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新三板投研生态调查：“新生代”烦恼未决 A股返佣模式难复制

对于众多新三板研究机构而言，如果在近两年仍旧无法探索出契合新三板市场以及自身定位的激励模式，想必各家的券商新三板研究将会出现大幅收缩。事实上，从2016年底开始，已经陆续有新三板研究团队淡出视野。

距第十五届新财富分析师评选结果出炉尚有3个月，但评选的硝烟早已弥漫。

如今，券商新三板研究机构也加入了新财富评选的序列中。

但在很大程度上，目前新财富有关新三板研究机构评选套用的仍是针对A股的评价体系，投票权重较大的仍是对A股熟悉而非专注于新三板市场的机构。

冲刺新财富

“新财富并没有专门为新三板市场设计规则，给A股分析师投票的人也是给新三板分析师投票的人。”8月31日华南地区一家券商新三板研究团队的人士讲到。

没有专门针对新三板市场设计规则一定程度上与目前新财富参与投票主流机构的构成有很大关系。

根据去年新财富公示，目前涵盖投资人类型包含1000余家机构。包括103家公募基金、全国社会保障基金理事会、中国保险保障基金有限责任公司、39家银行、全部24家保险资产管理公司、98家保险、89家证券公司、481家私募基金、36家信托公司、44家财务公司/大型集团资产管理公司、179家QFII/海外投资机构等。根据最新消息显示，今年部分银行资管也将获得投票权。

事实上，对这些手握投票权的机构而言，新三板并非主战场。

“我们在拜访或路演时常遇到对方没有新三板市场的投资经验，这种时候也只能尽可能的从行业层面入手，干脆跳开新三板市场去谈，尽量获得对方的好评。”北京一家大型券商新三板研究团队的人士8月31日透露。

“新三板作为一个新生市场，在这五年的发展过程中已经形成了一套自己的体系，有自己的玩法，自己的市场的估值，很明显目前新财富评选并没有专门为新三板市场的研究机构量体裁衣。”中信证券区域投行的一位人士8月30日对记者表示。

传统的拉票方法依旧是目前这些参选新三板最佳研究机构团队的不二法门。

前述北京大型券商新三板研究团队人士便告诉记者：“我们从年初就开始为今年的新财富评选做准备了，到这个月底我们已经搞了超过50场路演，争取先把投票权重较高的机构都过一遍。对我们团队而言，新财富是非常重要的考核绩效。”

除投票机构的机构外，参选团队数量少或也是新财富无法专门为新三板市场定制规则的因素之一。

据记者了解，在上一届中，参选的券商机构仅有包括中泰、申万宏源、安信等17家券商的新三板研究团队参选。

研究前景困局

新三板研究机构参评新财富遭遇到评选体系困局恰好反映了目前新三板市场研究机构所遭遇的危机，即团队激励模式不清晰，无法与买方机构达成如A股分析师一样的佣金返点模式。

对于卖方研究机构而言，买方机构的佣金返点是长久以来传统的收入方式。

“国内主流券商的研究报告是免费的，其作为成本中心，盈利性不是重点。券商研究所盈利性不高，绝大部分收入都是通过买方分仓获得。买方分仓，其实就是买方在证券交易过程中的佣金费用，因为是租用券商的席位进行交易，所以这笔费用可以看成对券商研究服务、席位平台服务的整体付费。”一位沪上大型券商研究机构的分析师8月30日表示。

但就21世纪经济报道记者了解的情况来看，目前尚未有新三板研究机构可以复制这样的激励体系。

新三板市场特殊的情况，最明显的反馈便是研究在二级市场和一级市场的时间错配，复杂情况下很难和买方机构商议出较为合理的分成模式。

东北证券新三板研究中心负责任付立春指出：“时间维度上，新三板投研期限存在严重错配。首先，新三板投资主要是三年以上的长期投资，但目前更多是类似A股的短期投机研究。其次，大部分研究的时效性太短，不多的新三板报告里很多是日报、周报、点评等。然后，大部分只是停留在材料整理和数据初筛阶段，或者只是在A股研究体系下炫技，能为定增、做市、直投或交易提供有价值建议的后续深度投研凤毛麟角。”

并非没有尝试2015年至2016年中段，新三板市场曾有优秀的研究团队同买方机构形成了类似佣金返点的合作模式。但此后这种合作未能持续。

“研究机构如果长期入不敷出的话，券商也会在内部相应地调整业务方向和投入比重。”前述北京地区大型券商新三板研究人士指出。

来源：21世纪经济报道丨谷枫

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最后更新：2017-09-04 12:58:09

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