市總收益也是確定的。

但是這樣的計算，畢竟隻是對現實股市、股票價格的反應。而我們需要討論的是，超越現實的市盈率，如何給股市和股票確定一個合理的標準的市盈率，用現實的與標準的相對照，從而對比出現實的價格到底是低估還是高估。

這樣的計算和對比，才是我們今天所需要的。

而這就是我剛才繞了那麼大舌頭給你嘮道股市投資、投市資本的原因——當我們引入資本和收益的概念時，股市的總體市盈率公式則可以做出如下變化：市盈率＝資本/收益。

這個不難理解吧？大家對照一下這個公式和上邊利率的公式有什麼異同？——我聽到了，有同學在交頭結耳，小聲議論。

對了，二者，是一種倒數關係。有同學答對了。倒數是小學五年級的知識。

股市整體市盈率＝１/利率。

但是，看到這個公式，又會有一些半瓶子醋的同學舉手提意見了：老師，這個公式早就有了，是你發明的嗎？

同學，我告訴你，你又急了：我說過這個公式是我發明的嗎？我現在隻是在給你講授知識——很多新來的同學，雖然也有可能知道這個公式，但他不知道這個公式到底是怎麼推導來的。

我有責任，有義務，給他們詳細講解——隻有詳細講解，他們才能對我下邊要講的東西理解透徹、記憶深刻。

別打斷我，我接著講——我告訴你，我沒有自己的東西，光拾人牙慧，敢在這裏顯擺嗎？你急個屁呀你？

當我們想計算一下合理的股市市盈率，到底應該怎麼計算呢——關鍵的一點，倒數下的分母，也就是這個利率怎麼確定呢？

通用的方式，不用計算，就選用國家公布的銀行一年期定期存款利率。比如說，前幾年，銀行一年期存款利率最高接近4%——就以4%計算吧，當時的股市合理市盈率是多少呢？1/4%＝25。

也就是說，前幾年，在國家一年期銀行存款利率在4%左右時，股市的合理市盈率大約在25倍左右。

但是當時股市現實中的市盈率是多少呢？最低的時候，是11、12倍左右。

所以，當時，明顯是低估的。這就是我當時在大盤極度低落時敢於投資股市的原因。那麼，現在銀行一年期存款利率是多少呢？2%左右。

如此計算，大盤的合理市盈率是多少呢？大約50倍左右。天，如果這樣計算，現在滬市總體市盈率才20倍左右，要漲到50倍，那不還早著嗎？

而且，按照現在的經濟形勢，整體利率水平還會下降——有些發達國家，已經是零利率了。那要是這樣計算，股市的合理市盈率不是無窮大了嗎？

可能嗎？股市能不受限製地永遠地漲下去？所以，這就說明，我們選用一年期銀行存款利率作為計算股市合理市盈率的標準，是有缺陷的。

問題又出在哪呢？

如剛才上文中在推導市盈率和社會資本利率的關係時，我們所強調的：那個倒數的分母，也就是那個利率，是全社會資本的總體利率。

我們為了計算的方便，把它簡單地歸結成了銀行的存款利率。

銀行的存款利率是衡量社會總資本利率的一個指標，但不是唯一指標：至少，還有貸款利率來。

一般而言，相同期限的存款利率，一定會小於貸款利率——這樣銀行才能賺錢。

所以，在估算股市總體的合理市盈率時，當我們選用存款利率時，這個合理的市盈率會大一些，而當我們選用貸款利率時，這個合理的市盈率又會小一些。

我認為，應當將二者加一塊，平均一下，取平均值計算，才更合理一點。

所以，再以當年銀行一年期存款利率為4%時為例，當時銀行後一年期貸款利率是多少呢？6%多一點。為了計算方便，我們幹脆就以6%算吧。

那麼我的計算就是：（4%+6%）/2＝5%，則合理市盈率＝1/5%=20

所以20倍，就是當時我給股市的總體估值。

那麼選取4%與6%作為計算標準又會是什麼樣的結果呢？選4%時，市盈率是25倍；選6%時，市盈率大約是16倍。這兩個數據有什麼意義嗎？

當股市現實中的市盈率是低於16倍的時候，我認為，是明顯低估的；當高於25倍的時候，是明顯高估的。當達到20倍的時候，是合理的。

當低估的時候，我們應大膽的入市，當高估的時候，我們應當盡量遠離股市。

現在進入實戰：以上述理論，看看在當前利率水平下，合理的股市市盈率是多少。

現在一年期存款利率是2.25%，據此算，合理的市盈率大約是：44.4倍。現在一年期貸款利率是5.10%，據此算，合理的市盈率大約是：1.96倍。取二者平均值3.675%，則合理市盈率是：27.2倍。

