A股動蕩難安 “破淨破發”卷土重來

隨著股指的回調，二級市場中跌破每股淨資產、跌破首發價格、跌破增發價格的股票日漸增多。這是否意味著市場已經出現見底信號？“破淨破發”股能否成為投資寶藏？

近半數銀行股身陷“破淨”困局

4月10日以來，市場展開了一輪中級調整，盡管期間幾經反彈，但截至6月15日，逾2個月以來上證綜指仍累計下挫了4.69%。而隨著股指不斷震蕩調整，滬深兩市“破淨”、“破發”股也再度如雨後春筍般紛紛破土而出(表1).

經數據統計，以6月15日的收盤價和上市公司今年一季度的每股淨資產對比，目前兩市有27家公司股價不及每股淨資產，陷入了“破淨”的窘境。從破淨幅度看，交通銀行最為慘烈，6.05元的收盤價相比今年一季度公司7.93元的每股淨資產，“破淨”比例高達23.71%。與此同時，光大銀行、中國銀行也不甘落後，目前股價相對每股淨資產的差距同樣超過了20%。另外，還有平安銀行、鞍鋼股份、中煤能源等8家公司的“破淨”幅度也在10%以上。

從曆史經驗看，“破淨”股增多往往是市場階段底部出現的標誌，但什麼時候走出底部有較大的不確定性，二者沒有絕對的聯係。對於“破淨”公司而言，投資者也需要區別對待，不僅要看淨資產，還應考量上市公司的盈利能力。

觀察數據不難看出，身為A股曆來的“破淨”主力，銀行股此次也毫無懸念，行業內11隻“破淨”股不僅占據了全部25隻銀行股比重的44%，在全部“破淨隊伍”中，銀行股的比重也高達40.74%。4月份雷霆萬鈞的監管風暴之後，A股成功上演了股災4.0。在這樣的大背景下，銀行股再度陷入尷尬，“破淨”案例頻頻出現。此次身陷“破淨”囹圄的銀行股全部為2016年之前上市的老銀行股，而2016年之後上市不久的新銀行股，市淨率則仍維持在較高水平。目前，銀行股的估值已明顯兩極分化，一邊是股價較每股淨資產打了七折、八折的國有大行、股份製銀行；一邊是市淨率超過3倍、4倍的新上市城商行和農商行，如張家港行、無錫銀行、常熟銀行。

而除了銀行股，同樣為A股曆史中傳統“破淨主力”的煤炭、鋼鐵板塊，盡管目前僅分別有3家和2家公司股價跌破了每股淨資產，但相對其他行業來說仍名額偏多。6月12日，中國煤炭運銷協會公布的最新數據顯示，秦皇島煤炭庫存下降至531萬噸，價格為565元/噸，與此前基本持平，這是煤價在連跌2個多月後首次出現止跌回穩的跡象。此外，近期中國神華集團與國電電力集團雙雙停牌，市場上已經盛傳兩家企業合並的消息，由此也拉開了2017年煤炭企業重組兼並的序幕。下半年在市場缺少投資亮點的情況下，投資者仍可關注煤炭國企改革和兼並重組的概念。而鋼鐵行業作為一個產能過剩的傳統行業，在前幾年普遍處於虧損狀態，最嚴重的時候每生產一噸鋼鐵就要虧損200元。不過風水輪流轉，現在鋼鐵股雖然價格不高，但是鋼鐵廠噸鋼利潤高達1000元，又回到了十幾年前那段“幸福時光”的水平。隨著二季度收官在即，上市公司中報帷幕即將揭開，鋼鐵股中報業績的亮點仍可充滿期待，畢竟1000元的噸鋼利潤主要發生在5月份以後。目前如沙鋼股份、三鋼閩光等均已提前公布了中期業績預計翻倍增長的公告。

辯證看待“破發”股

相比“破淨”的公司，目前市場中“破發”的陣容相對更為龐大。以6月15日的複權收盤價統計，兩市有106家公司股價不及上市初期的首發價格。從跌破首發價格公司的“破發”幅度看，有82隻個股收盤價跌破首發價比例超過10%；35隻個股破發比例超過30%；9家公司股價相比首發價格已經“腰斬”。目前，收盤價與首發價格相距最遠的*ST銳電9.18元的複權價相比90元的首發價已折價89.8%(表2).

從業績看，*ST銳電自2011年上市以來，除了2011年、2014年實現盈利，其他年份均以虧損收官。而2011年的盈利最後也被查出虛增了近3億元的利潤。上市後，*ST銳電多次遭到立案調查、整改，其中，公司於2015年11月收到證監會《行政處罰決定書》，證監會認定，為粉飾上市首年業績，在公司前任董事長、總裁韓良俊的安排下，*ST銳電通過偽造單據等方式提前確認收入，使得2011年度財務報告虛增營業收入24.32億元，虛增利潤總額2.78億元。從二級市場上看，*ST銳電上市首日就慘遭破發，可以說*ST銳電在資本市場幾乎未創造過價值，而是一個標準的“毀滅者”。

“破發”已成事實，對於一些投資者而言，緣何“破發”並不重要，他們更關心的是，這些“破發”公司的股價是否還能回到發行價上方。而觀察也發現，並不是所有跌破首發價的個股都是績差股，其中也有44家公司2016年、2017年一季度持續盈利且同比均實現了增長。如乾照光電，今年一季度公司實現了4157.3萬元淨利潤，成功扭虧。而從隨之公布的中報預告看，公司自2016年下半年市場需求增長，部分產品售價提高，主營業務迎來較好的發展空間。由此上半年利潤有望實現8000萬~10000萬元，繼續保持穩定增長。目前，公司44.27元的複權價相比45元的首發價格相差甚微，脫離“破發”指日可待。而與之類似的，如中煤能源、滬電股份等公司盡管目前也身陷“破發陣營”，但從公司的業績成長看，在2016年、2017年一季度持續增長後，今年中報也有望繼續保持增長。

另外，兩市還有68家已實施定向增發的公司收盤價跌破發行價；77家今年以來公布定向增發預案的公司收盤價低於增發預案價格。而定增股跌破增發價，不僅與當前市場低迷有很大關係，也與定增股定價高估有關(表3).

在探討定增“破發”股的機會時，一種常見的邏輯是機構投資者肯定不甘被套，會向上市公司施加壓力，促使其采取行動推動股價上漲，最終完成解套並獲利出局。但實際案例則顯示，許多定增失利的機構選擇了認賠出局，解禁後紛紛“割肉”而去，既然機構都已經離場，股價上漲動力也就無從談起。而對於定增“破發”股，有大股東一起參與現金認購的股票顯然安全邊際更高一些，大股東敢於以真金白銀一起參與，至少也顯示其對公司未來業績具有足夠的信心。在被套情況下，大股東也有動力采取行動脫困，尤其是私人股東。實際上，大股東現金參與定增認購的股票一般很少破發。目前68家實施增發後跌破增發價的個股中，發行對象包含大股東的僅有12家。而對於擬進行定向增發的公司，目前股價不及擬增發價格的個股，並且需要大股東以現金認購股份的，未來獲取收益的可能性則相對更高(表4)