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海通證券薑超：盈利支撐生產 庫存周期步入尾聲
盈利支撐生產——實體經濟觀察2017年第28期(海通宏觀薑超、於博)
高頻數據顯示，7月以來工業經濟保持平穩增長。終端需求中，雖然主要城市地產銷量增速依然疲弱，但前三周乘用車批發、零售均有所回暖。工業生產中，上旬粗鋼產量增速回升，前4周高爐開工率保持平穩；化工、水泥等行業景氣度好壞參半；雖然高基數效應令7月下旬發電耗煤增速回落，但7月增速料將較6月反彈。
6月工業企業利潤增速創3個月新高，收入增速也小幅上升。盈利高企、需求平穩，對生產形成支撐，令經濟充滿韌性。但隨著庫存周期步入尾聲、通脹拐點出現，工業品產銷高基數效應來襲，下半年經濟仍有下行壓力。
需求：下遊地產平穩，乘用車、家電改善，紡織服裝走弱，文娛尚可。中遊鋼鐵平穩，水泥走弱，化工弱改善，機械向好。上遊煤炭平穩，有色仍弱，交運弱改善。價格：6月70城房價同比回落、環比持平，上周國內生產資料價格漲多跌少，國際原油價格繼續反彈。
庫存：下遊地產去化，乘用車仍偏高，家電低位。中遊鋼鐵、水泥回補，化工去化。上遊煤炭低位持平，有色去化。
下遊行業：
地產：7月下旬43城地產銷量走弱，上周百城土地成交再回落。今年以來一二線城市與三四線城市地產銷量走勢持續背離，主要源於限購限貸約束一二線需求，而棚改貨幣化支撐三四線需求。7月以來主要城市地產需求依然疲弱，而一線及主要二線城市地產庫存去化周期再度抬頭。7月下旬前6天43城地產日均銷量同比-28.8%，18個三線城市同比-12.8%，均較中旬回落，上周十大城市商品房存銷比回升至43.3周。7月以來，低基數效應消退，百城土地成交增速持續回落。
乘用車：6月汽車製造業收入回升，7月前三周批零銷量向好。6月汽車製造業主營業務收入同比增速11.8%，較5月的11.1%小幅回升。印證各口徑下汽車產銷量增速走強、整體成交價格上升。加之去年同期部分車企計提大額質保金，導致今年6月銷售費用由升轉降，汽車製造業利潤增速大幅上升。7月第三周乘聯會狹義乘用車批發、零售同比14%、13%，批發延續兩位數增長，零售也有所回暖，前三周批發、零售同比15.3%、6.2%，均高於6月增速，反映7月乘用車需求向好。
家電：6月冰箱、洗衣機廠家銷量增速上升，白電出口改善。6月海關總署空調出口增速微降至19.4%，冰箱微升至15.9%，洗衣機大升至8.4%。白電出口漲多跌少、整體改善，指向家電外需向好。而從廠家數據看，6月空調銷量增速保持在40%以上高位，而冰箱、洗衣機銷量增速分別升至3.7%、14.8%。其中冰箱內銷降幅縮窄，出口增速略降；洗衣機內銷小幅回落，但出口因低基數大幅跳升。6月家電行業景氣度整體向好。6月冰箱廠家庫銷比0.45，處同期高位，洗衣機廠家庫銷比0.75，處同期低位。
紡織服裝：6月紡織服裝子行業收入增速有平有降，景氣轉弱。6月紡織收入同比增速降至8.6%，服裝服飾增速降至9.8%，皮革增速7.8%基本持平，各子行業收入增速有平有降。雖然6月出口因外需向好、基數偏低而普遍回升，但紡織、服裝內銷增速均明顯下滑，出口弱改善、內銷仍走弱，令行業景氣度轉弱，這與6月柯橋景氣指數反彈相背離。7月以來柯橋紡織價格指數緩中趨降，指向行業供需格局轉差。上周328級棉花現貨價格指數回升。
文體娛樂：上周全國電影票房環比跌幅擴大，同比由正轉負。暑期檔延續，但上周國產電影表現欠佳，電影票房7.9億元，同比降至-20.4%，觀影人次2356萬人次，同比降至-21.2%，票房收入、觀影人次環比跌幅擴大至20%以上。上周僅三部電影破億，《悟空傳》2.29億元、《繡春刀》1.75億元，而前期上映的《神偷奶爸3》餘溫不減，上周票房1.44億元。
中遊行業：
