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前三季A股在慢牛，港股漲更高，為何AH溢價指數反而擴大？答案是……

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又到一年國慶節。A股休市長達9天，但港股的10月3、4、6日繼續開市。

”

進入2017年下半年，A股市場整體運行重心略有上移，但港股同期表現卻更為給力，以香港恒生指數為例，進入7月份以來，該指數累計漲幅近7%。

值得注意的是，雖然上證綜指的整體表現弱於恒生指數，但恒生AH股溢價指數在3月下旬觸及113.19低點後持續走高，截至9月29日報收131.93，相較於年內低點漲幅15.95%。

AH股溢價指數到底怎麼看？

今年港股市場的表現，放在全球範圍都實屬搶眼，代表市場整體水平的恒生指數從年初至今已累計上漲逾25%，從底部累計上漲近43%。從板塊表現來看，內險股、內房股以及內銀股今年以來的表現尤為突出。

不過在決定投資港股之前，時報君先介紹一個比較有意思的考察指數：AH股溢價指數，現已更名為恒生滬深港通AH溢價指數，對判斷A股和港股市場具有參考價值。

一家公司在國內上市，它的股票就是A股，如果它同時又在香港上市，它的股票就是H股啦。

據Wind數據統計，目前共有96隻個股同時在A股和H股上市。同一公司的A股和H股股價波動不同，產生的折溢價情況則是恒生AH股溢價指數的衡量指標。簡單來講，同公司的A股股價/H股的股價，計算一個平均值，就能得到一個數值，這就是AH股溢價指數。

AH股溢價指數不顯示後麵的百分號，但實際上我們看到的數字是百分比數字。比如9月29日恒生滬深港通AH股溢價指數是131.93，實際上就是A股股價除以對應H股股價，平均值為131.93%，意思是A股股價平均比對應的H股股價高31.93%。

而AH股溢價指數從低變高，說明同期A股漲的多，AH股溢價指數從高變低，說明同期H股漲的多。但值得注意的是，雖然今年3月下旬上證綜指的表現弱於恒生指數，但該指數依然持續走高。

Wind數據顯示，恒生AH股溢價指數在3月下旬觸及113.19低點後持續走高，累計上漲超15%。在此區間內，恒生指數穩中走高，累計上漲12.04%；而上證綜指卻在今年4月經曆了深度回調，累計僅上漲2.68%。

有市場人士分析，兩個因素帶動AH股溢價持續走高。首先，從96隻AH股個股的行業分布和市值來看，多數為A股的大盤股，尤其以金融、基建、能源等周期板塊個股占比較多，反觀上證綜指3月至今的表現，周期股和金融藍籌均未出現明顯回調，反而震蕩上行，給AH股溢價率形成有力支撐。

當然，匯率也是其中一個影響因素，今年以來人民幣卻整體升值，使今年5月底以來人民幣對港元迅速走高。截至9月29日下午6點半，人民幣和港元匯率已升至1.1741，預計這也將進一步擴大AH股之間的價差。

26隻A股溢價率超100%

具體來看，兩市96隻AH股中，有26隻A股較H股溢價超100%，9隻超過200%，A股溢價率較高的前三名分別為洛陽玻璃、浙江世寶、*ST墨龍，較H股最新收盤價分別溢價500.82%、363.25%、347.77%。

（數據截至9月29日）

截至目前，A股25家上市銀行中有9家銀行同時在H股上市，時報君在統計數據時發現，銀行股A股明顯溢價於H股，9家銀行股全部出現A股溢價的情況，最高的中信銀行溢價率49.49%，溢價率超過20%的有8家，所有AH上市的銀行平均溢價率為28.46%，相較於年初平均溢價15.94%，溢價趨勢有所擴大。

同股同權的公司，雙重上市的公司在兩地應有相同的股價，但為何我們看到普遍A股溢價，並且溢價程度越來越高？

中信證券分析師楊榮認為，兩地市場投資者結構不同是造成這種差價的原因之一。A股投資者以散戶為主，H股則以機構投資者為主，兩者有著不同的風險偏好。一般來講，散戶更加關注股價波動以及帶來的短期收益，投機性交易比較多；因而容易對公司發展做出樂觀預期，並不看重風險溢價，容易接受較高的股票價格，而H股投資和更側重關注企業的長遠發展以及現金分紅能力，會要求較高的風險溢價來補償風險。如果從這個角度來分析，A股比H股有更好的流動性，在富有流動性的市場上，較低的成本使得交易行為更容易實現，而在流動性差的市場上，投資者因為要付出更高的交易成本，因此期望有更低價格或者更高收益率，從而造成了H股長期折價現象。

那麼問題來了，AH股溢價指數和投資港股有啥關係？這個指數的參考意義在於，隻要AH股溢價指數大於100，說明A股貴，H股便宜，如果低於100，則相反。需要說明的是，這個數值取的是平均值，隻是說一個普遍現象，不是絕對現象。

Wind統計數據顯示，過去10年，AH股溢價指數平均值在110~120之間，國內牛市的時候，往往溢價指數會達到140以上，因為A股波動更大一些，更容易短期暴漲；熊市的時候，溢價指數甚至會低於100。

AH股溢價指數告訴我們同股同權這一理論和現實交易的差別：A股過去平均比H股貴了10%。如果A股跟H股差不多估值，那A股其實對國內投資者是更好的選擇，因為更低的稅，以及沒有換匯等成本，更加方便。但如果A股比H股貴很多，那選擇H股可能會更具投資價值。

但是我們也能從溢價指數的曆史上看出一些“異樣”：它越來越趨向於平緩了。十年前的牛市，AH股溢價指數達到了213.47，但去年牛市，AH股溢價指數為154.11。主要因為滬股通和深股通這類通道拉近了A股和港股之間的“距離”。兩地投資渠道的多樣化，使資金迅速流向性價比更高的市場。AH股溢價率越高，資金流速越快，也會越快填補兩地股價差價，使溢價率回歸正常水平。

最後更新：2017-10-08 18:11:06

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