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私募：周期股迎來退一進二的慢牛行情 鈷和鋰行業或蘊含著大機會
編者按：帶著“漂亮50接棒者”的光環，周期股在二季度強勢崛起，並在8月25日帶動滬指突破3300點後，依然維持強勢。本周，以鋼鐵板塊為首的周期股依舊表現搶眼。
供給側改革的產能壓縮，帶來周期品漲價，使得整個周期行業盈利超預期，這個效應傳導到股市，就產能了周期行情。周期股的機會《紅周刊》一直在持續關注，如在7月15日和8月12日就刊發專題文章《中報季漲價題材最靠譜》、《黑色風暴驟停強勢格局未變》。
目前，除了一些小金屬需求端有增長外，絕大多數周期的需求端還是霧裏看花。如果周期股行情持續，就需要供給側產能壓縮持續，不過，從一些周期股公司三季報預告看，漲價帶來的業績持續改善仍在繼續。本周，《紅周刊》邀請到北京勝算資產的總經理樂鬆，來暢談周期股。
經過8月中旬的快速調整，周期股在近一兩周又殺了個“回馬槍”。對於周期股行情判斷，市場爭議不斷。本周，《紅周刊》請到北京勝算資產有限公司總經理樂鬆與投資者就周期股行情進行交流。樂鬆認為，本輪周期股上漲的邏輯是供給側改革導致產能壓縮，進而帶來產品漲價，這極大地改善了周期行業的盈利能力，反映到股市層麵則催生了周期股行情。目前，這個核心邏輯並沒有改變，周期股將走出退一進二的慢牛行情。此外，一些小金屬除供給側改革壓縮產能外，需求端也在持續改善，如鈷和鋰行業或蘊含著2到3年的大機會。
周期股讓市場呈現多姿多彩局麵
《紅周刊》：現在投資者對周期股行情走向分歧很大，您覺得“煤飛色舞鋼花漸”炫了很久後，還能不能漲？
樂鬆：先亮明個人觀點。周期股行情未結束，仍有上漲動能，但行情應該是慢牛走勢，短期不算低，中長期還有餘地。
《紅周刊》：能不能談一下周期行業的經濟基礎現狀，也就是周期股上漲的核心邏輯？
樂鬆：好的。這輪周期股行情主要由供給側改革引起，受中央環保督察“動真格”的影響，隨著落後產能被大量淘汰，行業集中度提高了很多，大有剩者為王的趨勢。由此這些周期行業企業盈利改善，盈利的持續性是超預期的，不是脈衝行情，現在還看不到價格重回下行軌道的可能，總體穩步上行，這是一個大的經濟基礎。不過，這些因素還不構成徹底反轉的條件，此輪周期股的上漲是有頂的。這是我與一些語焉不詳的新周期的提法不太一樣的地方。周期行業目前應該是在走中級上升行情。
《紅周刊》：供給側改革帶來產能壓縮，這形成了共識。單是今年上半年退出煤炭產能就有1.11億噸，鋼鐵行業粗鋼去產能5000萬噸，取締非法地條鋼產能1.2億噸。因為前兩年的日子不好過，供給側改革使得大的周期品種鋼鐵、煤炭、有色和化工這幾大行業今年的業績變化非常明顯，和去年同期相比淨利潤翻了3、4倍，甚至10倍的都大有“人”在。
樂鬆：是的，在一些已經公布三季報預告的公司中，不少周期股公司的淨利潤增幅繼續翻倍。雖然三季報預告中沒有扣非後的數據，但從公告內容看，業績翻倍的原因仍然是產品漲價所致，另外，剛才提到的供給側改革還帶動了行業結構的變化，行業集中度、龍頭企業的議價能力得到提升。比如寶鋼股份和武鋼股份合並後，其核心產品汽車板在行業競爭中進一步保持優勢，議價能力加強，也提升了公司的盈利能力。
《紅周刊》：周期股的市值不小，已經成為除低價藍籌股以外的另一個大的持續盈利板塊，有著很好的賺錢效應，周期股還成為這輪滬指突破3300點的主要生力軍。我們看到周期股興起後，中小創也迎來反彈，而不是延續此前藍籌和中小創新經濟冰火兩重天的走勢。
