91      搜狐

IH隔季合約2年多來首次升水 A股慢牛踏上征途

好成績 特約作者 李晨

股指期貨對於國內投資者來說已不陌生。自滬深300股指期貨合約於2010年4月16日起正式上市交易至今已七年有餘。作為股票投資者無論你是否關注它，這一衍生品都無時無刻、悄無聲息地影響著我們的市場。

站在當前的時點，拋開各類衍生品以及交易策略不說，我僅探討回顧和分享A股市場股指期貨如何預示著2014年行情的開啟與2015年行情的結束，以及當下股指期貨運行的趨勢又為我們揭示了市場未來哪些方向？我們就從期貨最簡單的一個指標“基差”說起。

2014年-2015年行情回顧

基差也叫期現差，是同一商品期貨市場價格與現貨市場價格之差。如果股指期貨價格真實地反應了投資者對股票價格走勢的預期，那麼基差的變化就應該為我們指明了這種預期的方向。

以IF隔季合約（下方指標期限差）為例：

2010年4月至2013年6月IF隔季合約持續保持升水（期貨價格高於現貨價格）。作為滬深300最遠期的期貨合約，時間價值賦予合約升水是可以理解且常見的狀態。但在2013年6月至8月以及2014年2月至5月分別出現過2次貼水（期貨價格低於現貨價格）。一張具有6個月時間價值的期貨合約由長期升水轉為貼水，說明了市場情緒處於相對悲觀。2013年6月市場因“錢荒”導致金融股帶領指數大幅下挫。本就處於弱勢的A股出現大量恐慌拋售，上證指數創出1849點的階段低點。隨後指數震蕩至2014年2月接近前低時，股指期貨出現了更大幅度的貼水。從期指看市場悲觀情緒比“錢荒”更嚴重，但有趣的是各大指數均已不能再走出新低。如果細細品味2014年2月至5月A股市場發生的變化，那麼早已走牛的中小創與極度悲觀卻跌無可跌的權重股已準備好上演一場共振的交響樂。股指期貨在貼水3個月後重回升水。市場情緒由“悲觀”恢複為正常水平後，A股迎來了久旱逢甘露的一年。如果有人問我市場底部是什麼樣子？我隻能說在股指期貨上市後的近五年再沒有像2014年牛市啟動前那三個月更像底部了。

上證指數一路高歌勐進在2015年6月12日達到5178點。我們不談宏觀經濟、不談杠杆牛市，畢竟市場在質疑與亢奮中屢創新高。但以下我所看到的事情迫使我在2015年6月賣掉了我所能掌控的所有股票。

2015年4月16日時隔5年的同一天中證500指數期貨與上證50指數期貨同時在中金所上市交易。而滬深300隔季合約在2015年4月一反過去一年大幅升水的常態出現兩次小幅貼水。如果此時投資者對市場仍抱有一絲敬畏的話就不難發現，市場中有大量資本正通過股指期貨在尋求對衝及做空來規避市場大幅上漲而帶來的風險，市場情緒已經與過去6個月發生了很大變化。各大指數在2015年5月底加速上漲，而股指期貨用連續15個交易日的橫盤拒絕再創新高並大幅收斂升水。最終上證指數在6月25日有效跌破60日線時，各期指合約更是紛紛出現大幅貼水。如果想要在一場狂歡派對快要結束的時間離場，在6月至少我會選擇先出來看一看。

在接下來的一年A股經曆了千股跌停、千股漲停、千股停牌。股指期貨的交易規則也發生了很大改變。但每當我看到各期指品種時刻處於大幅貼水的狀態時，“風險”二字始終提醒我要清楚當下應該怎麼做，要警醒自己當下應該做什麼不應該做什麼。所以我認為“融資爆倉”、“熔斷”等現象不是市場下跌的原因，隻是市場按其自身規律運行後產生的結果。

當前市場是牛市嗎？

iH隔季合約(下方指標期現差)：

在觀察與等待中上證50隔季合約於2017年8月逐步扭轉了貼水的局麵，並在近兩個月的交易中持續保持升水。中證500隔季合約則處於相對弱勢保持貼水的狀態，但整體貼水幅度也在逐步收斂。我認為股指期貨交易規則的收緊與放鬆對期指交易的流動性溢價會產生一定影響。在監管部門引導下市場現金分紅比例逐步提高，期指因除息帶來的小幅貼水也會輕微影響基差判斷。但市場整體向好的格局在逐步修複投資者對未來股市的預期才是貼水大幅收斂的主要原因。從各期指合約基差數據看到，上證50指數合約升水較大，在各指數中表現最為強勢。未來市場大藍籌持續奪目的趨勢沒有改變。滬深300合約在基差上則剛剛收複貼水，各行業二線藍籌均出現企穩跡象，在行業板塊不斷交替震蕩中有業績支撐的好股票會逐步脫穎而出。中證500則相對弱勢持續貼水，短期在沒有估值優勢的小市值股票上仍需保持謹慎的態度。總體看，我們當前所處的這個時點已經正式告別了股災。在市場情緒基本修複的陣地上挑選成長與價值正是我們當下應當做的。

2015年8月上證指數跌破3000點時一個入市不久的朋友問我“難道牛市真的結束了嗎？”我笑道，“不用太久熊市都快結束了……”。其實投資真的不用太多前顧後盼，隻需要認清當下就不難發現，此時此刻我們期待的慢牛才剛剛開始踏上征途。

最後更新：2017-10-27 22:09:10

  上一篇： A股大宗交易日報10.27前三甲：東方海洋/赫美集團/海南瑞澤

  下一篇： A股最新資訊：A股內部偷偷傳來緊急消息，下周就是見證奇跡的時刻？