鋼鐵：上周鋼價平中有升，庫存回升，高爐開工率微幅回落。7月上旬重點鋼企產量同比增速8.5%、庫存同比升至-6.2%。鋼企產量增速微漲，而庫存降幅收窄，指向7月需求起步穩健。上周鋼價螺紋鋼平、熱軋板卷漲，但本周前三天鋼價小幅回落，反映供需格局趨於穩定。一方麵，社會庫存已有去化轉回補，意味著流通環節供需格局逆轉，另一方麵，6月以來高爐開工率維持在77%左右，降幅收窄至2%左右，但鮮有轉正。上周高爐開工率降至76.9%，同比-2.1%。今年以來“旺季不旺、淡季不淡”令生產仍偏謹慎。
水泥：上周全國水泥均價繼續回落，庫容比小幅回升。上周全國水泥均價環比繼續回落，較前一周回落1.32%。7月中下旬，國內水泥需求受高溫和雨水天氣影響，整體仍然偏弱，庫存小幅回升，上周全國水泥企業庫容比升至65.4%，處今年以來高位，仍遠低於曆年同期。整體來看，市場仍處傳統淡季，價格持續下調均屬正常。分地區看價格，華北穩中有落，東北保持平穩，華東小幅回落，中南繼續下調，西南局部下調，西北小幅回落。
化工：上周滌綸POY價格漲，庫存仍低，江浙織機負荷率降。6月化工子行業收入增速化纖、橡膠塑料升，石油加工煉焦、化學原料及製品跌。各子行業收入增速漲跌互現，指向行業景氣度平穩。上周化纖原料價格以平為主，其中滌綸POY價格繼續上漲，其上遊的聚酯價格也上漲。上周滌綸POY庫存天數雖微幅回升至7天，但仍是今年以來的次低點，也處在曆年同期低位。上周PTA產業鏈負荷率PTA工廠，聚酯工廠升，江浙織機負荷率雖季節性回落，但仍處同期高位。價格漲、庫存低、高負荷率，指向景氣向好。
機械：6月挖掘機銷量同比翻番，機械子行業收入增速齊漲。6月機械行業各主要產品銷量均延續高增長，從最具代表性的挖掘機看，銷量同比增速100.8%，雖較5月小幅回落，但仍較去年同期翻番。6月機械各子主營行業收入同比增速通用設備14.9%、專用設備18.5%、鐵路船舶航空航天9.4%、電氣機械15.3%、儀器儀表18.7%，收入增速全線回升，雖部分緣於去年同期低基數，但也反映行業景氣度穩中向好。
電力：7月下旬發電耗煤增速回落，7月工業生產或保持平穩。7月下旬前7天六大發電集團日均耗煤同比增速7.6%，較中旬的14.5%回落，主因去年同期基數較高低。環比增速8.1%，高於曆年同期均值。得益於上中旬增速較高，7月前27天日均發電耗煤同比增速9.3%，高於6月增速5.6%。而7月各旬環比增速普遍高於同期均值，也印證了同比增速的回升，指向7月工業生產或保持平穩。
上遊行業和交運：
煤炭：上周煤價平中有升，電廠、鋼廠煤炭庫存天數低位走平。上周動力煤、焦煤、無煙煤價走平，秦皇島港煤價上漲。近期超過12個港口煤炭進口業務被禁，推動秦皇島煤炭交易活躍，加之到港成本上升，令上周秦皇島港煤價格繼續走高。7月下旬，發電耗煤增速回落，上周高爐開工率保持平穩，需求趨穩令動力煤、焦煤價格走平，電廠、鋼廠煤炭庫存天數分別為16天、14天，均低位企穩。
有色：上周LME銅、鋁價格均漲，庫存均降。上周公布的6月中國經濟數據、美國地產新開工數據均向好，加之歐央行鷹派言論，以及美元走弱，均令基本金屬價格普漲，LME銅、鋁現貨價格均漲，且本周以來延續上漲趨勢。而“罷工潮”來襲也助力銅價走高。上周LME銅、鋁庫存均回落，印證需求穩健，鋁供給側改革促進庫存去化。
大宗商品：上周原油價格回升，CRB指數回落，美元再創新低。上周美元指數繼續回落，新醫保法案受挫令市場對特朗普減稅和推進基建的信心大跌，美元指數跌破94，創10個月以來最低水平，而本周三則降至93.45.OPEC減產協議深化預期、美原油庫存連降，疊加美元走弱，令上周原油價格持續回升。本周原油價格繼續上漲。上周CRB指數均價回落。
交通運輸：6月貨運量增速全線回升，上周RPK回落，BDI回升。6月全國貨運量同比增速升至11.9%，其中鐵路貨運量增速升至16.3%，創3個月新高，公路升至12.4%，民航微升至8.4%。貨運量增速全線回升，印證6月工業增速回升。上周航空客運周轉量增速降至15%，但增速仍高，指向需求穩定增長。上周BDI繼續回升，散貨運輸市場氣氛整體好轉，巴拿馬船市場運價穩中有漲，海岬型船市場運價再次回彈。
最後更新：2017-07-28 08:54:03