也就是說在當前利率水平下，股市在27.2倍左右時才是最合理的，當低於19.6倍時，是明顯低估的，當高於44.4倍時，則是高估的。

以此標準，大家可以自行比較一下滬市、深市以及神板，目前都處於什麼水平。

當然，在推算股市到底能漲到多少點時，我們不要像李大霄同誌那樣死守中值，一定要記住我給您講過的鍾擺理論。也就是說，得結合趨勢，再作判斷。

比如，現在是從熊市往牛市走的，當大盤達到27.2倍時，會不會就是到頂了呢？

不會，指數一定會越過這個數字，往44.4倍方向趕去。在我眼裏，隻有越過44.4倍時，股市才是越過了合理的投機階段，而進入了瘋狂的投機。這個時候，作為投資者，是應該理性退出的。假設利率水平不變的話，滬市大盤若要達到44.4倍的市盈率水平，對應的點數大約是9000多點。這跟我上一篇長帖中用其他方式所作的推斷，是不是又高度重合了呢？

科學的推算方法總是殊途而同歸——這就是我們現在勇於持股的力量之源（當然，我隻是說滬指，而不是指神板，神板的問題，不是我一個凡人所能解決的，為免拍磚，不談）。

下麵，再談談我是如何給個股估值、定價的。

投資於個股的資本也是資本。既然如此，理論上講，投資於個股的資本的收益率，也應該與社會資本利率持平。隻有這樣，才會有人投資於個股。而投資於個股的資本的收益率，就是個股的分紅率。

因為我們個人不能像銀行那樣放貸（別抬杠，高利貸不算），所以在確定社會資本利率時，我們別無選擇，隻有選一年期銀行存款利率作為標準。

下麵我就舉個例子，來演示我是如何用分紅率和銀行存款利率來給個股估值、定價的。

——前兩天，有網友問我：你以前在帖子中多次講到，你認為雅戈爾的合理價格在每股20—25元間，你是如何計算出來的？

我當時的回答：我蒙的！其實，我能是蒙的嗎？現在，我就以雅戈爾為例進行一番演示：

當年雅戈爾股價在5、6塊錢上下沉浮時沉浮時，一股分紅大約是5毛錢，分紅率竟然高達10%左右。而當時一年期存款利率是多少呢？3%不到。也就是說，分紅率竟然是銀行的3－4倍。那麼雅戈爾股價到多少，分紅率才能降到跟銀行利率相當呢？就是20塊左右。

考慮到，雅戈爾持有大量的股權投資，而這些投資在牛市中是會水漲船高的，所以我又給了它一點合理的溢價，就到25元吧（應該說，這還是一個相對保守的數字）。

後來，我在網上看到有一些朋友用其他方法也測算出小雅的合理價格在25元左右，真有一種英雄所見略同的感覺。

而那些朋友是怎麼算出來的呢？

扒雅戈爾曆年年報、季報，然後撅著腚算幾個星期（沒有幾個年的工夫，有些數據是搜集不來的），最後得出的結論竟然跟我用一分鍾時間算出來的數據完全一致！想到這，我就得意非凡。

當然，自我吹噓一番後，我還得再解釋一個網友感興趣的問題：雅戈爾到了20元之後，我怎麼還沒有拋掉呢？

我以前說過了，我把投資分成三個階段：價值投資階段，合理的投機階段，瘋狂的投機階段。這也是符合鍾擺理論的。

現在雅戈爾雖然已過我的價值投資階段（若以25元計，還沒有越過，但馬上就要越過了），但才剛到合理的投機階段呢。不過40，是不能算瘋狂的。這一段時光，這一段肥美的魚身，我怎麼舍得丟掉呢？

股市的估值，股票的定價，在我這兒，就是這麼簡單。

最後更新：2017-09-10 14:03:55

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