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國金證券：定向降準有助於開啟A股紅十月行情 利好大金融板塊
事件：
① 2017年9月27日，李克強總理主持召開國務院常務會議，聽取了推進央企重組工作回報，同時部署強化對小微企業的政策支持和金融服務。會議提出，采取減稅、定向降準等手段加大對小微企業發展的財政金融支持力度；②人民銀行9月30日下午發布《中國人民銀行決定對普惠金融實施定向降準政策的通知》。凡前一年上述貸款餘額或增量占比達到 1.5%的商業銀行，存款準備金率可在人民銀行公布的基準檔基礎上下調0.5個百分點；前一年上述貸款餘額或增量占比達到10%的商業銀行，存款準備金率可按累進原則在第一檔基礎上再下調1個百分點。上述措施將從2018年起實施。
主要觀點
1、本次“定向降準”方向上，市場具有一定的預期
在今年9月27日國務院常務會議上便提到了“采取定向降準等手段加大對小微企業的支持”，那麼我們從曆史上看，國務院常務會議提出“定向將準”之後，央行一般是采取“國務院言出”即行的政策方針。如：2014年4月16日，國務院常務會議第一次明確提到“定向降準”， 4月22日央行宣布了執行；2014年5月30日，國務院常務會議第二次提及“加大定向降準措施力度”，6月9日央行即宣布了執行。由此，從這個角度來講，“定向降準”方向上，是符合市場當前的預期的。
2、本次“定向降準”力度(覆蓋麵)上超市場預期，釋放流動性約在6000-7000億規模
細讀通知全文，本次“定向降準”有兩大主要看點：①過去降準是在宣布後次日生效，而本次定向降準是在2018年才會生效，也就意味著站在當前，距離2018年還有三個月時間，一方麵給予了市場對流動性預期變化的足夠緩衝期，另一方麵也引導商業銀行信貸結構調整，多支持中小微企業；②降準幅度分為兩檔，最低是0.5個百分點；最大力度是1.5個百分點(相當於三次常規降準)。其中“0.5個百分點”基本涵蓋了“所有大行+90%以上的中小行”，近乎相當於一次“0.5個百分點”的全麵降準；部分銀行可以享受第二檔(共計下調1.5個百分點)。我們粗略估算本次定向降準效果，預計釋放流動性在6000-7000億規模。
3、本次“定向降準”目標明確：一方麵扶持中小微企業，精準扶“弱”；另一方麵，可適當緩解央行當前客觀存在的公開市場操作的壓力
這個時點央行實施定向降準，必要性體現在三點：①目前大型金融機構的存款準備金率在16.5%左右，中小型金融機構存款準備金率普遍在13%左右，這個比率在全球大型經濟體中幾乎都是最高的。中長期來看，中國央行有下調存款準備金率的足夠空間和對衝手段；②當前選擇“定向降準”，是彌補“環保限產與實體去產能、房地產調控”對中小微企業負麵的衝擊。在去過剩產能的同時，精準扶持“高端製造業、服務業”等，提高其在經濟總量中的占比，改善A股企業盈利預期；③當前基礎貨幣投放偏低，超儲率維持高位，定向降準可適當緩解央行公開市場操作的壓力，改善流動性預期。
4、本次“定向降準”釋放的政策信號較大，很大程度上緩解了市場對貨幣政策後續偏緊的擔憂
本次“定向降準”，我們姑且不討論“貨幣政策是否全麵轉向”的問題(至少央行官方上申明貨幣政策沒有轉向)，但可以確定的一點是，未來一段時間貨幣政策收緊的概率幾乎為零，釋放的政策信號較大，很大程度上緩解了市場對貨幣政策後續偏緊的擔憂；從央行曆史操作來看，央行貨幣政策具有連貫性，後續不排除依舊有定向偏鬆的政策出台(後續預期貨幣政策全麵寬鬆概率很小，畢竟本輪房地產調控是一場中長期攻堅戰).
5、政策釋放信號積極，“定向降準”有助於開啟A股“紅十月”行情，利好大金融板塊
站在當前時點，我們延續看好A股行情的看法。2017年國內經濟年內實現軟著陸的可能性大，“定向降準”的實施有助於A股盈利(ROE)的結構性改善，且釋放了流動性偏暖的信號，未來一段時間貨幣政策收緊的概率幾乎為零，利於市場預期的穩定。隨著十九大召開的日益臨近，改革將提升風險偏好等。行業配置方麵，本次“定向降準”利好“大金融”板塊；主題上，建議重點關注“普惠金融”等。
最後更新：2017-10-03 19:03:20