樂鬆：這就是周期股的市場比價帶動效應的作用。今年以來跌幅巨大的中小板和創業板，在周期股行情興起後確實開始了不小的反彈走勢，而不是延續此前藍籌與中小創新經濟冰火兩重天的態勢，年內創業板綜指最大也有16.6%的漲幅(甚至超過上證綜指今年12%的漲幅)，這可能就是市場比價帶動效應的作用。當然由於市場總的炒作資金並不像大牛市時那麼充足，藍籌、新周期和超跌的中小創三足鼎立，你方唱罷我登場，市場呈現多姿多彩的局麵。
周期股上漲的核心邏輯未變
《紅周刊》：剛才既然周期股還有上漲的動能，因為需求端霧裏看花，就需要供給側的產能壓縮就得持續？
樂鬆：產能應該會繼續壓縮。在供給側改革中，導致產能進一步壓縮的重要因素就是環保，說的直白一些就是中央環保督察組對供給側改革影響。這次環保督查是從今年4月初開始的，有數據顯示，前三批共查處問題企業1675家(其中化工918家，有色鋼鐵將近500家)。還有，在鋼鐵行業，汙染嚴重的地條鋼產能1.2萬噸，到今年6月30日大限之期，基本被清理完畢。在剛剛結束的8月環保督察中，對周期行業的影響也非常明顯。8月份以來，環保督查省份占比高的產品，價格均有一定的漲幅。如截至8月25日，環氧丙烷價格13100元/噸，較8月初漲幅23.8%，為今年新高。農藥企業開工率普遍不足，中間體更是大幅上漲，草甘膦價格24500元/噸，較8月初漲幅達11.4%；甘氨酸上漲到13700元/噸，較8月初漲幅達16.1%。
《紅周刊》：這次真是動真格的了。據我所知，9月6日環保部還公布了《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣汙染治理攻堅行動巡查方案》，根據方案，環保部計劃於2017年9月15日至2018年1月4日再次開展一輪環保巡查。
樂鬆：這個方案的目標確實是非常之振奮人心的，京津冀明年PM2.5要達到65，節能減排的任務非常艱巨，要想實現目標，周期行業的產能就得進一步壓縮，價格繼續上漲是毫無疑問。
此外，還有一個檢查的消息，不知道投資者注意到沒有。就是國務院組織31個督察組從9月1日開始在全國展開安全生產大檢查的綜合督查，這是保證10月份重要會議的召開。安全生產大檢查、綜合督查再疊加上前期的環保督查，對周期品的價格會形成一個比較強的支撐。據我所知，不少機構專門就安全生產大檢查和環保督察召開電話會議，分析其對煤炭、鋼鐵、有色、化工等周期股的影響。
《紅周刊》：在20天前，您提出周期股還沒走完，當時龍頭周期股從高位下跌了20%多，後來在稍作盤整又開始了第二波上升，現在不僅收複失地還創了新高。站在這個時點，操作要領是什麼呢？
樂鬆：站在現在的時點再追意義已不是很大，總體估計周期股的行情應該是退一進二，而不是直線上升的慢牛走勢。下麵我們通過中國大宗商品價格指數月度走勢圖來進一步說明這個問題。從圖中可以看出，去年以來尤其是去年下半年以來，大宗商品市場開啟了持續上漲行情，可以說形成了大宗商品新的中級上升周期。但時至今日，隨著商品價格由偏低水平向合理價位“補漲”的大體結束，下一階段大宗商品市場將會進入“慢牛”狀態。
此外，需要提醒投資者的是，周期行業的明顯特點是企業業績彈性大於股價彈性，當處於周期頂點的時候，也往往是企業市盈率最低之時。如果此時以市盈率來選股，那就會高位站崗。
