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中國資管進入2.0時代 30萬億銀行理財機遇依舊
11月17日晚間，一道“資管新規”征求意見稿震動了整個大資管行業——打破剛兌、嚴控期限錯配、禁止多層嵌套、嚴控杠杆等可謂“招招重拳”。記者也獲悉，近幾周，全行業都在加班加點解讀新規，積極反饋意見，靜待新規出台。
不過，新規令中國資管行業回歸本源、統一規製，圈內仍認為行業發展前景可期，銀行也仍將扮演引領性角色。在CFA協會上海年會期間，光大銀行資產管理部總經理潘東在發表演講時表示，資管新規確立了中國資管行業進入 “2.0時代”，銀行理財也進入“新周期”，挑戰與機遇同行。
資管新規的五大要點
11月17日晚間，央行協同三會及外匯局發布的《關於規範金融機構資產管理業務指導意見 (征求意見稿)》(下稱《指導意見》)。
在潘東看來，指導意見有五大要點，首當其衝的就是打破剛兌動真格。
她分析稱，“文件對剛兌做了定義，不僅是結果、行為的剛兌，還包括過程，例如沒有對資產進行公允價值計價，這個叫做過程剛兌；包括在過程中采取滾動發行的資金池、讓資管產品的本金收益和風險在不同投資人之間遊走，這個也叫剛兌；包括到期如果出現違約或市場風險，用自己的資產或者第三方資產兌付，也叫剛兌。重要的一點是，現在剛兌也可以舉報。”
其次就是嚴控期限錯配。潘東認為，征求意見稿在期限錯配和防範流動性風險方麵主要有三個關鍵點：1)限製資金池；2)銀行理財的非標和未上市股權投資，期限錯配一天也不允許；3)銀行資管如果發型封閉式產品，期限不能短於90天。
第三，禁止多層嵌套。對此，潘東認為，盡管不少觀點對於嵌套、通道持有絕對的負麵態度，但其實應該對此客觀分類看待。
在她看來，嵌套和通道其實是分成三種不同的目的：1)監管套利，即純粹為了規避MPA考核或避免資本計提，這類應該堅決取締；2)投資交易目的，由於資管行業參與者的行業身份同，不同行業有不同的準入，為了實現投資交易的目的，不得不借助通道。如果新規能給予各行業公平的待遇，通道也就自然沒了；3) 投資專長不同，因此可能需要借助MOM和FOF，來拓展自己投研能力所不及的資產，或投向無法進入的海外市場，這類通道未來仍可能會存在。
第四就是嚴控杠杆。潘東認為這需要從多角度理解。1) 前端杠杆，即產品本身的杠杆，如征求意見稿提及權益類產品隻能1:1，固定收益產品隻能3:1；2) 後端杠杆，即資管產品的負債率，也就是產品本身負債率或做回購還能做到多少； 3)限製投資杠杆，即持有人不能用資管產品去做質押融資；4)也規定了四類產品不能分級。
第五則是強化資本和風險金的管理。新規明確提出，要根據管理費10%來計提風險準備金，這可能對於資管機構的盈利造成一定壓力。
大資管進 “2.0時代”
潘東認為，指導意見的亮點就在於“回歸本源，統一規製”。
“銀行要從自己的跑道轉化到基金公司的跑道，雖然感到很大壓力，但經過幾周的討論後也發現，壓力也是變革的動力，如果是統一規製，全行業都麵臨競爭格局的轉換，近118萬億的資管市場會麵臨很大的變化，有挑戰有機遇。”她稱。
潘東認為，“2.0時代”也有幾大代表性特征： 首先，大資管行業將從追求規模轉為追求質量。2012年以來，大資管行業每增速近50%，2016年則降為25%。
她提及，“資管行業現在餘額為約118萬億元，去通道後就是78萬億。如果以此為出發點，假定到2021年，資管行業還有15%的年化增速，屆時總量就會達到154萬億，仍然可觀。”
其次，資管行業生態將被重構。因為資管行業的生態涉及監管機構、管理人、投資人、基礎資產及項目投融資人、資本市場、中介服務機構等六大類角色，“未來，從上到下的每個角色都需要調整，即監管者要調整監管模式，管理人要調整作業模式，投資人要調整隻接受預期收益率的心態，向淨值化產品過渡，資本市場要加快發展，項目投融資人要提高直接融資對投資人的責任感，未來中介機構也要加強行業自律，追責會更加嚴重。”
同時，資管行業的競爭將更加激烈。當前118萬億的資管容量包含了銀行理財、基金、信托、券商、保險、私募(按規模排序)。“近年來，這個競爭次序沒有太大變化，但到明年年底，這個次序可能會出現變化。即使是統一規製，不可能所有管理機構都沿用一個管理邏輯或同樣的資源稟賦，未來還是會呈現差異化競爭的態勢，在互相競爭的同時也存在相互合作補短板。”
此外，未來中國直接融資市場的份額可能會上升。“股票+債券的標準化市場在中國隻占到15%，而在美國是76%。直接融資占比的提升是大趨勢，但短期內，間接融資仍然會有較大占比。”
銀行理財風險與機遇並存
在118萬億的資管規模中，銀行理財占比近30萬億，可謂是最主要的參與者之一。未來，潘東認為中國的銀行理財風險與機遇並存。
“中國銀行理財隻有13年曆史，2004年2月2日，光大銀行發行的‘陽光理財A計劃’，正式拉開了中國銀行理財的大幕。規模從0迅速擴至近30萬億。”潘東認為，盡管銀行理財在過去的快速發展中存在剛性兌付、抬升無風險收益率、層層嵌套等問題，“但不可否認的是，銀行理財為中國老百姓財富的保值增值、支持實體經濟、為中國的利率市場化及資產證券化等都起到積極的作用。”
她表示，銀行理財在資管新規下將麵臨很多機遇和挑戰。
就風險而言，潘東認為，首先是流動性風險，原因是存量理財規模很大，期限錯配的特征明顯，要高度關注行業轉型中的流動性風險管理。
其次，信用風險在明年需要更加重視。
第三則是市場風險。對銀行理財而言，市場風險是雙重的，即包括投資端和產品端。產品端由於期限短，因此也麵臨重定價的風險。
第四則是監管“確定性”的風險，“監管加強已經是確定性的事件，其實去杠杆的主線一直從去年四季度延續至今。”她稱。
就最後一項風險，潘東提醒稱，“近期各界淡忘了一點，還有兩周要進入2018年1月1日，資管行業要開始征收增值稅，而這項規定從2016年12月推遲到2017年7月，再推遲到2018年1月1日，可謂是全行業頭上的‘達摩克利斯之劍’，細則尚不明確，對資管行業的損益會有較大的影響。當然，大家也期望政策在最後的關口會有所改變。”
不過，潘東仍然看好銀行理財的機遇。“中層是資產管理，前端為財富管理，銀行具備賬戶、客戶資源，因此在財富管理上仍占有先機。同時，在資產端隻有 15%是標準化資產、直接融資，而85%是間接融資，如銀行貨款、同業持有到期、非標、委債、兩融、名股實債、未上市股權等等，對於後者，在2018年仍要回到基礎資產為王的邏輯，即重新回到尋找優質的基礎資源和客戶，隻要有了好的基礎資產，可以通過證券化做成標準化資產，可以通過結構化融資，可以通過未上市股權，也可以通過IPO等等。”
可見，銀行在資金端有財富管理，資產端則有資管投行的引領。因此，潘東仍然認為，下一個十年，銀行理財引領資管行業的大邏輯不變。
最後更新：2017-12-19 19:51:13