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經濟進入新時代 龍頭企業將崛起
今年年初關於中國經濟是否進入新周期存在很大爭議，但筆者認為，中國經濟有望進入新時代，A股投資將迎來新邏輯。新時代是指宏觀經濟窄幅波動，但國內企業生產力提高，企業ROE緩慢回升，A股迎來慢牛。在此背景下，投資者選股思維隨之轉變，自上而下買“龍頭”成為主要特征，因為在存量經濟中，大公司存在競爭優勢，強者恒強，小公司的機會正在逐步喪失。
A股市場有望迎慢牛
回顧過去6年A股表現，2015年和2016年有80%-90%的股票跑贏滬深300；2012年、2014年和2017年少部分股票跑贏滬深300，但2017年隻有20%不到的股票可以跑贏滬深300。具體來看，2017年股市有三個特點：第一，股票漲少跌多，指數不斷上漲；第二，行業內分化較大；第三，強者恒強，弱者難逆襲。
究其原因，股市的表現與企業盈利密切相關，其共同點是企業盈利見底驅動的行情。例如，2011年中國經濟見底，GDP增速下滑至7%左右，製造業和房地產等傳統行業利潤下降，但創業板以及電子、計算機、傳媒行業的盈利相對穩定，這類企業的收入和淨利潤在2012年年底見底，並於2013年走出上漲行情。又如，今年的藍籌行情，A股上市公司的收入和淨利潤在2016年年初出現逆轉，自此成為藍籌股觸底並持續上漲的開端。
從基本麵來看，今年以來上市公司的收入和淨利潤與市值規模成正比，市值越大的公司盈利能力越強，以年初的市值統計，500億以上公司的ROE中位數為11.8%，淨利率中位數為15.9%，100-500億市值公司的ROE和淨利潤分別為11.4%、12.0%。從主板和創業板來看，主板ROE水平在2016年年初反彈，主板的淨利潤率，剔除金融之後也在2016年見底反彈。而創業板在2013年觸底，到2016年見頂回落。這主要受兩個因素影響：一是收購和兼並造成影響；二是經濟環境發生了翻天覆地的變化。
分析過去6年的數據，中國上市公司業績經曆了一次拐點，但這種拐點是否屬於新周期，很難下結論。筆者傾向於認為，這是一個新時代，預計GDP將維持窄幅波動，國內企業的生產能力有所提高。新時代的特點是GDP增速緩慢下降，上市公司ROE緩慢回升，股市有望迎來慢牛。
市場集中度逐步提升強者恒強
慢牛格局下，A股未來的特征將是行業集中度慢慢提升。以前三大龍頭公司收入占前30家之比測算行業集中度，醫藥、非銀、白酒均有集中度提高趨勢。以乳業為例，某龍頭企業的淨利潤自5年前開始下降，一直降至7.5%，但今年已經回升到9%以上。為什麼乳業的龍頭公司業績會出現拐點？這是因為幾年前市場競爭激烈，中小企業發現不賺錢開始退出市場，為此，市場競爭壓力減少，優質公司的利潤進入回升階段。
除乳業外，家電的集中度快速提升，消費電子也出現集中度提升的趨勢。此外，銀行的集中度在提升，非銀的集中度提升剛開始。這些例子表明，整個市場集中度正在慢慢提升。國際商業規律中有一個“三四法則”：即一個行業，最後隻會剩下3-4家公司，第一家至少要占30%-40%的市場份額，利潤有可能占市場一半以上。以前的中國市場是一個增量經濟，但現在中國市場發生了很大變化，可能已經進入“三四法則”的階段。
從淨利潤率(ROE)角度來看，家電、白酒近年來有非常好的投資機會，因為它們的淨利潤率表現突出。以格力電器為例，2006年時淨利潤率隻有2%，但現在的淨利潤率已經達到10%以上。此外，保險、銀行、醫藥生物、汽車和電子等在龍頭公司的投資機會也正在顯現。
從研發費用看，以極具代表性的行業——醫藥行業為例。眾所周知，創新藥和生物製藥是醫藥行業將來最重要的趨勢，這需要大量的資金投入。目前，行業已有前20家公司可以做創新藥，這些公司可能會占掉大部分的研發經費。除此之外，還需要推廣費用。如恒瑞醫藥，無論是產品、研發投入還是銷售隊伍，都遠遠強於競爭者。這個壁壘讓中國企業生態發生徹底改變。
筆者認為，隨著市場集中度、壁壘的提升，以消費為代表的藍籌企業，尤其是龍頭企業，會進入比較穩定的增長階段，一年可能會增長20%-30%。而像鋼鐵這種競爭較少的企業增長會更穩定，ROE水平也會保持穩定，預計會帶來比較好的投資回報，這就是藍籌股投資機會。
新興行業仍是好投資標的
今年藍籌股帶來了超額的回報，但拉長時間周期看，新興行業公司帶來了更高的回報。過去5年是以智能手機為代表的4G普及，中國出現新四大發明：高鐵、電商、移動支付、共享經濟。中國新興行業的快速發展，使一係列公司獲得快速成長，尤其是消費電子，湧現出一批包括康得新、信維通信等超過500億市值的新藍籌，這些公司在2011年的市值隻有幾十億。
展望未來5-10年，隨著AI、機器人等新科技行業的出現，中國會出現更多類似於消費電子行業的牛股公司。這是我們對另外一種藍籌，或者說新興行業的預期。筆者認為，在新興行業中，大市值公司存在競爭優勢，完全有可能在下一階段抓住發展機會。整個生態發生轉變以後，已經成功的科技股繼續成功的概率偏大。
過去5年一批新興行業龍頭帶來了超過10倍的漲幅，這是我們常說的“十倍股”。從時間段和漲幅來看，新興行業依然是中國股市未來最好的投資機會，要尋找這些“十倍股”企業，主要可以遵循兩點特征：首先，一定是成長性行業，將來會帶來非常大的銷售額；其次，一定是行業中最優質的公司，占最大的市場份額，淨利潤率也最高。
(原標題：經濟進入新時代 龍頭企業將崛起)
最後更新：2017-12-04 05:19:02