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A股中報的秘密：不願新增投資 企業賺的錢都去哪了？

摘要：天風策略指出，去產能加上效率提升，支撐著目前A股股本回報率的複蘇，但如果需求沒有隨之擴大，這一複蘇態勢可能終結。企業手裏的錢並不多，都用在了補庫存和買理財上麵，市場的機會可能不會太大。

*本文來自華爾街見聞（微信ID：wallstreetcn），作者陶旖潔。更多精彩資訊請登陸wallstreetcn.com，或下載華爾街見聞APP*

截至8月31日，A股上市公司已全部披露中報。

A股淨利潤同比增速有所放緩，ROE（股本回報率）則逐漸企穩，已經連續四個季度修複。

PPI今年2月以來溫和回落，淨利潤率對ROE的貢獻大幅下降，總資產周轉率的持續回升成為目前推動ROE回升的關鍵，也是影響ROE能否持續的關鍵。

企業利潤收入雙升，貨幣資金增速卻在放緩，那麼，企業的錢都去了哪裏？天風策略指出，企業沒有大規模增加新的投資，而是把賺到的錢主要用在了存貨（可能更多是原材料）的補充上，同時也購買了一些理財產品。

如何理解ROE的持續複蘇？

A股ROE企穩回升，而資產周轉率提升，被認為是周期行業ROE上行的最主要因素。總資產周轉率意味著了單位資產所能夠產生的收入，可以看做是一家企業的經營效率和產能利用率。

天風策略提到：

在需求層麵是穩定的情況下，過去多年不斷走低的資本開支疊加供給側的去產能，使得企業的產能利用率在去年底出現了拐點，對應總資產周轉率開始企穩回升。

2016年下半年，PPI帶動淨利潤率快速回升，驅動ROE複蘇。但本輪利潤增速高點似乎已經過去。

ROE已經連續四個季度持續複蘇，那麼，這一趨勢會被什麼因素所終結？同樣還是資產周轉率。

天風策略指出，如果繼續假設經濟需求是平穩的，不出現硬著陸的情況，終結總資產周轉率繼續提升的因素，也就是打斷ROE持續複蘇的因素。

目前企業部門正處於製造業投資剛剛複蘇、在建工程還在底部、固定資產（產能）還在下行的階段裏，意味著企業的投資行為會增加需求，但產能尚未建成，因此產能利用率還有繼續提升的空間。

但隨著在建工程逐漸轉化為固定資產，產能開始重新增長，如果同期需求沒有繼續擴大，那麼產能的增加勢必造成產能利用率的拐頭向下，也就同時終結了ROE的複蘇。

企業的錢到了哪裏？

去年三季度來，尤其是進入今年一季度，企業部門利潤收入雙升，盈利預期也處於改善通道中。

然而，企業部門資產負債表中的貨幣資金的增速，在去年四季度就已經看到了向下的拐點。

天風策略指出，企業賺來的錢無非用在幾個地方：一是增加新的投資、二是補充存貨、三是償還債務、四是進行金融資產的投資。從這上麵看，企業部門把賺到的錢主要用在了存貨（可能更多是原材料）的補充上，同時也購買了一些理財產品。

企業有沒有大規模增加新的投資（包括廠房、設備等固定資產）？以製造業投資和在建工程的數據來看，前者底部剛剛反彈，但力度很弱，後者還處於尋底的階段，所以企業部門用於廠房、設備等固定資產投資的錢很有限。

企業有沒有大規模補充存貨？企業部門存貨的累計增速連續四個季度大幅提升，這 中價格提升貢獻了一部分，但總體來說，企業部門尤其是中遊公司，應當是花了很多錢來補充原材料庫存。

企業有沒有大量償還債務？在整體經濟去杠杆的大環境下，17Q2非金融A股資產負債率不降反升，顯示企業並沒有太多餘的錢來降低負債的水平，這也是為什麼我們一直強調債轉股這一政策主線的重要意義。

企業部門有沒有大量進行金融資產的投資？從企業購買理財產品的情況來看，最近幾個季度企業花了比以往更多的錢進行理財。一方麵是利率水平的回升，提高理財產品的收益水平，另一方麵，企業對後續的形勢判斷還不明朗，增加產能投放的意願相對比較弱，但已經確實在恢複了，製造業投資的數據很容易看到這一點。

對於A股市場來說，企業手裏有足夠的錢（貨幣資金增速）是企業買股票的必要但不充分條件，但是目前貨幣資金增速下行，企業一定沒有太多餘的錢來買股票，對應市場就不會有太大的機會，因此珍惜三季度窗口期。

哪些成長股不具備估值切換的條件？ 

天風策略稱，隨著中報的公布和三季報預告的逐步出爐，下半年成長股可能逐步迎來估值切換的機會。但在創業板的反彈中，一定會去偽存真，不是所有成長股都具備估值切換的條件。

業績承諾期一旦結束，利潤的下滑將是非常可怕的，統計發現，業績承諾期結束的第一年被收購標的的盈利情況要比業績承諾最後一年平均下降50%之多。

2015年是外延並購的高峰期，普遍對應3年的業績承諾，也就是說2018年會有大量的業績承諾到期，不得不警惕此前被收購標的盈利可能出現的大幅萎縮。

最後更新：2017-09-04 17:42:50

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