《紅周刊》：是的，這個問題《紅周刊》也曾有文章提到過，比如一家煤炭上市公司，當煤價在低點時，每股收益可能為1元，假設股價10元，PE為10倍，但當煤價漲至周期高點時，股價漲到了30元，每股收益更是漲到了10元，則PE隻有3倍，不升反降。當周期股公司在行業衰退期，尤其是跌破淨資產時，相對就非常安全，也是資產最便宜的時期。當盈利體現在報表上時，股價回升，也是一段確定性行情。
樂鬆：是的，現在還處於這樣確定性行情中。總之，供給側改革疊加環保限產不斷推升周期品漲價，由商品價格傳導至股票價格的核心邏輯未破壞，周期股行情仍未見頂。
關注漲價和供給側改革超預期的行業
《紅周刊》：周期股除了“煤飛色舞鋼花漸”的股票外，涉及的行業和股票還非常多，您認為投資者需要重點關注那些行業？
樂鬆：投資者可以關注一些漲價有可能會超預期的行業，或者是一些供給側改革超預期的行業。
《紅周刊》：請具體談一談有哪些周期行業有超預期漲價的可能？
樂鬆：以化工行業為例，7、8月份是需求淡季，但環保督查導致供給端壓縮價格上漲。現在督查力度仍在加強，而9、10月份大部分是化工品需求旺季，再加上美國哈維颶風重創美國煉油和石化中心，超1/3化工產能關停，多雙重共振，化工品的漲價可能會超預期。化工行業的細分品種也非常多，像分散染料、純堿、PVC、維生素這些行業受益於漲價的龍頭股都值得關注。
《紅周刊》：那麼供給側改革超預期的行業呢？
樂鬆：比如電解鋁行業。記得《紅周刊》在7月16日曾發文《下半年鋁價有望報複性反彈》，提到電解鋁的投資機會。現在電解鋁行業也有三大催化劑刺激整個供給側改革超預期。一個是環保的要求為電解鋁落後產能淘汰奠定了基礎；二是，今年4月關閉新疆違規在建200萬的產能。給其他省份違規在建產能的治理起到了很強的示範作用。三是根據通知要求整頓2013年5月後新建設的違法違規項目和為落實2015年通知處理意見的項目。催化劑刺激鋁價報複性反彈，7月份以來，中國鋁業、雲鋁股份、神火股份都走處非常亮眼。不過從環保的角度看，這些公司也是有區別的。
《紅周刊》：區別在哪兒？
樂鬆：和別的鋁業上市公司相比，雲鋁股份的環保設施較早做了改造，按先行的標準已經達標了，這就是公司的優勢。當然，如果有更嚴的要求，也會麵臨進一步改造。
另外我還就周期股的機會想再強調一下，在咱們交流伊始，我就提到了大周期行業的需求端仍是霧裏看花，但鈷和鋰等小金屬的需求端是強烈上漲的。這兩個小行業可能會迎來2到3年的牛市。天齊鋰業等股票走牛是有邏輯支撐的。
《紅周刊》：鋰和鈷需求提升是因為下遊新能源車的放量和人工智能的大爆發吧。
樂鬆：是的，未來幾年，市場對於鋰的需求將出現60%~250%的增長。而鈷的需求量也存在缺口，預計2017年鈷供給量約為10萬噸，預計2017年鈷需求量在10.5萬噸左右。
《紅周刊》：做任何投資，防風險都得放在首位，對於周期股的炒作風險，您也和投資者談談吧。
樂鬆：提示風險的話，還是從大的角度去看，這一點也有必要說清楚，周期股行情也會受市場係統性風險影響，不可能走出獨立行情，現在大盤突破3300點向縱深挺進，在大勢上，我們的觀點也比較樂觀，不管是時間還是空間都還有不小餘地，周期股的慢牛可以期待，但一旦市場中期轉向，周期股的行情也會暫時告一段落，不可盲目持有，換句話講，這輪周期股的行情也是有頭的，不是漫無邊際的。
(原標題：《紅周刊》專訪勝算資產樂鬆：周期股迎來退一進二的慢牛行情)
最後更新：2017-09-10 09:02:29